我们为什么需要统一账户？

2020-12-29 16:30

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Portfolio Margin，投资组合保证金，是一种基于风险的保证金政策，最早可追溯至三十多年前。1986 年，期权清算公司（OCC) 引入投资组合保证金用以替代基于清算公司策略保证金。20 年后，芝加哥期权交易所和纽约证券交易所与美国证券交易委员会达成合作，组合保证金以试点的方式提供给符合规定的客户。

2006 年 12 月 12 日，美国证券交易委员会批准了一项规定，允许券商可以使用组合保证金。这一规定的批准，或直接或间接促进了美国证券衍生品的迅速发展。

组合保证金的简要历史，图源：TD Ameritrade

根据 BIS 数据显示，2007 年，全球衍生品市场持仓量以超过预期的速度增长，持仓量约 507.9 万亿美元。

全球所有风险资产衍生品持仓量，图源：BIS

投资者对组合保证金的需求，或者说资金对使用效率的需求推动着各大交易平台上线组合保证金功能，上海证券交易平台已于 2019 年 10 月进行了多次全网组合保证金测试，目前，大连商品交易所组合保证金仿真系统已上线运行。

统一账户或成趋势

很明显，经资本市场数十年验证，组合保证金对于投资者而言是一项极其好用的功能。然而在加密货币交易平台之中，却只有 Deribit、FTX 等少数平台上线了这一功能。

究其原因，主要在于加密资产衍生品的丰富程度不够。据 BIS 统计数据，2000 年，全球期权持仓量首次超过期货持仓量，并领先至今。期权持仓量在衍生品中占比高是机构主导市场的标志之一，这也符合 2000 年互联网投机泡沫破灭后美国证券市场「去散户化」的规律。而加密货币期权市场的用户教育时间短，大量的投资者对于期权并不熟悉，比特币的期权持仓量（约 56 亿美元）也仅仅为期货持仓量（约 94 亿美元）的 60%。

目前能够上线组合保证金的平台，主因在于期权交易方面的领先。据 bybt 数据显示，比特币期权交易持仓前三的交易平台分别为 Deribit、CME 和 OKEx。

比特币期权持仓量，图源：bybt

当然，除了期权方面的用户教育之外，组合保证金对交易平台本身技术要求也是极高。以 Deribit 为例，交易平台需要实时计算出其所有代币仓位的盈亏，比如期货的盈亏和期权的盈亏，并计算出其总体盈亏。当用户持有的期权过多，不同价格、不同方向（买 call、卖 call、买 put、卖 put）、不同交割时间点时，平台的计算量将呈指数级提升。

相对于只有期货市场和期权市场的交易平台 Deribit，更多交易平台如 OKEx 还拥有币币交易、合约交易（交割和永续合约）、杠杠交易、期权交易等业务。

因此，OKEx 在组合保证金的模式上，进行了特色化升级，推出了「统一账户」。在技术上，OKEx 的「统一账户」难度又比「组合保证金」高了一个台阶。所有业务的交易和风控逻辑需要推倒从零开始。在跨币种模式上，系统风控需要考虑到整个账户的实时资产折合权益、仓位风险。同时，为了保证每个业务模块的报价不出现误差需要搭建毫秒级的服务器用以处理每一笔交易的盈亏。换言之，「统一账户」将是对 OKEx 系统负载以及交易风控的一场大考。

由于加密市场相较传统证券市场更为特殊的环境，其衍生品可玩性更高。每一种衍生品就如健壮的躯干，统一账户就如协调躯干的平衡核心，如果只是把各种衍生品做大做强，却忽视了其平衡核心，整个交易平台容易像跛子一般无法正常行走。

伴随着比特币大牛市以及华尔街各种机构的入场，市场将更趋于专业化，机构对衍生品种类的需求将呈现井喷式爆发，统一账户也将成为交易平台战略上的下一个趋势。

为什么投资需要统一账户

在许多人心中，炒币就是赌博。然而事实并非如此，许多投资者炒币是为了进行套利、对冲等投机操作。对于专业的操作者而言，组合保证金便是其手上的利器，能够大幅提高资金效率。

比如，当投资者卖出一个 put（看空期权），同时做空一个 BTC 时。在传统交易模式下，可能需要 0.2 BTC 作为保证金，但是在组合保证金模式下，可能只需要 0.105 BTC 作为保证金（律动注：保证金需以实际为准）。因此，组合保证金能够大大提升资金的使用效率。

OKEx 统一账户模拟盘

OKEx 推出的「统一账户」除了降低期货期权组合保证金外，还打通了更多的交易组合的可能性。「统一账户」有三种模式可选择，用户可根据自己的交易偏好进行选择。

统一账户最大的好处便是交易之前不需要在十多个账户之间来回划转资金，一个账户便可完成最简单的交易。在更进一步的交易上，还有单币种保证金模式和跨币种保证金模式可以选择。

单币种保证金模式就如字面意思，使用单一币种作为所有衍生品的保证金交易，比如，交易者统一账户之中有 BTC，那么可以用这些 BTC 进行 BTC 的币币交易、杠杠交易、交割合约、永续合约、期权合约交易。同时，还可以根据不同的组合进行套利对冲。当投资者发现 BTC 交割合约溢价较大时，可通过杠杠交易借 BTC，并在交割合约做空 BTC，赚取两者之间的价差。

杠杠借 BTC 交割做空 BTC，图源：OKEx 统一账户模拟盘

最令套利和对冲投资者兴奋的当属统一账户的第三个模式「跨币种保证金模式」，在该模式下，如选择全仓交易，所有持仓，包括合约、杠杠以及现货仓位将按照流动性高低以不同折算率折合成美元。只要折合美元大于零，便永远不会发生爆仓。这对于套利和对冲投资者而言，可以大大提高自己的资金使用率。

在过往多年的行情历史中，大部分加密货币的涨幅都跑不赢 BTC，因此做空大部分代币兑 BTC 的汇率便是一个好的投资方式。在无统一账户前，投资者需做空山寨币的同时做多 BTC，这需要两笔保证金，并且两边的杠杠倍数需控制较低的水平，防止剧烈波动导致其中一边的合约爆仓。有了统一账户之后，开相同仓位的对冲合约的保证金可能只需要之前的一半，当山寨币和 BTC 同时发生单边暴涨暴跌行情也不会使得单一代币爆仓的情况。

对于专业投资者而言，统一账户简化了许多繁杂的资金划转以及降低了对冲风险。不过，统一账户对于只参与合约，赌单边行情的零和博弈玩家而言作用并不明显。