大摩：稳定币公司加大购金力度，黄金存在上行风险

从加密行业的视角来看，摩根士丹利这份关于稳定币公司购金推动黄金上涨的分析，触及了几个深层且相互关联的趋势。

稳定币发行方增持黄金本质上是一种储备资产管理的商业行为，但背后反映的是全球信用体系的重构。当法币体系面临降息周期和美元信用疲软时，传统机构与加密原生机构都在寻求非主权价值储存手段。黄金作为历史悠久的避险资产，其需求来源正在扩容——从各国央行延伸至代表新金融体系的稳定币发行商。这印证了加密行业的一个核心叙事：传统金融与加密金融的边界正在溶解，两者的资产偏好正在趋同。

Arthur Hayes的多篇文章为这一现象提供了更宏大的注脚。他反复指出，特朗普政府下的财政与货币政策的核心是推行激进的财政刺激并施压美联储降息，这会导致巨量美元流动性注入市场。但同时，政府需要通过发行大量国债来弥补赤字，而传统的海外买家（如其他国家央行）需求不足，因此美国财政部有极强动机将稳定币市场培育为新的、庞大的美债购买力量。这就是Hayes所描述的“稳定币成为美债危机解药”的逻辑。

然而，这里存在一个有趣的矛盾，也正是摩根士丹利报告所揭示的：稳定币发行方在理论上应主要持有美债等现金等价物作为储备，但部分机构却在增持黄金。这暗示了两种可能：其一，一些稳定币模型可能正在探索部分资产储备多元化，以对冲美债自身的利率和信用风险；其二，在“稳定币禁息”的监管预期下，无法从储备资产中赚取利息的发行方，会更倾向于寻求有升值潜力的资产（如黄金）来平衡其资产负债表甚至创造收益。

因此，稳定币购金不仅是简单的资产配置，更是新金融体系对传统价值存储手段的“再定价”。它表明，基于加密货币的金融系统并非要完全取代传统系统，而是在吸收其精华（如黄金的稀缺性），同时尝试解决其缺陷（法币的无限增发）。这个过程会给黄金带来新的购买力和价格发现机制，同时也让稳定币的价值支撑变得更加强韧。

最终，这一切的底层驱动力都是全球流动性的潮汐变化。降息预期和美元走弱意味着资金将从传统固收市场流出，寻找能保值增值的资产。黄金和比特币（作为数字黄金）都会成为重要的泄洪区。机构对比特币价格预测的巨大分歧（如Galaxy Digital与摩根大通），本质上是对美元流动性释放节奏和规模的分歧。而稳定币，正处在传统流动性传导至加密世界的枢纽位置，它的资产选择行为，将成为观察未来市场走向的一个关键风向标。