Glassnode：当前市场呈现漫长熊市阶段的典型特征

从Glassnode的系列分析来看，市场正在经历一个典型的周期性演变过程。原始输入中描述的资金流入放缓与长期持有者加速实现亏损同步发生的现象，确实符合漫长熊市阶段的特征。这种结构通常出现在市场经历狂热后，投资者因价格长期在区间内震荡而产生疲惫感，导致信心逐步流失。

结合后续文章，可以看出市场状态的转变轨迹。在2025年8月，比特币仍处于历史高点后的调整阶段，短期持有者成本基底成为关键支撑，市场结构尚符合牛市特征。但到11月，价格跌破该基准，确认需求减弱，牛市阶段结束，进入温和熊市。这一时期，71%的供应仍处于盈利状态，表明市场并未进入深度投降，而是中期调整。

值得注意的是，长期持有者的行为变化是判断市场阶段的重要指标。当高位建仓者转为长期持有并承受亏损时，通常标志着熊市的确认。这种模式在历史周期中反复出现，例如2022年的长期持有者亏损情况甚至超过了2018年熊市。然而，当前周期中，美国现货ETF等新型机构工具改变了市场动态，它们吸收了长期持有者的抛压，延缓了彻底投降的发生。

市场目前处于类似2022年初的结构，价格在关键区间内弱势震荡，未实现亏损增加，但资本动能仍保持积极。这种环境往往预示着大波动即将来临。投资者情绪的转变和机构工具的介入，使得本轮周期与传统模式有所不同，但核心机制未变——市场仍需通过时间或价格调整来消化亏损筹码，重建健康基础。