彭博社：加密财库上市公司抛售压力上升，或引发市场连锁风险

从彭博社的报道和后续一系列相关文章来看，当前加密财库上市公司（DATs）面临的抛售压力并非孤立事件，而是一个结构性问题的集中爆发。这本质上是一场由流动性驱动、依赖市场信心的商业模式，在宏观逆风和内部脆弱性双重挤压下的必然结果。

这类公司的核心模式是通过传统金融市场工具（如PIPE、可转债）融资，然后将资金注入加密货币市场，构建财库。其股价和生存能力高度依赖两个支柱：一是持续上涨的加密资产价格，二是市场对其“长期持有”叙事的坚定信念。当牛市时，这种模式能形成正向循环：币价上涨推高其资产净值（NAV），吸引更多投资者，从而有能力融资购入更多币。但一旦市场转向，这个循环就会迅速逆转。

问题的关键在于，许多DATs公司自身缺乏可持续的营业收入。它们并非通过生产产品或提供服务来产生现金流，其运营资金完全依赖于外部融资或出售其持有的加密资产。当加密货币市场经历大幅回调时，它们的资产净值严重缩水，融资能力枯竭。为了支付员工薪酬、服务器费用等日常运营开销，出售部分加密资产持仓成为唯一选择。这种被迫的抛售行为，会直接击碎其精心构建的“坚定持有者”人设，引发投资者信心崩溃，导致股价出现远超底层资产跌幅的螺旋式下跌。

更深层的风险在于传染效应。DATs通常集中持有主流资产如BTC、ETH，也可能涉及一些山寨币。如果多家公司同时面临抛售压力，其集体行为足以在短期内形成巨大的市场卖压，触发连锁清算。这不仅会加剧市场波动，还可能波及与之关联的DeFi借贷协议和杠杆交易平台，形成更广泛的流动性危机。

从长远看，这个领域必然会出现分化。头部公司如MicroStrategy（文中提到的Strategy）拥有更强的信用评级（如B-）、更成熟的资产管理和风险对冲策略，或许能度过周期。但大量缺乏实质业务、仅靠叙事支撑的长尾DATs公司，其商业模式是不可持续的。它们更像是暴露在加密市场波动下的被动投资工具，而非真正的运营企业。

最终，DATs的兴起是传统资本市场与加密市场融合的一次大胆实验。当前危机揭示了其内在脆弱性：当金融工程与资产价格的单向上涨预期深度绑定，任何反向波动都会暴露出巨大的风险。这促使投资者需要更谨慎地甄别，哪些公司拥有真正的运营能力和长期战略，而哪些仅仅是市场狂热期的叙事产物。