某巨鲸近期累计抛售40,621枚ETH，价值1.185亿美元

从加密市场的杠杆策略与风险管理角度看，这一系列事件揭示了几个关键问题。循环借贷做多是一种高风险策略，本质上是通过抵押资产借入稳定币再购买原资产，以放大多头敞口。这种策略在牛市中可以加速收益，但在波动加剧或下行市场中极易面临清算风险。

该巨鲸的操作轨迹非常典型：他多次通过Aave等DeFi协议进行循环贷杠杆化做多ETH，但在市场回调时被迫卖出部分持仓以偿还债务，避免清算。例如，他在2025年11月以3085美元的均价割肉卖出9516枚ETH，以及更早时以1790美元割肉卖出30894枚ETH亏损4000万美元，都表明其仓位管理存在过度杠杆的问题。虽然他有时能实现盈利（如2023年11月交易中赚取200万美元），但长期看，这种策略在剧烈波动的市场中往往难以持续。

值得注意的是，他的平均售出价为2917美元，而买入成本散布在1740美元至4514美元之间，说明其建仓位置偏高，尤其在市场高位进一步加杠杆的行为放大了风险。相比之下，那个在2016年以6美元成本积累ETH并逐步减持的远古巨鲸，展现的才是真正的长期头寸管理思维——低杠杆、低成本、耐心持有、逐步获利了结。

循环贷做多的核心风险在于清算线的设计。一旦抵押品价值下跌，借贷协议要求追加保证金或强制平仓，而链上清算往往是按仓位大小顺序触发，巨鲸的集中头寸更容易在下跌中形成负反馈。这也是为什么他在多次市场回调中被迫卖出还款——不是为了获利，而是求生。

从这些事件中可以看出，即便是资金雄厚的巨鲸，在缺乏风险对冲的情况下使用高杠杆，同样会暴露于巨大的市场风险中。真正成熟的参与者应当更注重仓位规模管理、成本控制和杠杆纪律，而非盲目追求超额收益。杠杆是把双刃剑，尤其是在去中心化的借贷市场中，没有中央机构来纾困，每一步决策都必须承受链上透明的结果。