CFTC聚焦FTX新提案，智能合约能否取代传统金融经纪人？

2022 年国际衍生品产业大会（International Future Industry Conference）于上月圆满落幕，其中 FTX 创办人 SBF 因为早先 FTX 的提案而成为全场焦点。SBF 认为可以测试以数字资产实践自动化管理金融市场风险，并可以从「加密货币杠杆合约」开始测试。

据英国《金融时报》形容，SBF 在该场会议上顶着一头蓬乱卷发和传奇 MLB 球星 A-Rod 对谈，看起来像是刚起床要去吃早餐的大学生。SBF 在与会中详述了未来愿景：利用区块链技术实现自动化金融风险管理。等到会议结束后，A-Rod 已经变成了 SBF 的小迷弟。

A-Rod 表示：「这家伙太聪明了。」

FTX 先前向 CFTC 提案，利用区块链数字资产实现金融风险管理的自动化。在 SBF 所描述的新世界里，智能合约会取代传统金融的经纪人角色。

FTX 提案的新颖之处在于其处理保证金的方式。

目前的传统金融，会有一个「期货佣金商」（Futures Commission Merchant，FCM）的角色，负责收取、追缴用户保证金。若是特殊客户，FCM 则会提供「预支资金服务」，确保特殊客户的部位不会被清算。

另一方面，FCM 还需在清算所提供担保资金，这些资金用来抵销那些重大违规。

FTX 认为可以用智能合约取代 FCM。

据提案，FTX 用户会在帐户中存入抵押品，这个抵押品可以是现金或是加密货币，系统将以每 30 秒为单位计算保证金部位，并通知用户。

如果保证金比例降得过低，FTX 会在几秒钟内开始清算用户部位。最坏的打算是以「约定好的金额」，将部位出售给流动性提供商。

FTX 官方认为，这样的保证金做法更安全。

FCM 目前的做法是希望客户在「某一个时刻」付款，而 FTX 的自动化系统更安全。虽然清算会更频繁，但对系统的保护性更好。最好的证据就是 FTX 成立将近三年来都是以这种方式处理清算，事实也证明这套系统在剧烈波动的数字资产中运作良好。

SBF 告诉金融时报：

「在讨论的时候常常会忽略这点，但从风险管理的角度来看，我认为我们的提案在某种意义上更加保守。区块链技术能实现更高效、实时交换抵押品，一旦有新技术可以瞬间转移抵押品，那抵押保证金的方式就需要重新思考。我们（在这个系统中）必须实时管理抵押品。没有抵押品的客户会被平仓，这是好事，代表降低了系统性风险。如果你有这么有效的平仓方式，真的还需要中间人（指 FCM）吗？」

镍金属暂停交易的启发

SBF 此次谈话会这么受到重视也是因为期货市场的「中间人追缴制度」近期受到挑战。

伦敦金属交易平台（LME）于上（3）月初时暂停交易「镍金属」。

由于乌俄战争导致供应中断，镍于 3 月 7 日飙涨 78%、8 日再度追涨 74%，价格上涨至每吨 10 万美元以上，LME 因此宣布暂停镍交易。另外也取消了 3 月 8 日凌晨零时之后的所有交易。

市场一开始猜测 LME 之所以采取这么激进的做法是因为价格剧烈波动，但熟知交易规则的业内人士表示，这是因为镍市场出现了流动性风险。由于镍价格大幅上涨，做空的机构会被要求追缴保证金，但由于价格涨幅太高，结果就是多数人会选择强制平仓，也不愿意追缴保证金，这让镍市场空头端流动性大幅萎缩。

SBF 在事件发生后就曾发推文表示：我想正式宣布，FTX 将不会取消任何交易。

当时有网友认为 SBF 之所以会这样说是因为不在乎价格清算影响，但实际上，如果按照 FTX 的提案来假设，像这种大幅上涨的情况会先触动「逐步清算」，最坏的情况是流动性提供商会以约定好的价格购买这些抵押品，完成清算。

I'd like to formally announce that, like every other day, FTX has decided *not* to cancel all trades executed on or after 00:00 UK time today.

—SBF (@SBF_FTX) March 8, 2022

CFTC 主席 Rostin Behnam 在同一场会议中也公开称赞了 SBF 提案背后的论点和想法，并承诺会谨慎思考、耐心琢磨这一提案。

其表示：

「一旦该提案获得批准，就会导入一种新模式，注册的 DCO 可在不依赖 FCM 中介的情况下，向用户提供保证金产品。这项提案相当创新，且值得考虑。在提案过程中，该机构（FTX）正从过往经验取经，就像 SEC 过去做的一样，我们会对这个提案保持谨慎的态度，耐心思考谨慎面对。但这有一个前提，该机构必须优先考虑客户保护、市场稳定性，以及其它重要保护措施的核心原则。」

不过这并不表示 FTX 完全否认 FCM 的功能。FTX.US 总裁 Brett Harrison 认为，未来智能合约、FCM 可以同时存在，视乎交易平台如何运作。

无论这项提案结果如何，FTX 的提案和引发的讨论都象征着加密监管和传统金融进入了新的讨论阶段。

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