美SEC更新代币回购FAQ：无中心化主体的回购安排或不构成投资合同

SEC 更新代币回购 FAQ，把证券属性判据从“回购”移到“是否存在中心化主体”：无中心化主体的回购安排很可能不构成投资合同。这延续 Paul Atkins 任内 Project Crypto 的链上市场路线；a16z crypto 政策主管 Miles Jennings 上周刚批评旧措辞，一周内即被写入 FAQ，显示 a16z 从代币化圆桌到“证券上链、中间层被代码取代”的论述，正落到代币价值捕获实操。

更关键的是主体分水岭：中心化发行方仍难靠“宣布回购”脱敏，DAO、协议金库或自动合约执行的回购被划出投资合同风险区。公告与执行被拆开，可能催生更多“去中心化外壳”回购。SEC 这次只替无主体协议松绑，未全面放行；Atkins 时代的规则细化与 a16z 式法律工程，形成一周级反馈。