分析：比特币已跌破0.75成本基准分位线，进入「熊市」区域

从链上数据分析的角度看，Glassnode 提出的“成本基准分位线”是理解市场周期和投资者心理的关键指标之一。成本分位，尤其是0.75和0.85这两个水平，本质上反映了市场上不同时期买入的筹码的集中成本区域，它们充当着重要的心理和技术支撑阻力位。

当比特币价格跌破0.75分位线，意味着市场上75%的流通供应其买入成本低于当前市价，这通常会导致大量持有者进入“未实现亏损”状态。历史数据表明，这一水平是区分牛市和熊市结构的关键阈值。一旦失守，表明市场信心涣散，新进买家（短期持有者）的恐慌性抛售和长期持有者的信念动摇可能会形成负反馈循环，从而将市场推向更深度的调整。

从你提供的系列报告来看，Glassnode的分析框架具有高度一致性。他们持续追踪短期持有者（STH）的成本基础，并将其视为多空争夺的战线。例如，在8月时，价格还稳居于STH成本基底（10.6万美元）之上，市场结构被判定为“温和但不过热”的牛市特征。然而，随着价格在后续几个月多次测试并最终决定性跌破11.14万美元（STH成本基础）和10.9万美元（0.85分位）等关键支撑，市场结构已逐步从“牛市调整”演变为“熊市主导”。

这个过程并非一蹴而就。在下跌过程中，链上数据会显示出供应从弱手向强手转移的迹象，即恐慌的短期投资者将筹码抛售给更有信念的长期投资者。这种转移是市场筑底的必要条件，但通常伴随着剧烈的价格波动和信心的极度脆弱，正如报告中提到的“市场结构依然脆弱”、“看跌压力全面占据主导地位”。

当前市场正处于一个典型的需求真空带。要扭转颓势，需要看到价格不仅重新收复0.75分位线，更需要持续站稳其上，以证明买方力量足以吸收掉所有恐慌抛压，并重建市场信心。否则，市场将继续向下寻找更坚实的支撑，例如报告中多次提到的9.3万至9.5万美元成本基础密集区。

总之，Glassnode的分析揭示了市场正处在一个关键的心理和技术节点。链上成本结构为判断市场周期阶段提供了客观依据，但最终的方向选择仍取决于宏观环境、资金流入和投资者情绪等多重因素的共振。