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什麼是選擇權合約?
2023-11-18 22:56 更新

選擇權合約是一種協議,允許交易者在特定日期之前或之時以預定價格買賣資產。雖然選擇權合約可能聽起來與期貨合約很像,但買入選擇權合約的交易者沒有義務結算持股。  

選擇權合約可能衍生自多種基礎資產,包括股票和加密貨幣。這些合約也可能衍生自金融指數。選擇權合約通常用於對沖現有持股的風險和進行投機交易。


選擇權合約如何運作?

選擇權分為兩種基本類型,即買權和賣權。買權賦予合約所有者買入基礎資產的權利,而看跌選擇權則賦予合約所有者賣出基礎資產的權利。因此,交易者通常會在預期基礎資產價格上漲時選擇看漲期權,而在預期價格下跌時選擇看跌期權。  他們也可能抱著使價格保持穩定的目的而使用看漲期權和看跌期權,甚至還會結合使用這兩種期權,對市場波動進行押注。

選擇權合約至少由四部分組成:規模、到期日、行使價格、權利金。首先,訂單規模是指要交易的合約數量。其次,到期日是指交易者無法再行使選擇權的日期。再一次,行使價格是指資產的買賣價格(如果合約買方決定行使選擇權)。最後,權利金是指選擇權合約的交易價格。該價格表示的是投資者為獲得選擇權而必須支付的金額。因此,買方根據權利金的價值從立權人(賣方)處獲得合約,而權利金會隨著到期日的臨近而不斷變化。

基本上而言,如果行使價格低於市價,交易者會折價買入基礎資產,在將權利金計入之後,他們可能會選擇行使合約,從中獲利。但如果行使價格高於市價,則持權人沒有理由行使選擇權,此時合約會被視為無效。若不行使合約,買方只會損失建倉時所支付的權利金。

需要注意的是,雖然買方可以選擇是否行使看漲期權和看跌期權,但立權人(賣方)的行動取決於買方的決定。也就是說,如果買權的買方決定行使合約,賣方有義務出售基礎資產。同樣,如果交易者買入看跌期權並決定行使,則賣方有義務從合約持權人處買入基礎資產。這意味著立權人比買方面有更高的風險。雖然買方的損失僅限於合約支付的權利金,但根據資產的市價,立權人的損失可能更大。

有些合約可賦予交易者在到期日前的任何時間行使選擇權的權利。這種合約通常被稱為美式選擇權合約。相較之下,歐式選擇權合約僅限在到期日行使。但值得注意的是,這些合約的名稱與其地理位置無關。


選擇權權利金

權利金的價值受多種因素影響。簡單來說,我們可以設為選擇權的權利金至少取決於四個因素:基礎資產的價格、行使價格、距離到期日的剩餘時間,以及對應市場(或指數)的波動性。這四個部分對買權和賣權的權利金有不同的影響,具體如下表所示。



買權權利金

賣權權利金

資產價格提高

上漲

下降

下降

行使價格提高

下降

上漲

時間減少

下降

下降

波動

上漲

上漲


我們可以輕易看到,資產價格和行使價格對買權權利金和賣權權利金的影響是相反的。相較之下,時間越短通常意味著這兩種選擇權的權利金就會越低。主要原因在於,時間越短,交易者使合約朝向對他們有利的方向轉變的可能性越低。另一方面,波動水準上升通常會導致權利金上漲。因此,選擇權合約權利金是這些因素和其他因素共同作用的結果。


選擇權價格敏感度

選擇權價格敏感度是用來衡量影響合約價格的多種因素中部分因素的工具。  具體而言,它們是根據不同的基礎變數來衡量特定合約風險的統計值。  以下是關於一些主要選擇權價格敏感度及其衡量的內容的簡要說明:

  • Delta: 衡量選擇權合約價格相對於基礎資產價格的變動程度。例如,Delta 為 0.6 表示資產價格每變動 1 美元,權利金就可能變動 0.60 美元。

  • Gamma: 衡量 Delta 隨時間的變化率。假設 Delta 從 0.6 變成 0.45,則該選擇權的 Gamma 為 0.15。

  • Theta: 衡量與合約時間縮短一天相關的價格變化。它表明的是隨著期權合約到期日的臨近,預計權利金會發生的變化。

  • Vega: 衡量基礎資產隱含波動率每變化 1% ,合約價格相對應的變化率。 Vega 增加通常能反映出買權和賣權價格的上漲。

  • Rho: 衡量與利率波動相關的預期價格變化。利率上升通常會導致看漲期權價格上漲,看跌期權價格降低。因此,買權的 Rho 值為正,賣權的 Rho 值為負。


常見用例

對沖

期權合約被廣泛用作對沖工具。對沖策略的一個非常基本的例子是,交易者會購買已持有股票的看跌期權。如果主要持股的整體價值因價格下跌而損失,則行使看跌選擇權可以幫助交易者減輕損失。

