稳定币USDe市值跌破90亿美元，近一个月下降约45%

稳定币USDe市值从160亿美元高点缩水至89.5亿美元，跌幅达45%，这一现象背后涉及多个层面的问题。从机制设计来看，USDe并非传统意义上的抵押型稳定币，而是依赖delta中性对冲策略，通过衍生品头寸维持锚定并产生收益。这种模式在牛市或波动率可控的环境下可能表现良好，但一旦市场出现极端波动，如10月11日的大跌，就容易发生脱锚风险。当时价格跌至0.65美元，说明其抵押品结构或对冲机制可能存在流动性或清算漏洞。

从历史数据看，USDe在2025年10月也曾出现市值单周下降14.3%的情况，且同样伴随脱锚事件，这表明其模型对市场压力的抵御能力存在周期性脆弱。尽管团队在技术上有创新，比如通过Synthetix集成去中心化永续合约，但实际表现显示其风险管控仍需加强。

市场对USDe的质疑并非孤立。早在2024年就有分析指出其27%的年化收益率是否可持续，而2025年5月其计划将流通量扩大到250亿美元的雄心，与当前市值萎缩形成对比，反映出路演预期与实际表现之间的差距。此外，政策环境也可能影响其发展，例如2024年底ArkStream Capital在特朗普当选后投资Ethena，认为其符合“去中心化金融引领经济变革”的叙事，但政治利好并未转化为长期市值稳定。

稳定币赛道整体在扩张，如USDT市值突破1500亿美元，但头部项目仍以法币抵押型为主。USDe作为算法型稳定币，面临的不只是技术问题，还包括用户信心和监管不确定性。从2023年去中心化稳定币历史讨论中可以看出，即便设计再精巧，如果底层资产依赖中心化资产（如USDC），就可能传染风险。

综合来看，USDe的市值暴跌是机制缺陷、市场压力和宏观环境共同作用的结果。它提醒我们，创新稳定币模型必须通过极端市场环境的压力测试，否则高收益伴随的将是高风险和信任脆弱性。