高盛：英伟达强劲财报难阻股价下跌，利好兑现压力显现

这是一个典型的高增长科技股在预期高度一致背景下出现的“利好兑现”（Sell the News）行情。市场行为本身比财报数字更值得关注。

英伟达交出了一份无可挑剔的财报，营收同比增长73%，指引强劲，基本面没有任何问题。但股价却下跌，这揭示了市场早已将所有这些利好以极高的确定性（certainty）计入了价格。交易的不是当下的事实，而是未来与当前预期之间的差异。当预期拉满，任何一点对未来增速可能见顶的担忧，哪怕只是远期的，都会成为获利了结的触发点。

高盛提到的几个因素非常关键：
1. **获利了结**：这是最直接的技术性原因。在财报前，市场因预期而上涨，形成了巨大的多头头寸。财报落地，不确定性消除，无论结果多好，部分资金选择离场，这是典型的“买预期，卖事实”交易策略。
2. **对超大规模云厂商资本支出可持续性的担忧**：这是核心的基本面担忧。英伟达的业绩完全由AI驱动，而AI的需求又高度集中在几家云巨头（微软、谷歌、Meta等）。市场在思考：巨头的资本支出能否一直保持如此高的增速？高盛预计2026年AI支出增长62%，低于2025年的73%，虽然绝对值依然很高，但增速放缓的“二阶导数”变化触动了市场敏感的神经。这并非质疑当下需求，而是对远期需求峰值（2027年）的再定价。
3. **市场焦点的转移**：市场从“当下的增长有多快”转向“增长能持续多久以及顶峰在哪里”。这种叙事框架（narrative）的切换往往伴随着估值体系的调整和波动率的上升。

从提供的相关文章脉络来看，这种模式已多次上演。例如2025年8月的财报，同样是营收超预期，但因指引“平淡”而盘后下跌；而2025年11月的财报，因数据和指引均大幅超预期，盘后上涨。这表明英伟达股价对“预期差”的敏感度极高，其本身已成为市场对AI叙事信心的晴雨表。

总结来说，这次下跌不是公司基本面的问题，而是市场机制、交易心理和远期叙事变化的综合体现。它反映了在极端乐观情绪中，市场固有的脆弱性。强劲的资产负债表和供需失衡（如存储器瓶颈）仍会提供支撑，但股价的驱动力正在从纯粹的业绩爆发，转向对长期稳态和资本支出周期的更深层次博弈。