Glassnode：市场已进入「深熊」阶段但仍未出现极端恐慌抛售，当前或仍处于泡沫挤压过程中

从Glassnode这份报告来看，市场确实处于一个非常典型的深度熊市阶段，但其内部结构比表面价格所显示的更为复杂和微妙。这份分析的核心在于通过链上数据透视不同投资者群体的行为和心理，从而判断市场所处的真实周期位置。

报告指出了一个关键矛盾：市场已进入“深熊”，但并未出现极端的恐慌性抛售。这可以从两个核心数据点得到印证。一是“市场亏损程度”比率达到24%，这远高于通常标志牛熊转换的阈值，确认了熊市的深度；但该数值并未超过50%，说明市场尚未进入那种不计成本、全面投降的终极恐慌阶段。这种状态通常意味着泡沫正在被逐步挤压，是一个痛苦但相对有序的洗盘过程，而非彻底的崩盘。

长期持有者的行为轨迹是判断市场阶段的重要风向标。报告显示，自去年11月高点以来，LTH群体实现了巨额利润抛售，这31.8万枚BTC的抛压是导致价格持续承压的核心原因。这类投资者通常作为市场的稳定基石，他们的集体获利了结行为往往标志着牛市的顶部和熊市的早期。然而，一个积极的信号是，自12月初以来，他们的抛售行为已经放缓，持币量开始回升。这表明最猛烈的、来自聪明钱的抛压可能已经接近尾声，市场正在从“派发”阶段转向“吸收”阶段。

当前的市场结构与2022年5月以及历史上其他熊市中期有相似之处，即价格已大幅跌破大量投资者的成本基础。价格低于前20%持仓成本约37%，这意味着在6万美元价位买入的投资者，其平均成本高达9.5万美元，他们正承受着巨大的账面亏损和心理压力。这种结构通常会导致市场变得非常脆弱，任何进一步的下跌都可能触发这些“高位套牢者”的止损盘，从而形成新的下跌动能。

综合来看，当前市场正处于熊市的中期阶段。泡沫正在被挤压，市场通过价格下跌和时间推移来消化之前的过度投机。这个过程虽然痛苦，但却是健康的，它为未来的新一轮牛市打下了基础。未来的关键观察点在于：长期持有者的持仓是否能够持续累积，以及市场能否在当前位置附近形成坚实的成本基础并吸引新的需求入场。真正的市场底部往往需要伴随极端的恐慌和投降，目前看来，这一终极洗牌阶段或许尚未到来。