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纽交所和纳斯达克同时下场，美股代币化开始拼刺刀
3 月 24 日，纽交所宣布与代币化平台 Securitize 签署合作备忘录，共同开发代币化证券数字交易平台。6 天前，SEC 刚批准纳斯达克以代币化形式交易 Russell 1000 成分股和主要指数 ETF 的规则修订。美国最大的两家证券交易所，在同一个月里各自亮出了自己的代币化方案。
这不是一两家机构的独立动作。把 3 月的日历摊开，密度很罕见。
3 月 9 日，纳斯达克与加密交易平台 Kraken 的母公司 Payward 合作，计划为非美国用户提供代币化股票的分发通道。3 月 18 日，SEC 批准纳斯达克规则修订，同一天标普道琼斯指数将旗舰指数标普 500 授权给链上协议 Trade.xyz，在去中心化衍生品平台 Hyperliquid 上发行永续合约。
3 月 24 日纽交所签下 Securitize，同日，管理 2.2 万亿美元资产的景顺 (Invesco) 宣布接管链上国债基金管理公司 Superstate 旗下的 USTB 基金，规模达 9.67 亿美元。3 月 25 日，美国国会众议院金融服务委员会召开专题听证会「代币化与证券的未来：现代化我们的资本市场」，据 FinTech Weekly 报道，参会的人包括美国证券业与金融市场协会 (SIFMA)CEO Kenneth Bentsen Jr. 和区块链协会 CEO Summer Mersinger。
17 天，六件事。两大交易所，三家传统资管机构，一项 SEC 审批，一场国会听证。在这些事件里，纳斯达克和纽交所的方案最值得拆开看。两家走的是两条技术路线，分歧比大多数人意识到的要大。
纳斯达克走的是兼容路线。据 SEC 3 月 18 日发布的批准文件 (34-105047)，纳斯达克的代币化证券交易仍通过美国存管信托公司 (DTC) 现有清算体系完成结算。交易者在下单时选择一个代币化标的，指定区块链和钱包地址，DTC 在后端完成验证和交割。代币化股份与传统股份共享同一个 CUSIP 编号，在同一个订单簿上撮合，执行优先级完全一致。如果 DTC 判定参与者不符合条件或指定的区块链不兼容，交易自动退回传统结算方式。区块链在这套方案里是一层可选的包装，底层的清算管道没变。据法律分析网站 Free Writings & Perspectives 梳理，合格标的包括 Russell 1000 指数成分股以及追踪标普 500 和纳斯达克 100 的 ETF，首批代币化交易预计在 2026 年第三季度启动。
纽交所走的是另一条路。据 BusinessWire 新闻稿，纽交所将 Securitize 指定为首个「数字转让代理」，由后者负责在链上铸造区块链原生证券，维护所有权记录，处理股息等公司行为。据 CoinDesk 报道，纽交所正与纽约梅隆银行和花旗合作整合代币化存款和稳定币支付，目标是实现 24 小时全天候交易和近即时结算。这条路不是在现有清算管道上加一层外壳，而是搭建一套独立的链上结算基础设施。纽交所集团总裁 Lynn Martin 在新闻稿中的措辞跳过了「探索」和「试点」，直接说新基础设施的开发必须「保留投资者期望的信任、透明和保护」。
分歧的核心在于：纳斯达克在现有订单簿上做加法，流动性保持统一，DTC 更新系统后即可启动。纽交所建了一个独立的数字交易平台，与现有交易所并行运行，优先保证 24/7 交易和即时交割，但据 CoinDesk 报道尚未公布具体上线时间。Securitize 是纽交所方案的核心技术支撑，据 PRNewswire 数据，它当前管理规模约 46 亿美元，占代币化 RWA 市场约 25% 份额。
它也是贝莱德旗下 BUIDL 基金的技术提供商，据公开数据 BUIDL 上线 15 个月规模已达 23.8 亿美元，是全球最大的代币化国债基金。据 CoinDesk 报道，Securitize 2025 年前三季度营收同比增长 841% 至 5560 万美元，据 PRNewswire 披露正通过 SPAC 以 12.5 亿美元估值上市。纽交所选它做首个数字转让代理，是把代币化证券的铸造权交给了一家即将上市的基础设施公司。
监管侧也在同步推进。据 CoinDesk 报道，此前因稳定币收益条款卡壳数月的 CLARITY 法案近日达成「原则性协议」，据 FinTech Weekly 报道参议院银行委员会 markup 目标定在 4 月下旬。2025 年 12 月 SEC 已向 DTC 发出 No-Action Letter，据 DTCC 官方公告这封信授权 DTC 在受监管框架下提供代币化服务，这是纳斯达克方案得以启动的前提。
这些全部发生在一个月内。放到全球来看，这个速度意味着什么?
