摩根大通高呼智谱回调过度并维持增持评级，助推股价单日反弹近37%

BlockBeats 消息，7 月 21 日，在美股 AI 链条近期大幅波动之际，市场一度将 Kimi K3 视作新的「DeepSeek 时刻」：低成本、高性能、开放权重的中国模型，重新引发投资者对美国 AI 资本开支回报、模型定价权和算力需求的担忧。WSJ 称，Moonshot AI 的新模型加剧了芯片投资者的焦虑。

摩根大通在最新中国人工智能行业报告中表示，Kimi K3 确实改变了中国前沿模型公司的估值框架。报告称，K3 发布后，市场对智谱、MiniMax 等公司的长期领先性产生怀疑，因此将其估值倍数从此前约 30 倍 2030 年预期 P/ARR 下调至 20 倍。

但摩根大通认为，智谱股价超过 50% 的回调已经过度反映了这层压力。该行维持智谱「增持」评级，将目标价从 2400 港元下调至 1600 港元；MiniMax 维持「中性」评级，目标价从 240 港元下调至 160 港元。

报告的核心判断是，K3 缩短了 GLM-5.2 的领先窗口，却没有把智谱排除出中国前沿模型阵营。摩根大通称，GLM-5.2 仍位于中国头部生产模型行列，智谱未来几个月还将通过 GLM-5.3 和 2T+旗舰模型重新验证竞争力。如果新模型能够在编码、推理和智能体任务上重新进入前沿阵列，智谱仍有能力维持商业增长。

更关键的是，中国模型商业化仍处于早期。摩根大通估算，智谱最新指示性 ARR 约 10 亿美元，DeepSeek 约 5 亿美元，MiniMax 和 Kimi 分别约 3 亿美元，中国领先独立模型供应商合计约 21 亿美元；相比之下，Anthropic ARR 已达到约 690 亿美元。这意味着中国模型公司收入规模仍明显偏小，未来增长空间并未因 Kimi K3 的出现被压缩殆尽。

Kimi K3 也给市场留下了另一层信号：更强的国产模型正在尝试用更高价格证明自身能力。报告提到，K3 API 定价显著高于上一代 K2.7 Code，反映其在编码等高价值任务中的能力提升。若客户愿意为更强推理、长上下文和编程能力付费，中国模型公司的商业模式将从低价竞争转向能力定价。

因此，这份报告的基调并不悲观。Kimi K3 带来了估值重估，也放大了美股 AI 链条对「便宜中国模型」的担忧；但在摩根大通看来，这场冲击同时证明中国模型层正在靠近全球前沿。对智谱而言，下一轮模型发布将成为重新定价的关键窗口。