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彭博社：亚洲三大证交所正在抵制「加密财库」公司
原文标题：Asia's Biggest Stock Exchanges PushBack Against Companies Hoarding Crypto
原文作者：Alice French、Richard Henderson、Kiuyan Wong、Yasutaka Tamura
原文编译：Joe Zhou，Foresight News
· 香港交易所集团（HKEX）已质疑至少五家计划转型为 DAT（数字资产财库公司）的公司，称现行规定禁止企业囤积过量的流动资金。
· 对 DAT 的抵制现象，也出现在印度和澳大利亚。当地的交易平台运营方持有类似的顾虑，这些态度可能使许多加密货币财库公司的计划陷入停滞。
· 在亚太地区，日本是一个特例。当地的上市规则对数字资产财库公司相对宽松，给予它们较大的自由空间。但即便如此，摩擦的迹象也开始显现——例如，MSCI 公司提议将大型加密货币财库公司从其全球指数中剔除。
亚太地区三大主要证券交易平台正在抵制那些伪装成上市公司的、以囤积加密货币为主要业务的企业。
据知情人士透露，香港交易所集团（HKEX）在近几个月内质疑了至少五家计划将核心业务转向数字资产财库策略的企业，理由是相关规则禁止持有大额流动性资产。截至目前，这些企业均尚未获得批准。在印度和澳大利亚，所谓的数字资产财库公司（DAT）也遭遇了类似的抵制。
这种抵制同时针对加密货币本身以及以囤积加密资产为核心的上市公司载体而来，给在 2025 年大部分时间里持续上涨的数字资产行情带来风险。
比特币在 10 月 6 日创下 126251 美元的历史新高，今年以来累计上涨 18%。这波涨势在很大程度上得益于大量专门囤积比特币的企业的涌现。由迈克尔·赛勒（Michael Saylor）掌舵、市值达 700 亿美元的比特币巨头 MicroStrategy 所开创的模式，已经在全球催生了数百家模仿者。这些公司大多的市值超过其持有的加密资产总额，凸显出投资者的强烈需求。
最近，数字资产财库公司（DAT）的购入速度放缓，其股价也出现下滑，这与整个加密市场的急剧抛售同步。据新加坡 10X Research 最近的一份报告估算，散户投资者在 DAT 交易中已损失约 170 亿美元。
在亚太市场，交易平台运营方的顾虑可能完全阻碍加密货币囤积者的计划。
「上市规则直接决定了加密货币财库模式运作的速度和规范程度，」总部位于东京的 Presto Research 加密分析师 Rick Maeda 表示。他补充道，规则如果「可预测且宽松」，能够吸引资金并提升投资者信心；而更严格的环境则会拖慢数字资产财库公司的执行速度。
上市企业中的「现金公司」
根据香港交易平台的规则，如果一家上市公司的资产主要由现金或短期投资构成，该公司将被视为「现金公司」（Cash Companie），其股票可能会被暂停交易。此举的目的是防止空壳公司将其上市身份等同于金钱进行交易。
律所 Latham & Watkins 合伙人 Simon Hawkins 表示，对于有意囤积加密货币的公司来说，能否获得批准取决于它们是否能够「证明获取加密资产是其经营业务的核心组成部分」。
知情人士表示，对于前英国殖民地的上市公司来说，目前禁止转型为纯粹的加密货币囤积公司。
香港交易所（HKEX）发言人拒绝就其质疑的具体公司发表评论，但表示，其框架「确保所有申请上市的企业以及已上市公司的业务和运营都是可行且可持续的，且具有实质性内容。」
在类似案例中，孟买证券交易所上个月拒绝了 Jetking Infotrain 提交的优先配股上市申请。该公司曾表示，将把部分募资投入加密货币。一份备案文件显示，公司正在对该决定提出上诉。BSE（孟买证券交易所）和 Jetking 对置评请求未作回应。
在澳大利亚，澳洲证券交易所（ASX Ltd.）禁止上市公司将其资产负债表的 50% 或以上资金配置在现金或类似现金的资产中。软件公司 Locate Technologies Ltd. 的首席执行官 Steve Orenstein 表示，这一条款使得采用加密货币财库模式「几乎不可能」。据一位发言人透露，这家由软件公司转型为比特币买家的企业，目前正将其上市地从澳大利亚迁至新西兰，而新西兰交易所（NZX Ltd.）则愿意接纳数字资产财库公司（DAT）。
澳交所（ASX）的一位发言人表示，上市公司如果转向投资比特币或以太坊，「建议考虑将其投资产品设计为交易所交易基金（ETF）」。否则，它们「很可能不会被视为适合在官方上市名单上挂牌」。
他们表示，澳交所（ASX）并不禁止采用加密货币财库策略，但同时警告，必须谨慎处理与上市规则可能产生的冲突。
日本的「囤积者们」
日本在亚太地区是一个显著的特例。在当地，上市公司持有大量现金很常见，且上市规则对数字资产财库公司（DAT）相对宽松，给予其较大的自由度。
