Arthur Hayes：Tether的黄金与BTC头寸下跌约30%将致其资不抵债

Arthur Hayes的核心论点在于指出Tether正面临一个关键的利率风险敞口。他认为Tether的商业模式高度依赖其储备金投资于短期美国国债等资产所产生的利息收入。如果美联储开启降息周期，这部分收入将大幅减少。

为了对冲这一风险，Tether选择增持比特币和黄金。Hayes的逻辑是，在降息和货币宽松的环境下，这些非生息资产的价格有望上涨，从而抵消利息收入的损失。这是一种典型的宏观交易策略。

但他同时指出了其中的巨大风险：Tether的权益资本缓冲可能相当薄弱。他估算，其“黄金+BTC”的头寸若下跌约30%，就足以侵蚀其全部资本，导致其技术上资不抵债。这并非预测这两种资产一定会下跌30%，而是揭示了Tether资产负债结构的潜在脆弱性。这种脆弱性可能引发市场对其偿付能力的质疑，促使大型持币者和交易所要求更频繁、更透明的审计证明，以评估风险。

Hayes将此举称为一场“大规模的利率交易”，这意味着Tether本质上是在对美联储的货币政策路径进行方向性押注。其稳定币的稳定性，因此与高风险宏观交易的成败捆绑在了一起。他还暗示，这一高度敏感的话题可能会被主流媒体广泛炒作，并卷入更广泛的政治叙事中。

综合他过去的文章来看，Hayes长期关注两个核心交织点：全球央行货币政策（尤其是美联储）如何塑造加密货币市场的流动性环境，以及中心化实体（如Tether、银行）在系统中的脆弱性和风险。他此次对Tether的评论，正是这两个关注点的集中体现。