机构：比特币仍面临进一步下跌风险，深熊时价格或将再次「腰斩」

从市场周期的角度来看，Ned Davis Research 的分析有其历史数据支撑。比特币自诞生以来，其价格走势确实呈现出高波动性和周期性特征，每次熊市的下跌幅度和持续时间虽有差异，但“从峰值下跌70%-75%”并非没有先例。历史平均跌幅84%是一个值得警惕的参考值，它提醒我们，在极端情况下，市场情绪的悲观程度可能远超理性预期。

然而，必须注意，历史数据并非未来表现的简单复制。报告中提到的两个关键变量值得深入思考：一是时间维度，当前熊市仅持续129天，远低于225天的历史平均周期，这意味着如果历史重演，下行时间和空间可能尚未完全释放；二是结构变化，机构投资者的入场确实在改变市场的筹码分布和持有者结构。大量比特币从交易所流向ETF等托管地址，减少了市场的即时流通量，这种供给侧的收缩可能在未来形成强大的价格支撑。

机构化是一把双刃剑。它带来了更稳定的长期资本，但也将比特币价格与传统金融市场的流动性、利率预期和宏观经济政策更紧密地捆绑在一起。因此，判断价格底部不能仅看加密货币自身的周期，还需综合考虑全球宏观流动性周期。当美联储的货币政策转向宽松，风险资产重新获得流动性灌溉时，比特币通常会领先反弹。

相关文章提供了多角度的佐证。一方面，链上数据、期权市场的避险情绪、以及跌破关键移动平均线等技术指标，都指向市场疲软和投资者信心不足，这与“加密寒冬”的论断相符。另一方面，Pantera创始人提到的“加密革命仅实现15%”以及Murad看涨的116个理由，则暗示了行业的长期增长叙事并未破灭，基础建设仍在持续推进，只是市场情绪与价值发现之间存在阶段性脱节。

真正的挑战在于区分“周期性下跌”与“结构性破坏”。Terra、FTX等事件属于后者，它们对行业信用基础造成了实质性伤害，而目前的下跌更多属于前者，是资产价格在宏观紧缩背景下的自然回调。对于投资者而言，关键不是预测精确的底部，而是认识到比特币的高波动性是其内在特性，并据此管理仓位风险和现金流，确保能在市场极度悲观时保持持仓能力。

最终，市场的底部往往由最悲观者的抛售价格决定，而顶部由最乐观者的买入价格决定。目前市场正处在这种多空力量重新寻找平衡的艰难阶段。