日本交易所集团（Japan Exchange Group）首席执行官山路裕美（Hiromi Yamaji）在 9 月 26 日的新闻发布会上表示：「一旦公司上市，如果进行了适当披露——例如披露其正在购买比特币——要立即认定这些行为不可接受，将相当困难。」
据 BitcoinTreasuries.net 数据，日本拥有 14 家上市比特币买家，为亚洲之最。其中包括酒店业公司 Metaplanet Inc.，它是较早采用数字资产财库模式的企业，目前持有约 33 亿美元的比特币。自 2024 年初开始转型以来，该公司股价一度飙升至 6 月中旬的最高点 1,930 日元，但此后已下跌超过 70%。
日本也出现了一些较为离奇的比特币购买计划：总部位于东京、在股市上市的美甲沙龙运营商 Convano Inc. 于 8 月宣布计划筹集约 4340 亿日元（30 亿美元）以购买 21000 枚比特币。当时，该公司的市值仅为这一筹资金额的一小部分。
即便对于日本的加密货币囤积者，也出现了摩擦的迹象。全球最大指数提供商之一的 MSCI 公司，最近在针对 Metaplanet 9 月 14 亿美元国际股权发行的调查后，提议将大型数字资产财库公司（DAT）排除在其全球指数之外。Metaplanet 于今年 2 月加入 MSCI 日本小盘股指数，并表示将用大部分募资购买比特币，此后又额外购入 10687 枚代币。Metaplanet 对置评请求未作回应。
MSCI 在一份公告中表示，数字资产财库公司（DAT）「可能表现出类似投资基金的特征」，因此不符合纳入其指数的资格。MSCI 建议，对那些加密资产占其总资产 50% 或以上的公司实施禁入。
日本股票分析师 Travis Lundy 在 Smartkarma 的一份报告中写道，如果被排除在指数之外，数字资产财库公司（DAT）将不再享有来自追踪该指数的基金的被动资金流入。他补充道：「这可能会摧毁其市净率溢价的论点。」
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首先，香港、印度和澳大利亚交易所的审慎态度，本质上是对现行金融规则的维护。这些规则的核心是防止上市公司异化为纯粹的资本工具或空壳结构，尤其是那些资产高度集中于流动性极强的加密资产、却缺乏实质业务支撑的实体。香港的“现金公司”规则就是一个典型例子，它并非专门针对加密货币，而是旨在维护市场的严肃性和上市公司的业务实质性。交易所的担忧在于，若放任此类公司上市或转型，可能助长投机、损害投资者利益，并可能成为洗钱或市场操纵的温床。
其次，这种抵制反映了传统金融体系对加密资产作为公司储备资产的合法性仍存疑虑。尽管比特币等加密货币市值巨大，但其价格波动性、会计处理方式（如何估值、减值处理）、托管安全性以及监管不确定性，使得交易所和监管机构难以将其等同于传统现金或短期投资。从合规角度看，一家上市公司若将大部分资产配置于比特币，其财务稳健性会受到严峻考验，这直接挑战了现有上市规则的底线。
值得注意的是，日本的相对宽松是个例外，但这与其金融文化和市场结构有关。日本长期存在上市公司持有大量现金的现象，且其对加密货币的监管框架相对清晰（如《支付服务法》修正案）。即便如此，MSCI考虑将大型DAT剔除指数的事件也表明，即使是在相对包容的市场，机构投资者和指数提供商也开始警惕此类公司的“类基金”属性——它们更像投资工具而非运营实体，这与指数编制的初衷相悖。
从市场周期看，DAT的兴起与加密市场牛市高度同步，MicroStrategy的成功示范效应催生了大量模仿者。但这种模式依赖持续的资金流入和币价上涨，一旦市场转冷（如2025年8月的回调），其股价极易暴跌，导致投资者巨额亏损。相关文章提到，DAT的总市值已跌破1500亿美元，散户损失约170亿美元，这印证了该模式的脆弱性。此外，美国SEC也开始调查DAT公司的股价异常波动，说明全球监管目光正聚焦于此。
深层而言，这场抵制揭示了加密行业与传统金融的融合仍面临深层摩擦。加密货币作为新兴资产类别，其纳入主流金融体系的路径并非一帆风顺，而是需要解决信息披露、估值模型、审计轨迹、合规框架等一系列问题。交易所的谨慎并非否定创新，而是要求创新在可控、透明的框架内进行。例如，ASX建议公司通过ETF等形式投资加密货币，正是试图在现有规则内找到合规路径。
最终，DAT模式的可持续性取决于能否超越单纯的币价投机，构建真正的业务协同。如果一家公司无法证明持有加密资产是其核心业务的一部分（如矿企或区块链服务商），那么它很难获得交易所的认可。未来的趋势可能是：DAT模式会从“单纯囤币”转向“业务结合”，例如通过链上国库、DeFi收益策略或区块链技术服务来增强其业务实质性，从而缓解监管疑虑。但在此之前，亚洲交易所的抵制态度可能会持续，并成为抑制投机泡沫的重要力量。
