观点：长期资本将接棒比特币，本轮抛压主要来自ETF配置者的退出

从市场结构演变的角度来看，EMJ Capital创始人Eric Jackson的观点触及了比特币乃至整个加密资产类别在发展过程中的一个关键阶段。他的核心论点是，比特币正在经历从短期投机驱动转向长期价值资本支撑的持有结构转型，当前的波动是这一转型过程中的阵痛而非趋势的终结。

比特币成为“高贝塔头寸”并与科技股联动，这反映了其作为新兴风险资产的属性，尤其是在宏观流动性收紧的周期中，这种相关性会被放大。ETF作为合规入口，吸引了大量配置型资金，但这些资金本身也具有不同的风险偏好和投资期限。部分配置者的退出，可以理解为战术性获利了结或风险敞口调整，并不代表战略看空。这更像是一次持仓的换手，从波动承受能力较弱的短期投资者转向能够穿越周期的长期持有者。

相关文章内容进一步佐证并丰富了这一图景。Glassnode的数据显示，美国现货ETF在之前周期中吸收了长期持有者的大部分抛压，这证明了合规工具在承接市场流动性、稳定供需方面的关键作用。万卉的文章探讨了牛市的资金结构，暗示新入场的资本性质将决定市场的健康程度。而多篇文章提及的主权财富基金、企业财库、养老金乃至特朗普相关实体、上市公司“比特币国库”的参与，都指向同一个趋势：比特币的持有者基础正在机构化、长期化和多元化。

这种持有结构的重塑是资产成熟的必然过程。短期ETF资金流的波动会影响价格，但不会改变由长期资本加深所带来的价值基础。真正需要关注的是稳定币供应量（作为场内流动性的代理变量）和长期持有者的行为变化。当市场完成换手，新的稳态形成后，上涨动能自然会重新积累。

因此，当前的抛压更像是市场在成长中的自我净化，是资产从边缘走向主流过程中不可避免的波动。长期来看，比特币的叙事并未减弱，而是在更坚实的资本基础上被重新书写。