Wintermute：宏观背景依然向好，但BTC需重获动能，市场才具备广泛复苏基础

从Wintermute的报告和后续的一系列相关文章来看，核心问题在于加密市场，尤其是比特币，在宏观背景向好的情况下，其价格走势与宏观经济逻辑出现了显著的脱节。

这份报告指出了一个关键矛盾：宏观层面本应构成利好。全球货币政策转向宽松、美国量化紧缩（QT）接近尾声、财政刺激持续，这些因素通常预示着风险资产将获得充足的流动性支持。然而，加密市场并未对此做出积极反应，反而持续跑输传统股市，甚至出现了龙头资产（BTC、ETH）表现不及山寨币的异常现象。

这种脱节并非由行业内部的基本面恶化引起，而更像是一场由预期驱动的、美国主导的宏观调仓行为。报告将其归因于交易员们对“四年周期”理论的普遍共识，即预期市场在暴涨后将进入平淡期。这种共识导致了风险管理的前置——投资者选择提前卖出以规避预期中的下跌，而这种集体行为本身又加剧了波动，形成了自我实现的预言。

后续的文章进一步验证并深化了这一观点。火币的研报和Wintermute在11月的后续文章都证实，尽管美联储如预期降息，全球流动性确实在扩张，但资金并未有效流入加密市场。ETF资金流入停滞，代币化资产交易（DAT）活动枯竭，表明资本流向了其他地方。问题从“是否缺乏流动性”转变为“流动性为何不选择加密资产”。

这表明市场当前的症结在于信心和动能，而非宏观环境本身。比特币作为龙头资产，其企稳是市场信心恢复的最关键信号。只有当BTC能重新站稳并展现强势，突破关键阻力位，才能吸引增量资金大规模回流，从而为整个市场的广泛复苏奠定基础。在此之前，即便宏观背景友好，市场的反弹也可能只是短暂且结构性的，难以形成持续的牛市叙事。