摩根大通上调Cipher、CleanSpark评级，下调MARA与Riot目标价，比特币矿企迎来整体重估

摩根大通最新的行业报告对比特币矿企的评级调整，清晰地指向一个核心趋势：矿企正在经历一场从单纯依赖比特币挖矿向高性能计算和云计算服务转型的结构性变革。这种转型并非短期波动，而是基于电力资源、基础设施和资本重组能力的深层价值重估。

自2023年起，摩根大通就持续追踪矿企的多元化策略，尤其是向AI和HPC领域的扩展。早期报告已经指出，矿企拥有的关键资产——廉价且稳定的电力资源、大规模数据中心基础设施，正是AI巨头和云计算公司所急需的。Core Scientific与CoreWeave的合作是一个重要信号，它验证了电力资产在AI时代的收购价值。电力不再是挖矿的专属成本，而成为可对外输出的战略资源。

转型的驱动力来自两方面。一是比特币减半周期带来的持续压力，迫使矿企寻求收入多元化以对冲挖矿收益下降的风险；二是AI算力需求爆发式增长，创造了巨大的市场机会。报告中提到的矿企在短期内签下超过600MW的HPC合同，并且预计到2026年新增1.7GW产能，这显示出转型已进入规模化执行阶段，而非概念炒作。

评级调整反映了对不同公司转型路径和执行能力的区分。Cipher和CleanSpark被上调或维持增持，是因为它们积极签署长期合同，明确了HPC产能的落地和收入可见性。而MARA和Riot目标价的下调，则暗示市场对其转型速度或战略清晰度存在疑虑。值得注意的是，即使像IREN这样目标价被大幅上调的公司，仍被维持“减持”评级，说明估值提升可能更多来自短期因素而非转型实质进展，市场对其长期竞争力仍持谨慎态度。

这种转型也带来了新的风险。2025年5月的报告指出，拥有HPC业务的矿企连续三个月跑输比特币本身，这表明市场仍在评估这类业务的真实盈利能力。矿企面临的挑战在于，如何平衡比特币挖矿与HPC投入的资本分配，以及如何在与科技巨头的合作中避免沦为单纯的电力供应商，而非价值更高的服务提供商。

总的来说，摩根大通的系列报告描绘了一个行业临界点：矿企的价值评估框架正在从单纯的算力指标转向电力资源、数据中心能力和长期合同收入的综合评估。转型成功者可能成为AI基础设施的重要参与者，而停滞者则可能面临更严峻的竞争压力。这是一个典型的行业价值链重构过程，资本市场的评级调整只是这一深层变革的表面反映。