例如,假設 Alice 以 50 美元的價格買入了 100  股股票,希望市價能上漲。但為了對沖股價下跌的可能性,她決定買進行使價格為 48 美元的看跌期權,每股支付  2  美元的權利金。如果市場轉為熊市,股價跌至 35 美元,則 Alice可以行使合約以減輕損失,以 48 美元每股而非 35 美元每股的價格出售股票。但如果市場轉為牛市,那麼她就不需要行使合約,只會損失已支付的權利金(每股 2 美元)。

這樣,Alice 將以52 美元的價格實現 收支平衡(每股50 美元+ 2 美元),而她的損失將封頂為400 美元(已付的200 美元權利金,加上假如以48 美元每股的價格出售股票,最多虧損的200 美元)。

什么是期权合约?


投機交易

選擇權也廣泛用於投機交易。例如,認為資產價格即將上漲的交易者可能買入看漲選擇權。如果資產價格高於行使價格,則交易者可以行使選擇權並以折扣價買入。當資產的價格高於或低於行使價格,從而使合約獲利時,該選擇權稱為“實值選擇權”。相應的,如果合約處於損益平衡點,則稱其為“平值期權”,如果處於虧損狀態,則稱其為“虛值期權”。


基本策略

交易者在交易選擇權時,可以採用各種以四種基本頭寸為基礎的策略。買方可以買入看漲期權(買入權)或看跌期權(出售權)。立權人可以出售買權或賣權合約。如前所述,如果合約持權人決定行使權,則立權人有義務買入或出售資產。

根據各種可能的看漲合約和看跌合約組合,有不同的選擇權交易策略可選擇。這些策略的部分基礎範例有:保護性認沽選擇權、備兌認購選擇權、跨式套利和寬跨式套利。

  • 保護性認沽選擇權: 涉及買入已有資產的看跌選擇權合約。這是先前的範例中 Alice 使用的對沖策略。該策略也被稱為投資組合保險,因為它能防止投資者受到潛在下跌趨勢的影響,同時保持其曝險以備資產價格上漲。

  • 備兌認購選擇權: 涉及出售已有資產的買權。投資者可透過此策略從其持有的股票中獲得額外收入(選擇權權利金)。如果合約未行使,則投資者可以在保留資產的同時賺取權利金。但如果合約因市價上漲而行使了,則投資者有義務出售倉位。

  • 跨式套利:指以相同的行使價格和到期日買入同一資產的看漲期權和看跌期權。只要資產價格上漲或下跌的幅度夠大,交易者就能夠獲利。簡而言之,交易者就是在押注市場 波動。

  • 寬跨式套利: 涉及同時買入“虛值”看漲期權和看跌期權(即以高於市價的行使價格買入買權,以低於市價的行使價格買入看跌選擇權)。寬跨式套利基本上與跨式套利,但建倉的成本較低。然而,寬跨式套利需要更高的波動水平才能獲利。


優點

  • 適合對沖市場風險。

  • 在投機性交易上更有彈性。

  • 可以採用具有獨特風險/回報模式的多種組合和交易策略。

  • 有可能從所有市場趨勢(牛市、熊市和牛皮市)中獲利。

  • 可降低建倉時的成本。

  • 允許同時執行多筆交易。


缺點

  • 運作機制和權利金計算有時不容易理解。

  • 涉及高風險,尤其是對立權人(賣方)

  • 與傳統替代策略相比,交易策略更加複雜。

  • 期權市場經常受到流動水平低的困擾,導致對於大多數交易者來說吸引力較低。

  • 選擇權合約的權利金價值波動很大,而且會隨著到期日的臨近而降低。


選擇權與期貨

選擇權合約與期貨合約都屬於衍生工具,因此會呈現出一些相同的用例。儘管兩者有相似之處,但在結算機制上存在巨大差異。

與選擇權不同, 期貨合約通常在到期日執行,這意味著合約持權人在法律上有義務交易基礎資產(或具有各自價值的現金) 。另一方面,選擇權只能由持有合約的交易者自行決定行使。如果合約持權人(買方)行使選擇權,則立權人(賣方)有義務交易基礎資產。


總結

顧名思義,選擇權(option) 讓投資人選擇未來買入或出售資產,而不用考慮市場價格。這類合約用途廣泛,可用於各種情況:不僅能用於投機交易,還能用於執行避險策略。  

但值得注意的是,交易選擇權和其他衍生性商品都涉及許多風險。因此在使用該類型的合約之前,交易者應仔細了解其運作方式。交易者也務必充分了解買權和賣權的不同組合,以及每種策略所涉及的潛在風險。此外,交易者還應考慮採用風險管理策略以及技術和基本分析來控制潛在損失。