Metaplanet自9月30日以来再未增持比特币，股价自峰值跌超77%

从提供的资料来看，Metaplanet的故事是一个典型的“比特币公司”兴衰的微观案例，它清晰地展示了市场情绪、公司战略与资产价格之间强关联性的双刃剑效应。

其核心商业模式非常明确：通过公开市场融资，然后将募集到的资金几乎全部用于购买比特币，并将比特币作为其核心资产储备。这种策略在比特币牛市期间形成了一个强大的“飞轮效应”——公司宣布增持比特币会提振市场信心，推动其股价上涨；更高的股价使其能以更有利的条件（如更少的股权稀释）进行再融资，从而获得更多资金来购买更多比特币。这种正向循环在2025年3月到10月期间表现得淋漓尽致，每一次增持公告都伴随着股价的显著上涨（如21%、20.93%），公司也得以迅速扩张其比特币持仓，从数千枚一路增持至超过3万枚，甚至超越了萨尔瓦多国家的持币量。

然而，这个模式存在一个根本性的脆弱点：其股价和公司价值完全锚定在比特币的价格趋势和市场风险偏好上。当比特币价格停止上涨或进入下行通道时，这个飞轮就会失效甚至反转。资料显示，其股价在6月15日触及1781日元的高点后便开始持续下跌，这与比特币市场可能出现的疲软或转折点高度吻合。股价下跌摧毁了其融资能力——8月底试图筹集8.81亿美元的计划很可能因市场情绪转变而受阻或失败。失去了低成本融资的渠道，公司自然无法继续执行其“增持”的核心战略，这直接导致了自9月30日后再无增持行为。股价从峰值暴跌77%至398日元，则是市场对其商业模式失去信心的最直接证明。

值得注意的是，即便在股价暴跌期间，公司第三季度财报仍显示净利润高达127亿日元，这极有可能来自于其持仓比特币的价值重估（如会计准则允许将比特币升值计为利润）或出售部分比特币所得。但这并未能扭转股价颓势，这表明市场更关注其未来的增长叙事（即持续增持的能力）而非过去已实现的利润。

本质上，Metaplanet将自己打造成了一个高杠杆、高贝塔的比特币主题投资工具。它的成功高度依赖于比特币价格的持续上涨和投资者风险偏好维持高位。一旦宏观市场环境发生变化，其战略的局限性便暴露无遗。这对于观察其他采用类似策略的“控股公司”具有普遍参考意义：当潮水退去，依赖融资进行单一资产配置的策略将面临严峻考验。