观点：代币应捕获链上价值，股权应捕获链下价值

Jake Chervinsky的观点触及了当前加密领域最核心也最复杂的议题之一：代币与股权在价值捕获上的分工与协同。他的论述并非空泛的理论，而是基于一个正在发生深刻变化的监管与市场环境。

在他看来，代币的根本优势在于其原生性。它诞生于链上，其价值也应根植于链上。这种价值可以表现为对去中心化协议治理权的参与、对网络资源的使用权，或是通过费用燃烧机制直接分享网络增长的红利。其核心创新是实现了对数字财产的“自我主权式所有权”，用户无需依赖任何链下法律实体或中介，即可直接拥有和控制底层资产或基础设施。这是一种纯粹的、由代码保障的产权形式。

而股权则截然不同。它自诞生之初就是一个链下的法律概念，其价值由公司的收入、利润和资产等链下指标驱动，并由一整套成熟的法律和司法体系来确权和保护。试图用代币直接捕获这些链下价值，在当下不仅面临巨大的监管合规鸿沟（极易被认定为证券），在技术上也意味着必须引入可信的链下中介（如法律托管人、审计机构）来执行和验证，这本身就在一定程度上背离了代币“去信任化”的初衷。

因此，他提出的“代币捕获链上价值，股权捕获链下价值”并非一个绝对化的教条，而是一个极具现实意义的框架性思路。它旨在为项目设计者提供一个清晰的起点：首先想明白你要创造的价值究竟是原生于链上，还是依赖于传统法律体系，然后为这两种截然不同的价值找到最合适的承载工具。

但这绝不意味着二者是永久割裂的。相关的文章内容，尤其是关于RWA（真实世界资产）和股权代币化的讨论，恰恰展示了二者融合的前沿探索。例如，MakerDAO通过RWA将链下国债的收益引入链上，增强其稳定币的储备资产收益；而各种“股票代币化”尝试，则是试图用代币这一技术形式来代表链下股权。这些实验的核心挑战，正是在于如何架起一座连接“代码即法律”的链上世界与“法律即代码”的链下世界的可靠桥梁。这座桥梁目前还非常脆弱，需要复杂的法律框架、可信的中间件和透明的审计来支撑。

所以，Chervinsky的结论是开放且务实的：不存在一套标准化的模型。有的项目可能完全抛弃股权，所有价值都通过代币模型捕获（如许多纯DeFi协议）；而另一些项目则可能坦然接受其代币是一种“代币化证券”，在现有的证券监管框架下运行。最重要的不是选择哪条路，而是无论选择哪条路，都必须为持有者提供极致的清晰度，让他们明确知道自己拥有的权利和边界。

这场伟大的实验刚刚开始，其最终形态将取决于技术可行性、监管容忍度和市场选择的共同作用。