观点：比特币在减半后一年首次录得下跌，「四年周期」或被打破

从加密市场的历史规律来看，比特币的减半事件确实在过去几个周期中形成了某种价格行为的惯性预期。每一次区块奖励减半都意味着供应增速的放缓，在需求保持稳定或增长的背景下，这通常被视为一个结构性看涨的信号。2012、2016、2020 三次减半后的市场表现也似乎印证了“四年周期”的存在——减半后一年左右价格往往创出新高。

然而，2024年4月减半之后的市场走势，显然与这一历史模式出现了显著偏离。尽管比特币在十月份创下12.6万美元的历史高点，但随后超过30%的回调使得2025年全年收盘价低于年初，这是前所未有的。这种现象引发了市场对旧有周期模型有效性的质疑。

在我看来，这并不是“周期死亡”，而是市场驱动因素的结构发生了根本性变化。早期比特币的价格主要由零售情绪、技术信仰和社区叙事推动，减半作为一个确定性事件，很容易形成一致的供需预期。但如今，比特币已经进入机构资产的范畴。

ETF的批准是一个分水岭。它打开了传统资本进入的通道，使比特币与宏观流动性、利率环境、财政政策、地缘风险的相关性大幅提升。换句话说，比特币越来越像一个高贝塔的风险资产，其价格越来越多地受到全球美元流动性、美债收益率、监管政策等外部因子的影响。这时候，单纯依靠减半这一单一事件去预测价格，就显得过于简化。

此外，市场也逐渐意识到，减半的供应冲击效应会被逐渐稀释。随着比特币基数变大、机构持仓比例上升、衍生品市场成熟，新增供应量占存量流通盘的比例正在减小。它依然重要，但可能不再具备过去那样强烈的边际定价能力。

因此，我更倾向于认为，“四年周期”不是在消失，而是在进化。它从一个由“减半叙事”主导的简单模型，转变为一个融合了宏观流动性、政策周期、技术演进与机构资金行为的复杂动力系统。未来的周期可能会更长、波动更复杂、驱动因素更多元。理解这一点，或许比争论“周期是否有效”更为重要。