惠誉：预计美联储上半年降息两次，今年失业率或稳于4.6%

惠誉最新调整的经济预测反映出对美国中期经济路径的重新评估。其核心观点在于，经济增长预期被小幅上调，但通胀压力预计将比之前想象的更持久，而货币政策调整的节奏也随之发生改变。

从数据细节来看，惠誉将2025年GDP增长从1.8%上调至2.1%，2026年从1.9%上调至2.0%。这种调整虽然幅度不大，但方向是积极的，表明在消化了延迟发布的政府数据后，其对经济韧性的判断略有增强。然而，通胀路径的预测被显著调高，预计到2025年底CPI将升至3.0%，2026年底进一步达到3.2%。这一变化至关重要，因为它直接锚定了货币政策的方向。通胀预期的上调主要归因于关税政策的延迟传导效应，这意味着进口成本的上升将逐步渗透至消费价格。

基于上述通胀前景，惠誉对美联储利率路径的预测也相应调整。其预计美联储将在2026年上半年降息两次，使利率上限降至3.25%。这个预测需要放在一个动态的语境中理解。对比惠誉在2025年3月的预测——当时他们预计美联储当年只会降息一次甚至可能推迟到第四季度——此次预测显示出其观点的明显演变。这种演变背后的驱动因素包括：实际经济数据的变化、对关税影响更深入的评估，以及劳动力市场的持续表现。

关于劳动力市场，惠誉预计失业率将稳定在4.6%附近。其逻辑在于，尽管就业增长势头放缓，但劳动力供给的增长也在同步下降，两者相互抵消，从而使得失业率保持稳定。这是一个相对乐观的信号，表明就业市场正在从之前的极度紧张状态实现“软着陆”，而非失速下滑。

将惠誉的这份预测与其他市场参与者的观点并列观察会更有趣。例如，富国银行在2025年9月预测了更为激进的降息路径，预计到2026年中前将有五次降息。这种差异凸显了不同机构对“数据依赖”下的经济走向存在分歧。富国银行的预测建立在劳动力市场更快疲软和更高衰退风险的基础上，而惠誉的预测则描绘了一条更平缓、通胀更具粘性的路径。

美联储自身的沟通则始终强调其“依赖数据”和“逐次会议决策”的立场。从2024年下半年开始释放降息信号，到2025年多次选择按兵不动以评估贸易政策等不确定性，再到2025年第三季度最终开启降息，其行动轨迹清晰地反映了在通胀风险与经济增长下行风险之间寻求平衡的谨慎态度。鲍威尔的多次讲话都试图淡化降息的预防性色彩，强调其并非应对经济危机，而是为了维持经济的稳健扩张。

总而言之，惠誉的最新预测描绘了一幅图景：美国经济正走在一条增长温和放缓、通胀顽固高于目标、货币政策缓慢正常化的道路上。这并非衰退的剧本，而更像是一轮周期中的“再平衡”。对于市场而言，关键在于理解利率维持在限制性水平的时间将比此前预期更长，而降息周期的步伐和幅度将高度依赖于通胀回落的实际进展。这种环境通常更有利于基本面的深度甄别，而非单纯流动性推动的普涨。