瑞士 SDX 是全球第一个获得完整牌照的 DLT 交易所，2021 年上线，据 Ledger Insights 报道已发行超过 4 亿瑞郎代币化债券，但日均交易量只有 200 万到 500 万瑞郎，影响力局限于瑞士本土。伦交所集团 (LSEG)2025 年 9 月上线 DMI 平台，据 LSEG 官方公告首笔交易涉及私募基金代币化，目前正在申请数字证券存管 (DSD) 牌照。
德意志交易所旗下 Clearstream 的 D7 平台 2025 年第四季度开始发行代币化欧洲债券，据 Clearstream 官网电子化股票预计 2026 年下半年上线。新加坡交易所 (SGX) 通过与淡马锡的合资公司 Marketnode，据 SGX 官网数据已发行超过 10 亿新元数字债券。港交所和 JPX 还在试点和规划阶段。
这些交易所大多花了两到三年从试点推进到部分上线。纳斯达克从 SEC 批准到预计首批交易只隔一个季度，纽交所从签 MOU 就直接瞄准链上原生结算。SDX 跑了五年做到的事，美国两大交易所用一个月走到了各自的起跑线上。纳斯达克在现有地基上加了一层，纽交所在旁边打了一块新地基。
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纳斯达克的方案本质是“链封装”模式，即在现有中央清算体系（DTC）之上添加区块链接口，代币化证券与传统股份共享同一订单簿、同一清算通道和同一监管框架。这种做法的优势在于兼容性强、上线速度快，且无需重构现有风控体系。但代价是区块链仅作为结算层的一种可选补充，并未真正实现24/7交易或即时结算，底层仍依赖传统金融的T+2结算周期。这种设计更适合渐进式改革，优先保障合规性和系统稳定性。
纽交所则选择了更彻底的链原生路径，与Securitize合作构建独立的数字资产发行和结算层，直接通过链上转让代理处理资产登记、股息分配和结算。这意味着它试图建立一套并行于传统交易所的基础设施，支持稳定币支付和近实时结算，真正实现全天候交易。这种模式的技术挑战更大，需重新设计托管、清算和监管合规流程，但长期来看可能更贴合区块链的性能优势。
从监管动向看，SEC对纳斯达克的快速批准（通过No-Action Letter）和CLARITY法案的推进，表明美国监管机构正在为代币化证券提供明确框架，但核心要求仍未脱离现有证券法的约束——例如资产必须由受信任的托管方控制、交易需符合反洗钱规则。值得注意的是，两大交易所均未采用完全去中心化的模式，而是通过授权节点或许可链实现合规控制。
对比全球其他市场（如瑞士SDX、新加坡SGX），美国推进速度明显更快。纳斯达克从获批到预计上线仅一个季度，远超欧洲同行数年的试点周期。这一方面得益于美国成熟的金融工程能力和监管协调效率，另一方面也反映出传统机构对加密原生平台（如Coinbase、Kraken）竞争的直接回应。
短期来看，纳斯达克的方案可能更快落地并吸引传统投资者，因为它最小化行为改变；而纽交所的路径更受加密原生用户青睐，但需解决跨链 interoperability 和稳定币合规性等问题。长期而言，两者可能走向融合——传统清算系统与链上结算层并行，最终形成混合架构。
代币化证券的真正突破点或许不在于技术本身，而在于能否激活非交易时段的价格发现机制，以及能否与DeFi协议（如借贷、衍生品）实现可组合性。但目前来看，两大交易所的方案仍以传统证券上链为主，尚未开放与DeFi的深度集成，这或许是下一阶段的竞争焦点。
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