原文標題：《How Crazy is the Market and What's Next》

原文作者：Ignas

原文編譯：Luccy，BlockBeats

編按：

以太坊Dencun 升級臨近，比特幣減半也即將到來，加密市場的情緒也隨著比特幣突破6 萬美元而越漲越高。在這種背景下，加密研究員 Ignas 撰文對當前加密貨幣市場的動態進行了深入分析和觀察，並提出了以太坊、比特幣和 Solana 等主要區塊鏈項目的未來展望。

文章探討了不同區塊鏈項目的技術升級、市場表現以及潛在風險，表達了對加密貨幣領域的關鍵趨勢和發展方向的獨到見解。 BlockBeats 將原文編譯如下：

數位貨幣正在上漲，空投源源不斷，但市場頂點的歡愉感尚未到來。

那麼，我們現在處於何種狀態，未來幾個月會發生什麼事？

我相信有一些加密原生的推動因素可以繼續看漲。但首先，我想分享本週的空投農場。

本週的空投農場

· Ethena：如果你持有穩定幣，終於有一個適合你的農場了。 Ethena 的 USDe 透過三角套利策略產生 27% 的年化報酬率。兌換為 USDe 並向 Curve 池提供 LP 即可獲得積分。我將在這篇部落格中分享更多關於 Ethena 的想法。

· FlashTrade：Flash trade 允許交易黃金、白銀、外匯和加密貨幣。 Solana 上的一個低開發的協議。它們的獨特功能是基於交易歷史演變的動態 NFT，目前尚無代幣。

· Nostra：在 Starknet 上借貸和交易。我看漲它，因為 Cairo 開發語言限制了 Aave 和其他主要藉貸協議在 Starknet 上的部署。這將使 Nostra（或 zkLend）成為 Starknet 上的主要流動性樞紐。

· Merlin Chain：由 OKx 支援的新的、熱門的 BTC Layer 2 解決方案。抵押 BTC、ETH、穩定幣或比特幣原生資產以透過農場賺取積分。總 MERL 供應量的 20% 將透過空投分配。

這是我第三個加密貨幣週期，週期市場似乎都變得更瘋狂。數字不再有意義，因為非理性的恐慌購買吸引了不了解市值或全面稀釋估值的散戶玩家。

我在2023 年11 月寫了一篇關於如何在瘋狂牛市中導航的經驗分享。

我們還沒到那個時候，市場頂點的Meme 代理尚未出現：Coinbase 應用還未登頂蘋果商店，超級碗（Super Bowl）期間沒有出現加密貨幣廣告，零售FOMO 尚未出現。

目前市場有多嚴重的通膨？

我的個人經驗中，第二重要的文章集中探討了我們如何透過創造新故事，在更高估值的情況下得到更多代幣。

在 2017-18 年，整個加密貨幣市場的泡沫是由 ICO 代幣所誇大的。這些代幣缺乏技術創新，僅憑白皮書和引人注目的故事來支撐。

2020-21 年的多頭市場則較為複雜。

在 DeFi 和 CeFi 領域，槓桿迅速累積。 Grayscale 的「Widowmaker」交易上的槓桿快速累積，而中心化借貸公司則相互借貸，對資金真正去向知之甚少。

DeFi 因流動性挖礦（為提供流動性而獎勵您治理代幣）和借貸協議（如Aave 和Maker）的創新而膨脹，這些協議可以實現鏈上槓桿。

我們也發明了新的代幣模型，例如Olympus OHM（3,3）龐氏騙局和SNX（用於鑄造sUSD），來利用它們的生態系。

問題在於，隨著每一輪牛市的到來，我們都讓代幣的印製變得更加容易。在 ERC20 之前，代幣的印製是複雜的。比特幣分叉，如比特幣現金、SV 和黃金，則需要昂貴的 POW 機器。

那麼，我們現在處於 2024-25 年牛市泡沫中的何種狀態？

是的，加密貨幣中始終存在泡沫的形成。

所有CEX 的比特幣資金費率都達到了歷史費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史的歷史費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史資金費率都達到了歷史最高水平，這令人擔憂。我們有著正的資金費率，這是看漲的，因為交易者押注市場將會上漲。只要市場不大幅下跌，且多頭不被清算。

