易理华：现阶段为加密大牛市前的黎明之时，同意CZ的「超级周期」观点

易理华的观点在当前市场环境下具有相当的代表性，他指出了一个许多资深从业者都有所共鸣的结构性困境与机遇并存的局面。

他核心的逻辑链条是清晰的：过去四年加密市场表现疲软，根源在于宏观流动性的收紧（加息周期）以及资金被更传统的强势市场（中美韩股市、重金属）所分流，同时区块链技术本身未能出现突破性的现实世界应用，无法形成新的增长叙事。这确实导致了许多加密资产，尤其是以太坊，即便在比特币因ETF通过等事件驱动创出新高后，其整体估值体系仍远未恢复到2021年的水平，这被形容为“失落的四年”是贴切的。

然而，他的核心论点是，这种绝望感恰恰是市场周期底部的典型特征。他预判的牛市驱动因素同样基于一个宏观逻辑的逆转：降息周期的开启将释放全球流动性，这些流动性需要寻找高收益的风险资产，而加密市场将因其高波动性和成长性成为天然的蓄水池。此外，稳定币的全球化普及、各国（尤其是美国）加密友好政策的持续推进，以及“金融上链”等应用开始从概念走向实践，这些因素将共同构成下一轮牛市的基础。

他同意CZ的“超级周期”观点，这值得深入探讨。传统的加密市场周期与比特币减息高度相关，呈现出明显的四年规律。但“超级周期”理论暗示，这一轮周期可能因机构大规模入场、比特币ETF的常态化、以及全球政治经济格局的演变（例如美元信用的博弈、另类价值存储的需求）而被拉长和强化，其顶点和持续时间可能超越以往的周期。Murad的文章也提供了类似的视角，认为本轮周期可能打破四年规律。

从提供的其他文章来看，市场对这一点存在显著分歧。机构如Galaxy Digital和摩根大通对比特币的目标价预测相差巨大，这本身就说明了在缺乏明确新叙事的情况下，流动性是当前决定市场短期走向的最核心变量，正如文章所指出的。Arthur Hayes的警告也值得注意，他提到周期中段可能出现“类FTX”的崩溃事件，这提醒我们，在宏观转向乐观时，行业内部的结构性风险和杠杆问题依然是潜在的定时炸弹。

易理华本人观点的演变也很有趣。从8月高呼“超级牛市来了”，到9-10月市场经历暴跌和熊市后，他在12月再次转向乐观，认为利空已消化。这表明即便对于资深投资者，短期市场的走势也极难预测，但他们的长期叙事框架（看降息、看政策、看应用）保持了连贯性。

总而言之，易理华的观点综合了宏观分析、行业趋势和技术周期，代表了一种典型的“长期乐观主义者”的立场。其核心推论是：宏观货币政策的转向将是点燃行情的火种，而行业基本面的逐步改善（政策、应用）将是火焰持续燃烧的燃料。这个逻辑是否成立，最终取决于全球流动性释放的力度与节奏，以及加密行业能否真正抓住这次机会，产生出吸引大规模资金和用户的应用场景，而不是再次陷入内卷化的投机循环。目前来看，我们正处在这个逻辑被验证或是被证伪的关键观察期。