花旗：稳定币奖励限制或短期造成USDC流通量减少，但不影响Circle核心收入

BlockBeats 消息，3 月 26 日，据 CoinDesk 报道，华尔街银行花旗集团表示，美国最新市场结构法案草案中对稳定币奖励的拟议限制，将对 Circle（CRCL）构成一定阻碍，但并非对其投资逻辑的根本性威胁。花旗分析师 Peter Christiansen 指出，草案禁止被动持有稳定币余额获取收益，但允许与交易或支付活动挂钩的奖励计划。由于 Circle 已将大部分储备收入转移给 Coinbase 等分发合作伙伴，更广泛的第三方收益禁令不会直接影响 Circle 的净营收。不过分析师预计，持有 USDC 的激励减弱或暂时拖累流通量和二级市场流动性。花旗维持对 Circle 股票的高风险评级，目标价 243 美元，发稿时股价约为 100 美元。Circle 股价周二因草案消息下跌约 20%。

伯恩斯坦则在周三报告中指出，Circle 周二的抛售反映了市场对《Clarity Act》草案的误读。市场混淆了「谁赚取收益」与「谁分发收益」——Circle 从 USDC 支撑资产中赚取储备收入，而 Coinbase 等平台则将部分收益转给用户，后者才是拟议规则的实际约束对象。Circle 本身不向持币者支付收益，2025 财年储备收入为 26.4 亿美元。

伯恩斯坦指出，USDC 规模从约 300 亿美元增长至 800 亿美元，驱动力来自交易、支付和抵押品需求，而非收益。此外，Coinbase 在《Clarity Act》谈判中态度谨慎，据知情人士透露，其私下向参议院工作人员表达了对最新妥协方案的不满，但未公开反对该法案。

AI 解读

从行业角度看，花旗和伯恩斯坦的分析触及了稳定币监管与商业模式的核心。关键在于区分“发行方”与“分发方”的角色，这是理解监管影响和公司基本面的分水岭。

Circle作为发行方，其核心收入来源于将USDC储备金（主要是短期美国国债）进行投资的利差。它并不直接面向终端用户分发收益，而是将这部分收入以协议形式转移给Coinbase等合作伙伴，由后者决定是否以及如何将收益分配给用户。因此，法案草案禁止的是“被动持有稳定币即可获取收益”的分发行为，这直接冲击的是Coinbase的商业模式，而非Circle的营收基础。Circle的财务表现更直接与USDC的流通规模和利率环境挂钩，而非收益分发策略。

市场最初的恐慌性抛售，反映出一种普遍的误解，即未能清晰区分“赚取收益”和“分发收益”是两个截然不同的环节。这种误读创造了非理性的定价偏差。从长远看，监管明确性对Circle这类高度合规的实体是净利好，因为它抬高了行业准入门槛，限制了非合规竞争。

USDC的增长驱动力始终是其在交易、支付和作为DeFi抵押品方面的效用性，而非收益吸引力。即使收益激励减弱可能短期内影响流通量，但其作为核心基础设施的用途需求才是基本盘。此外，Circle正在进行的银行牌照申请等战略布局，其价值远超越单纯的稳定币利息收入，指向更广阔的机构级金融服务市场。

最终，对Circle的评估应聚焦于其合规地位、储备金管理能力以及在全球美元数字化浪潮中的战略定位，而非对短期市场情绪过度反应。当前的监管演变实际上正在为其构建一条宽阔的护城河。

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