鏈上DeFi 數據更健康，因為槓桿似乎較低（但正在成長）。

Aave 作為最流動的借貸市場的 TVL 正在悄悄上升。通常，借款人會存入 ETH/BTC 和其他資產來借出穩定幣，用於購買更多的 ETH/BTC 或將穩定幣用於其他有利於減稅的用途。

DeFi 的TVL 達到了7502 年11 月11 日的歷史最高水準1,750 億美元相比，仍有270% 的差距。然而，在 DeFi 領域，借貸利率正在全面上升。 Ipor 的指數顯示，借款的年化利率可高達 10%。

另一個要注意的重要因素是另一個要注意的重要因素是另一個鏈上要關注的重要因素是另一個要注意的重要因素是另一個鏈上要關注的重要因素是另一個要關注的重要因素是另一個要關注的重要因素是鏈上要關注的重要因素是另一個要關注的重要因素是鏈上要關注的重要因素是另一個鏈上。 Defillama 有一個儀表板，但已經好幾週沒有更新了。

我們現在的通膨主要出現在哪些地方？

市場通膨和槓桿有幾個重點。

這裡的第一個「通貨膨脹」是新代幣的發行情形。我可以創造 10 億個 IGNAS 代幣，以 1 美元的價格出售 1 個給你，那麼 IGNAS 總市值將達到 10 億美元。

有關此內容的更多信息，請參閱下面的線程。

這裡的問題在於說服你購買我的代幣。為此，我將創建一個新的「Research4YouBaby」協議，推出積分，並向你銷售一個非常動聽的故事。

你會將ETH/SOL/穩定幣存入我的協議中以獲取積分，因為你想要領取空投，你以為這是免費的錢。其他投機者也在這樣做。 TVL 越高，市場對該協議是金融未來的信心就越強。

這對我的協議來說是個好消息，因為我剛剛建立了一個忠實的社區，而且我從所有的 TVL 中收取費用。 Research4YouBaby 協議找到了產品市場契合度（PMF）。

但我並不是唯一一個聰明的協議開發者，因為每個人都在發放積分，這簡直是一場盛宴。

當然，積分正以瘋狂的速度膨脹，但積分不是代幣。我的目標是等待炒作高峰期，然後推出我的代幣。 Jito 發放 JTO 的時間把握得很好，Jupiter 做得更好。

然而，這兩種代幣都在傾銷。

最初的炒作導致了非常高的全面膨脹估值（但流通率低），因為錯過空投的人最終從二級市場購買。持續解鎖將對價格產生重大影響。

你可能因為有一些熱門代幣可以購買而購買了 JTO 或 JUP。但在 2021-22 年，所有的代幣都很無聊，沒有人想買它們。

但是，對於每一個熱門空投，都需要有人吃掉「這個協議是金融未來」的故事，併購買代幣。如果你購買了 JTO、JUP，並且目前處於虧損狀態，你可能會重新考慮在未來購買新的熱門代幣。

值得慶幸的是，BTC 和 ETH 價格的上漲為市場提供了動力，因為投機者可以出售他們的 BTC/ETH 來購買垃圾幣。但是一旦 BTC 和 ETH 開始下跌的話，你能想像會發生什麼事。

有點離題，但是發行代幣的協議正在變得自滿起來。

他們認為，持有積分的時間越長，就會獲得越多的使用者和 TVL。但是市場中發行的代幣越多，人們就越沒有現金來購買他們的垃圾幣，把握市場時機至關重要。

所以，我們正在發行代幣。

你需要追蹤新代幣的價格動向，以確定市場對它們的需求。目前，市場發出了混合信號，因為 JUP 和 JTO 價格下跌，但 DYM、TIA 和 PYTH 表現良好。

TIA、PYTH 和DYM 的敘事性比JTO 和JUP 更強，因為持有TIA、PYTH 和DYM，你相信你將獲得更多的垃圾幣空投。這可能會一度有效，但在某一時刻，空投將變得越來越少，直至沒有人在乎空投中獲得幾美元，如果它們沒有提供其他價值主張，人們將拋售 TIA、PYTH 和 DYM。

簡言之，隨著每個新的熱門代幣的出現，投入的資金量和用戶的關注度都在被稀釋。到某個時候，我們將達到一個階段，即進入市場的資金量將不足以維持市場中正在發行的代幣數量，那時我們將面臨嚴重的崩盤。

