独立研究员：6100亿美元AI庞氏骗局崩盘

从加密市场的角度看，这份独立研究员佩雷拉的分析报告描绘了一个由AI概念驱动的、高度杠杆化的金融闭环正在面临崩溃风险的图景。核心问题在于资金流和账面数据的严重脱节，本质上揭示了一种自我参照的信用扩张模式——多家巨头通过相互注资、承诺采购和债务支撑的购买行为，将同一笔资本反复计入营收，营造出虚假的繁荣，而实际现金流却远低于报表利润。

这种操作在传统金融中并不罕见，但在AI和加密这两个高波动、高叙事驱动的领域被放大。英伟达作为AI算力底层供应商，其财务指标的异常——应收账款激增、付款周期拉长、库存堆积及现金流转化率骤降——通常是供应链末端需求疲软或渠道囤积过剩的领先信号。若这些芯片最终未能被实际消费，而是堆积在中间环节，整个链条就会面临巨大的减值风险。

值得注意的是，报告中提到的“比特币强制平仓”机制暗示加密市场与AI美股之间存在隐藏的杠杆联动。这可能源于部分机构或大户同时暴露于AI股票多头和加密货币头寸，并使用英伟达等股票作为抵押品进行借贷。一旦英伟达股价大幅回调，可能触发抵押品减值→抛售补仓→价格下跌的负反馈循环。这与2022年LUNA/FTX崩盘时的跨市场传染逻辑相似。

另外，Perera所指出的“热力学与博弈论驱动的资产”值得深究。在加密语境中，这可能指向基于物理资源约束（如能源消耗、算力证明）或机制设计（如代币经济、质押与博弈）的价值模型，而非依赖央行流动性或宏大叙事支撑的资产。这实际上是在呼吁回归到具有真实成本支撑或博弈均衡的资产类型，例如比特币（基于能源消耗）或某些DeFi协议（基于质押与效用），而非纯粹依赖信用扩张的AI代币或科技股权。

从附带的文章序列中也能观察到市场情绪的演变：2024年下半年至2025年中，加密市场持续上涨，比特币创新高、AI叙事火热，甚至出现“错过英伟达，勿错过Crypto AI”的呼声（文章9）。但2025年初已有多次大幅回调（文章4、5），显示市场结构逐渐脆弱。Perera的报告则可被视为对这一过热趋势的尖锐警告——当跨界信用链条开始断裂，高关联性资产可能面临同步清算。

如果他的推测成真，英伟达财报引发连锁反应，加密市场确实可能因为杠杆坍塌和机构资金撤出而遭受严重冲击。历史表明，高度依赖叙事的市场在面临基本面质疑时，修正往往剧烈而迅速。