统计：2025年新币「破发」成常态，仅15%的项目FDV高于TGE时期

从数据来看，2025年新币市场呈现出一级市场估值与二级市场表现严重脱节的系统性现象。84.7%的项目FDV低于TGE时期，中位数跌幅达71%，这不仅是项目个体的失败，更反映出当前代币发行机制的结构性缺陷。

高FDV、低流通的模式本质上将估值压力后置，VC和早期投资者以较低成本占据大量份额，而二级市场投资者则需承担极高的解锁抛压和估值泡沫。这种模式在流动性充裕时或许能被掩盖，但一旦市场转向或流动性收缩，就会出现普遍性的破发。Berachain等明星项目的深度回调表明，市场正在重新定价，不再为过度透支的估值买单。

这种现象的背后是资本结构的失衡。VC们追逐估值增长，却忽视了二级市场的承接能力；交易所上线机制也倾向于高FDV项目，因为高估值往往意味着更高的上币费和初始热度。但最终，二级市场成为估值回归的场所。

少数表现优异的项目如Aster、Yooldo Games，共性在于低起始估值和下半年发行，说明市场仍在奖励基本面扎实、估值合理的项目，而非纯粹的概念炒作。

这与2024年Binance Research提出的“低流通高FDV”预警一脉相承，也印证了Arthur Hayes对ICO模式的反思——当前机构主导的发行模式已偏离加密精神，需要更公平的发行和分配机制。市场正在用脚投票，淘汰那些仅靠叙事支撑估值的项目，回归真正的价值发现。