雖然目前我們還沒有到達那一步，但我們正在快速發行新代幣。以下是促進代幣發行的兩個主要類別：

· RaaS（Rollup as a service）允許在幾分鐘內輕鬆啟動鍊或協議。 Dymension、AltLayer、Caldera，甚至是 Arbitrum L3 鍊等，光是 Dymension 就應該有數百個 RollAps。想一想誰會買這些代幣？

· Restaking 是一個多層次的代幣發行機器：

AVS：將再質押的ETH 用於增強其實用性的dApp 被稱為AVS。例如，AltLayer 也是一個 AVS 協議。即將推出多個 AVS，而在 Eigenlayer 主網上啟動後，還會有更多的 AVS 推出。

LRT 協議：每個流動性再質押協議都將有一個代幣。

然後系統中還有第二種類型的通膨和槓桿，來自代幣衍生性商品。

LRT（流動性再質押代幣）

LRT 是最明顯的一個，我認為它可能會造成一些系統風險。

如果你還不知道LRT 是什麼，請見我之前的貼文。

像KelpDAO 的rsETH 一樣，LRT ETH 是一種複雜的ETH 衍生資產，受到以下方面的影響：

· 多種ETH LST（如ETHx、stETH 等）。如果某個 LST 出現漏洞，rsETH 也會受到影響。

· 多個 AVS 協定。支援 rsETH 的 ETH 最終將用於保護 AVS 協定。你可能會在懲罰事件中失去你的 ETH。

· Eigenlayer 本身。希望 Eigenlayer 沒有受到駭客攻擊。

現在，我們看到 LRT ETH 正被整合到 DeFi 1.0 生態系中。我相信很快我們將會看到 Aave 和多個穩定幣協議接受 LRT，因為它們提供更高的收益。

再質押+流動性再質押已經進入了前十名 TVL，而 Eigenlayer 甚至還沒有完全上線。願上帝保佑我們所有人。

但我認為目前它並沒有帶來任何系統性風險。有關風險的更多信息，請閱讀這份研究< /a>。

Ethena－新熱門穩定幣

其次，鎮上出現了一個新的非龐氏騙局協議：一個老套路，即穩定幣。

Ethena 得到了一半的加密行業內部人士的支持，你可能會看到很多關於它的帖子。

事實上，它建立在一個簡單而強大的概念上：存入 stETH 以 1:1 的比例鑄造 USDe 穩定幣。透過在各種 DEX 和 CEX 平台上做空 ETH 來維持價格錨定，從而保持一個對沖的位置。

這個 USDe 會產生 stETH 收益（約 4%），並且根據交易所的正向資金費率提供不同的年化收益率。由於傾向於持有多倉，因此資金費率保持為正值，多頭支付空頭。如果你不確定資金費率是如何運作的，請查看下面的帖子，其中有一個簡單的解釋。

做空部分存入棘手的，因為某些資金必須CEXes，但也有許多去中心化的永續期貨交易所。

如果其中一個交易所破產會發生什麼事？如果提款關閉會發生什麼事？如果資金費率變成負值會發生什麼事？這些都是 X 上的問題點。

Ethena 目前規模相對較小，已發行了 2.5 億 USDe。然而，憑藉其巧妙設計的積分（稱為碎片），以及一個推薦計劃，為推薦他人並使用推薦，提供了10% 的獎勵，並得到了來自像幣安這樣的知名投資者的支持，它將壯大發展。

它甚至可能變得「太大而不容失敗」。

目前，Ethena 在選定交易所的未平倉合約中的主導地位為 3.57%，但當他們的主導地位增長時會發生什麼？這帶來的影響是顯著的，但它對市場的影響將需要時間才能顯現。

無論如何，這都是透過未平倉合約直接增加市場槓桿，以及對 stETH 的依賴增加。

有什麼問題可能出現？我也不知道，但我的原則是在早期就開始農場作業。另外，如果你在這個市場上持有穩定幣而置身事外，這對你來說是一個新的熱門機會。他們將進行為期三個月的活動，或直到 USDe 供應達到 10 億美元。

請注意，你無法自己用stETH 鑄造USDe（因為這也需要KYC），所以你需要購買USDe 並將其存入其中一個Curve 池中，以獲得20 倍的積分。

風險不斷增加，循環農場？

最後，也可能存在一些過度槓桿的風險，即透過空投農民在藉貸協議上循環其頭寸以最大化積分。你可以在 MarginFi 存入 SOL 借 USDT，然後在 Jupiter 上將 USDT 兌換成更多的 SOL，然後將 SOL 存入 Kamino 以藉更多的 USDT。

