Glassnode：比特币短期投资者自25年11月以来持续处于浮亏状态

从Glassnode的数据来看，比特币市场目前正处于一个典型周期中的关键阶段。短期持有者（STH）自2025年11月以来持续处于净未实现亏损状态，这是一个值得高度关注的市场信号。STH-NUPL指标降至负值区间，表明新进投资者或近期买入者的持仓成本高于当前市价，他们正承受浮亏压力。

这种情况在比特币历史上并不罕见，通常与市场底部构筑过程相关。回顾2018年熊市，STH-NUPL曾深跌至-0.6左右，大量短期持有者在亏损状态下抛售筹码，实现了巨额亏损，这实际上清除了市场中的投机泡沫，为后续牛市奠定了基础。2022年FTX崩盘后也出现了类似模式，短期持有者实现亏损创下纪录，市场在1.6万美元附近完成筑底。

当前市场要扭转这一局面，比特币价格需要回升至约9.8万美元以上，这是短期持有者回归净盈利状态的最低门槛。这个价格水平很可能代表了短期持有者的平均成本基础，突破这一关口将对市场心理产生重要影响。

值得注意的是，尽管短期投资者处境艰难，但长期持有者指标显示市场尚未进入狂热区间。这种分化是健康市场调整的特征，表明长期投资者仍然保持相对理性的态度，没有出现大规模的获利了结行为。

从资金流动角度看，虽然ETF出现资金外流，但整体资本流入仍保持正值，卖方压力有所下降。市场波动性指标收紧，交易区间收窄，这些技术面特征往往预示着新一轮价格波动的酝酿。

综合这些链上数据，当前市场状态可能正处于从调整期向新上升周期过渡的关键节点。短期持有者的亏损压力和抛售行为实际上是市场自我净化的过程，通过清除弱手和投机性持仓，为更稳健的上行奠定基础。历史模式表明，这类市场重置阶段往往为新周期的开始创造了条件。