分析：当前市场反弹由现货推动，但投机头寸短期或过度积累

从原始输入和提供的文章来看，当前比特币市场的反弹呈现出一种由现货需求主导的健康结构，这与历史上由杠杆驱动的泡沫化上涨有本质区别。CryptoQuant的分析指出，正向的Z-Score指标确认了市场情绪的修复，但负向背离暗示现货买盘是主要推力，而非衍生品投机。这种结构降低了连锁清算风险，因为未平仓合约的增长是缓慢的、非爆发式的，表明资金流入更可能来自长期持有者或机构，而非短期投机者。

然而，风险依然存在。如果背离指标在没有价格支撑的情况下快速反转至正值，可能意味着投机头寸的过度积累，即市场在短期内形成脆弱的杠杆结构，容易引发回调。这一点在Glassnode的报告中也得到呼应：比特币曾跌破短期持有者成本基准（约11.25万美元），确认需求减弱，而价格在10万美元附近的盘整表明市场仍处于中期调整阶段，未实现亏损率温和但需警惕深度回撤。

链上数据进一步支撑了这一观点。大量筹码在关键区间（如90000-100000美元）成交，形成了支撑或压力带，而现货累计成交量差（CVD）保持正值，印证了真实买盘的主导地位。同时，非流动性供应创下新高，表明筹码正从短线投机者向长期持有者迁移，这通常是一个积极信号，但前提是价格能维持在成本基准之上。

宏观环境的影响也不容忽视。政策利好（如稳定币法案的推进）和地缘政治事件（如伊朗-以色列谈判）会短期扰动市场，但核心仍取决于现货需求能否持续。若ETF流入放缓或长期持有者实现利润（如Glassnode提到的340万BTC抛压），市场可能面临回撤风险，关键支撑区间（如9.3万-9.5万美元）将测试市场的真实韧性。

总体而言，当前市场处于结构性牛市的早期或中期阶段，现货驱动降低了系统性风险，但投机头寸的潜在过热和宏观不确定性仍需警惕。交易者应关注现货需求持续性、关键筹码支撑区以及杠杆指标的变化，以避免在过度积累的周期高点暴露于回调风险。