接下來會發生什麼事？對於三大主要區塊鏈來說，至少有幾個重要的推動因素。

以太坊

以太坊有至少 4 個利多因子。

首先，隨著比特幣 ETF 的到來，市場關注開始轉移到以太坊 ETF 。

其次，以太坊將在三月或四月份進行重要的Dencun 升級，包括9 個EIP，其中以EIP-4844（proto-dansharding）最為重要。

Proto-danksharding 旨在降低 L2 的交易費用，並透過引入一個名為「blobs」的新分段空間來降低資料可用性的成本。它將使 L2 的交易費用降低 10 倍，這可能會增加 L2 上的網路活動，並潛在地提升 L2 代幣的價格。

不只如此。在升級後不久（也許沒那麼快），Uniswap v4 即將推出。 V4 需要 EIP-1153：「暫存儲存」，這對於 Uniswap v4 以降低網路成本至關重要。

Uniswap v4 引入了“hooks”，這是在流動性池生命週期的不同階段操作的可編程合約。它將 Uniswap 從一個協定轉變為一個開發者可以在其上建立的平台。

關於Uniswap v4 和其他令人興奮的發布，可以讓他興奮參考我的上一篇部落格文章.

V4 的推出可能會推動UNI 價格（短期內，因為該代幣很難長期持有）。

第三，Eigenlayer 將在 2024 年上半年在主網上推出。

ETH 的 APY 將會上升，吸引更多人關注 Eth。可以明顯看出，隨著風險較高的資產開始失寵，以及瘋狂的玩家將注意力重新轉向ETH，我相信，將更多代幣推向市場將進一步提升對ETH 的看漲情緒，因為從這些代幣中獲得的利潤最終會流入ETH 和BTC。

多虧了LRT，我們可以獲得以太坊質押的收益（約5%）+Eigenlayer 再質押的獎勵（約10%）+LRT 協議代幣發行（約10% 甚至更多）。當 Eigenlayer 完全上線時，我們可以期待 ETH 的約 25% 的 APY。在Pendle 上，你已經可以獲得40% 的APY，參考《再質押持續火熱，LRT 戰爭全景及參與指南》。

最後，質押的 ETH 數量正在增加。這是一個關鍵的指標，因為 ETH 質押者表現出對長期 ETH 價格上漲的信心。

我相信追蹤與存款提款的動態是一個有用的追蹤的指標，如果你想要把握市場頂部的時機。

比特幣減半

「減半」既是有趣的meme，也是一項嚴肅的業務。

meme 方面很明顯，因為比特幣在減半事件周圍的價值上漲。然而，它也有一個嚴肅的一面，包含多個面向。

首先，區塊獎勵將從 6.25 個比特幣減少到 3.125 個比特幣，每月減少「拋售」能力約 2.25 億美元。其次，減半將提升比特幣生態系統的敘事，其影響力已經顯現。

Stack 的 STX 在一周內上漲了 75%，因為團隊正在為 Nakamoto 升級做準備。這將使區塊時間從無法使用的 10 分鐘縮短到 5 秒。這是一個重大的升級，讓 Stacks 終於變得好玩起來。我預計在 Stacks 生態系統中會有更多的 dApp 和空投。

Stacks 並非唯一的比特（但可能是主要的）幣L2 解決方案。比特幣 L2 的敘事正變得越來越受關注，尤其是有多個 L2，尤其是 Merlin，計劃在減半事件周圍啟動。

但這些 L2 很複雜，請自行研究。

最終，在減半區塊 840,Orals的創辦人將推出Runes 協議。它將開啟一個新的幣圈交易時代，即使是 Solana 的玩家也會羨慕。

整體而言，隨著機構投資流入比特幣 ETF 和 BTCFi 帶來的高度狂熱，比特幣的未來看好。

Solana

我必須承認，Solana 讓我感到失望，實際上讓我感到相當悲傷。

它幾乎一年來一直沒有中斷地生產區塊。由此導致 Solana 周圍的看漲情緒下降，但 Solana Firedancer 有一個重要的催化劑來恢復市場信心。 Solana Firedancer 旨在使 Solana 更快、更安全，同時改善其去中心化程度。這是 Solana 網路上驗證器（處理交易的節點）所使用的軟體的新版本。