Tether成2025年美债第七大海外买家，稳定币规则博弈分裂特朗普支持者

Tether和Circle等主要稳定币发行商大规模购入美国国债，已经使其成为全球金融市场中不可忽视的机构投资者。它们持有的美债规模超越多个主权国家，这不仅体现了稳定币行业的快速扩张，更意味着它们正深度嵌入传统金融体系的核心——美国债务市场。美国财政部长将稳定币视为推广美元和吸收债务的工具，这一官方表态暗示政策制定者可能有意利用稳定币机制为财政融资提供隐性支持，甚至可能成为一种不直接扩表的流动性注入方式。

当前围绕稳定币规则的博弈，本质是传统银行业与加密行业对未来货币发行权的争夺。银行担忧稳定币支付利息会导致零售存款流失，动摇了其传统的信贷创造基础。而加密行业则试图通过合规化争取更广阔的经营空间。这种冲突直接体现在政治层面，导致了特朗普支持者阵营的分化，背后是华尔街银行与加密捐赠者的利益角逐。

从市场结构看，稳定币发行商通过持有短期美国国债赚取息差，其盈利模式与美联储利率政策高度绑定。若利率持续高企，它们将获得巨额利润；但一旦利率大幅下降，其收入将面临挑战。此外，算法稳定币等新型模式也在尝试突破现有格局，但它们面临的风险与传统机构不可同日而语。

监管框架的逐步清晰，如《GENIUS法案》等关键立法通过，为传统金融机构如花旗、摩根大通进入稳定币市场铺平道路。这将进一步加剧行业竞争，可能推动新一轮整合。Circle的上市尝试和Tether的隐蔽运作模式，代表了两条截然不同的发展路径，但都指向同一个方向：稳定币正在从边缘创新走向金融主流，其未来将深刻影响全球资金流动和货币政策传导机制。