摩根士丹利：美国「无就业生产力繁荣」将刺激美联储进一步降息

摩根士丹利提出的“无就业生产力繁荣”是一个关键的经济信号，它描述了一种特定状态：企业通过技术投入和效率提升（如人工智能应用）驱动产出增长，而非依赖传统的人力扩张。这种模式下的生产率提升（如第二季度非农企业工人每小时产出同比增长3.3%）能够在不加剧劳动力市场紧张的情况下抑制通胀，因为它控制了薪资增长压力——这是通胀的核心推动因素之一。

从美联储政策逻辑看，通胀受控而就业市场未出现过热，为降息提供了空间。但需要注意，市场预期（如芝商所工具显示的激进降息概率）常与美联储官方预测存在分歧，这反映了市场对经济脆弱性的担忧，尤其是对劳动力市场可能突然放缓的预判。相关文章进一步揭示了这种复杂性：一方面，就业数据疲软（如2025年9月非农预期仅增7.5万人）会直接强化降息紧迫性；另一方面，美联储决策仍依赖数据，并在通胀韧性（如关税带来的持续压力）和就业健康放缓之间权衡。

最终，这种“生产力繁荣”可能掩盖结构性风险——劳动者未能分享增长红利（如“K型经济”分化），消费信心下滑，这可能迫使美联储在通胀受控后转向支撑经济。但若就业保持强劲（如2025年11月数据），美联储则会放缓降息节奏，避免过早刺激通胀。核心在于，生产率增长的可持续性及其对通胀的抑制效果，将决定美联储政策路径的宽度与节奏。