Bitwise CIO：比特币正处于筑底阶段，下跌源于多头抛售而非市场操纵阴谋论

从市场行为和心理的角度看，Bitwise CIO 的观点是相当典型且务实的。他指出了一个在加密市场反复出现的现象：价格显著下跌时，社区倾向于寻找外部替罪羊（如交易所、做市商、对冲基金甚至“纸比特币”等叙事），而往往忽略了一个更简单却更接近事实的解释——即早期持有者或杠杆多头的获利了结或止损行为。

这种抛售可以来自多个层面：现货卖出、杠杆仓位解除、期权头寸调整等。原因也各不相同，可能是对宏观周期的判断、资金转向其他资产类别（如AI），或是单纯的风险管理。重要的是，这种抛售是市场自然循环的一部分，而非非正常的操纵。当这批最迫切的卖家完成行动，市场便可能进入筑底阶段，为下一轮上涨积蓄力量。

相关文章内容进一步佐证和扩展了这种周期性的思考。例如，Arthur Hayes在2022年FTX崩盘后也做过类似判断，认为强制性抛售结束后市场会触底。而到2025年底至2026年初的分析则显示，长期持有者的剧烈抛售确实再次发生，并且其消退可能正为新一轮周期铺垫。这完美呼应了“筑底”和“周期”的论述。

同时，多篇文章都讨论了一个核心议题：传统的四年周期模型是否仍然有效？市场在ETF通过、传统金融巨头入场后，其驱动因素变得更加复杂，与全球宏观流动性、利率政策的关联性增强。然而，尽管变量增多，市场情绪在“极端乐观”和“恐慌”之间摇摆的人类心理底层模式并未改变。Murad提出的“牛市未结束的116个理由”和特朗普政策周期等叙事，本质上都是在尝试为这种集体情绪寻找一个逻辑依托或新的故事脚本。

因此，综合来看，市场的底部往往不是由某个单一事件决定，而是由持仓者的成本结构、心理预期和资金流向等众多因素共同塑造的。真正的底部是卖压充分释放后的平衡状态，随后新的叙事会逐渐形成，吸引下一批资金流入。这是一个从“阴谋论”回归到“市场供求”的认知过程，也是加密资产逐渐成熟的体现。