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「大空头」Burry预警：比特币再跌10%，将引发系统性风险
原文标题：《「大空头」Burry：已经暴跌 40%，若比特币再跌 10%，将引发「灾难后果」》
原文作者：赵颖，华尔街见闻
因成功预测 2008 年美国房地产市场崩盘而闻名的「大空头」Michael Burry 警告称，比特币已暴跌 40%，若继续下跌可能对过去一年大量囤积该资产的公司造成持久损害。他认为比特币已被证明是纯粹的投机性资产，未能像贵金属那样成为对冲工具。
Burry 在周一发布的 Substack 文章中指出，如果比特币再下跌 10%，最激进的比特币库存公司之一 Strategy Inc. 将出现数十亿美元亏损，且基本无法进入资本市场。他警告称，比特币下跌可能引发「灾难性后果」，包括传递到更广泛的市场，并导致代币化金属期货出现「抵押品死亡螺旋」。
这一警告发出之际，比特币周二继续暴跌，一度跌破 73000 美元，抹去了自 2024 年 11 月特朗普连任以来的所有涨幅。自 10 月初创下历史高点以来，这一数字货币已下跌超过 40%。
尽管 Burry 发出警告，但加密货币的市场规模仍然较小，不太可能引发广泛传染。比特币市值不足 1.5 万亿美元，家庭持有量有限，企业采用范围狭窄，表明任何财富效应可能保持在可控范围内。
比特币暴露投机本质，未能成为避险资产
Burry 在文章中指出，比特币未能对美元疲软或地缘政治风险等典型驱动因素做出反应，而黄金和白银则因全球紧张局势引发的美元贬值担忧而创下历史新高。「比特币没有任何有机使用案例的理由来减缓或停止其下跌，」Burry 表示。
据彭博报道，分析师将比特币下跌归因于多重因素，包括资金流入消失、流动性萎缩以及宏观吸引力的广泛丧失。许多加密货币原生交易员也对代币经济降温，随着预测市场的兴起转向事件押注。
比特币周末跌至去年关税引发动荡以来的最低水平，并在周二继续下跌。这一表现与其长期支持者的论点形成鲜明对比，后者认为比特币的固定供应量使其可与黄金相提并论。
财库公司面临巨大压力
Burry 警告称，比特币被企业财务部门采用以及新的加密货币现货交易平台交易基金的推出，不足以无限期支撑其价格，也无法在其大幅下跌时防止灾难性后果。他指出，近 200 家上市公司持有比特币。
虽然这有助于扩大需求，但「库存资产并非永久性的，」他写道。库存资产必须按市值计价并纳入财务报告。如果比特币价格继续下跌，风险管理人员将开始建议其公司出售。
Burry 特别提到，如果比特币再下跌 10%，Strategy Inc. 这家最激进的比特币库存公司将陷入数十亿美元的亏损，并发现资本市场基本对其关闭。他形容这些「令人作呕的情景现在已经触手可及」。
ETF 加剧投机性并提高市场关联度
Burry 补充说，现货 ETF 的出现只是加剧了比特币的投机性质，同时也增加了该代币与股票市场的相关性。他写道，比特币与标普 500 指数的相关性最近接近 0.50。理论上，当亏损头寸开始增长时，清算将积极启动。
Burry 指出，自 11 月下旬以来，比特币 ETF 一直在创下一些最大的单日资金流出纪录，其中三次发生在 1 月的最后 10 天。
这一趋势表明，机构投资者对比特币的信心正在减弱，而 ETF 这一原本被视为扩大比特币采用的工具，反而可能在市场下跌时加速抛售。
警告「抵押品死亡螺旋」风险
随着比特币继续跌破某些关键水平，Burry 认为它正在传递到更广泛的市场。他指出，加密货币的下跌是近期黄金和白银崩盘的部分原因，因为企业财务主管和投机者需要通过出售代币化黄金和白银期货的盈利头寸来降低风险。
这些代币化金属期货并非由实际实物金属支持，可能会压倒实物金属交易，导致「抵押品死亡螺旋」，他说。
「看起来在月末，由于加密货币价格下跌，多达 10 亿美元的贵金属被清算，」Burry 写道。如果比特币跌至 50000 美元，矿工将破产，而「代币化金属期货将崩溃成一个没有买家的黑洞」，他表示。
尽管如此，一些市场观察人士指出，过去的崩盘——从 Terra 到 FTX——未能感染传统市场。看涨者现在指出监管清晰度和便宜的估值可能成为另一次反弹的燃料。但 Burry 的警告凸显了比特币作为企业库存资产所带来的系统性风险。
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从风险传导机制看，Burry的核心论点是企业财库（Treasury）的比特币持仓可能成为系统性风险的放大器。他特别提到，若比特币再跌10%，某激进持仓公司可能面临数十亿美元亏损和资本市场融资通道关闭。这本质上是典型的“资产价格下跌→抵押品价值缩水→被迫平仓→进一步压Low价格”的死亡螺旋模型，在传统金融史上屡见不鲜。企业将比特币纳入资产负债表时，这些资产需按市值计价，价格剧烈波动会直接影响财务报表和现金流。当风险管理团队介入并强制减仓时，的确可能形成抛压的正反馈循环。
他进一步指出比特币与标普500指数相关性升至0.5，以及ETF资金流出的现象。这说明比特币不再是孤立资产，其价格行为开始与传统风险资产同步。这种关联性增强意味着加密市场的波动更容易向传统市场溢出，尤其是通过上市公司持仓和ETF这类桥接工具。
但Burry的“灾难性后果”论断可能高估了当前加密市场的传染广度。比特币整体市值约1.5万亿美元，相较于全球股票或债券市场仍属较小规模。家庭直接持有比例有限，企业广泛采用也仍处早期。因此，其财富效应和传染渠道可能不如2008年次级抵押贷款市场那般广泛。历史案例也表明，从Terra到FTX的崩溃都未能真正引爆传统金融市场。
Burry对比特币“投机本质”的批评有其依据。比特币近期未能对美元疲软或地缘风险做出反应，而黄金白银则创下新高，这确实挑战了其“数字黄金”的叙事。比特币缺乏有机使用场景来提供价格下限，其价格更多由流动性和市场情绪驱动，这使其在宏观压力下表现更接近风险资产而非避险资产。
他警告的“代币化金属期货抵押品死亡螺旋”是更复杂的衍生风险。这些衍生品并非全部由实物金属支持，在加密货币清算连带作用下，可能引发衍生品市场的连锁崩溃。这种跨市场 contagion 是较新颖的论点，值得警惕，但其实际发生概率取决于这些市场的真实规模和杠杆率。
综合看，Burry的警告揭示了加密市场与传统金融加速融合后的潜在脆弱性，特别是企业财库策略和衍生品创新可能创建新的风险传导路径。但就当前规模和市场结构而言，断言其将引发广泛系统性风险可能为时过早。真正的风险或许不在于比特币本身下跌，而在于其与传统金融系统的连接点是否足够稳健以应对极端波动。投资者应更关注具体风险点：企业财库的持仓比例、衍生品市场的杠杆水平、以及ETF等工具的资金流动态，而非单纯聚焦于比特币价格百分比跌幅。
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