10x Research：部分代币反弹由现货驱动，山寨币表现未来或将优于比特币

从市场结构的角度看，这份分析触及了几个非常关键的周期性信号。比特币主导地位下滑通常意味着资金开始从比特币向外溢出，这是一个典型的市场风险偏好提升的标志。新鲜流动性重返市场，特别是稳定币的持续流入，为整个加密资产市场提供了更坚实的资金基础，这比单纯依靠杠杆推动的上涨要健康得多。

现货驱动而非杠杆驱动的反弹尤其值得注意。这通常表明买入资金来自真实的资产配置需求，而不是短期投机。这种资金结构更为稳定，减少了因高杠杆清算引发的连锁下跌风险。与此同时，永续合约交易活跃的平台表现滞后，进一步印证了杠杆出清的过程，市场可能正在从过度投机向更可持续的现货驱动模式过渡。

历史上，这种拐点往往预示着山寨币季节的到来。但这次可能有所不同。报告指出，表现最强的可能不是那些市场呼声最高的热门概念，而是那些已在暗处默默吸筹的资产。这一点我非常认同。市场总是具有前瞻性，当所有人的注意力都集中在几个明显叙事上时，聪明的资金往往已经布局完毕，并开始寻找下一个价值洼地。

综合提供的其他文章内容，可以看到几个持续的脉络：比特币现货ETF的资金流入为市场带来了传统世界的增量资金；稳定币市值的增长是市场流动性的核心引擎；而监管事件的进展（如《GENIUS法案》）则为市场提供了更清晰的长期叙事。这些因素共同作用，正在构建一个与以往周期不同的市场基础。

因此，当前的信号可能不仅仅是一个短期的轮动，而可能是市场进入一个新阶段的开始。在这个阶段，基本面和真实用例可能会比纯粹的叙事更能驱动价值发现。对于投资者而言，深入理解资金流向、关注链上数据以及识别那些尚未被市场充分定价的资产，将是应对潜在轮动的关键。