原文作者：Thor、Donovan Choy，加密投資分析師

原文編譯：Azuma，Odaily 星球日報

編者按：本月初，USDe 開發商Ethena Labs 宣布推出第二季活動Sats，新一期活動將配合Ethena 將BTC 作為支援資產，預計將持續至9 月2 日（5 個月時長），或直到USDe 的供應量成長至50 億美元，二者以更先實現的條件為準。

作為當下市場最為關注的穩定幣項目，Ethena Labs 的熱度隨著 ENA 的 TGE 達到了高峰。目前，ENA 的全流通估值（FDV）超過了130 億美元，對於有意參與該項目的用戶而言，除了在二級市場直接購買ENA 之外，最高效的手段莫過於通過第二季活動Sats賺取後續的ENA 獎勵。

本文為Bankless 前分析師Donovan Choy 和Thor 就Stas 活動中低、中、高三種挖礦策略的操作以及潛在收益率的詳細分析，由Odaily 星球日報編譯。

Ethena 的第一季活動 Shards 持續了六週，諸如 Defi Maestro 等頂級礦工通過第一季活動收穫了高達八位數的利潤。

如果你錯過了第一季活動，現在參與第二季活動Sats 也還來得及，雖然（Pendle）池子額度正在逐漸接近滿額，但你仍有機會參與。

在下文中，我們將分析三種不同的 Ethena 挖礦策略及其潛在回報。

在正式開始資料分析之前，我們先來簡單了解下上述策略所涉及的幾個基本概念。

· 首先，Ethena 是 USDe 的發行協議，USDe 是一種自代收益的合成型美元穩定幣。當你在第二季活動期間購買USDe 時，你的地址會自動累積積分（sats），這些積分將決定你在第二季活動中獲得的ENA 獎勵——ENA 是Ethena 的治理代幣，在我寫這篇文章時它的FDV 高達143 億美元。

· 其次，Pendle 是一個收益分拆協議，它可以將某個自帶收益率的代幣（例如USDe）拆分成「本金代幣」（PT）、「收益代幣」（YT）。 PT 允許用戶保有獨立的本金敞口，而 YT 則允許用戶保有獨立的收益敞口。由於 YT 不包含本金，所以 YT 的價值將在到期日逐漸趨向於零。針對本文即將提及的策略，我們重點關注的也將是 YT。

在本文的案例中，由於 USDe 目前的年化報酬率為 17%。所以當你在 Pendle 購買 USDe YT 代幣時，YT 代幣僅承載 17% 的收益率價值以及底層協議（Ethena）所提供的積分獎勵。

· 第三，Mantle 和 Arbitrum 等均為 Layer 2 網絡，Pendle 除了已部署在以太坊外也已部署在這些網絡上。

了解了這些基本概念之後，讓我們來看看第二季活動中三種主流的挖礦策略：

· 低風險：在以太坊上持有USDe（每天獲得5 倍sats），或至少鎖定7 天（每天獲得20 倍sats）；

· 中等風險：在Pendle 購買USDe YT；

· 高風險：鎖定ENA 獲得收益加成，並在Pendle 上以等額的資金比例購買USDe YT。

第二季活動sats 總量預估

要計算具體的潛在報酬率，需要先解答一個關鍵問題——到第二季活動結束時，總共會發放多少sats？基於這個至關重要的答案，我們可以量化空投收益，並決定哪些策略可在相應的風險層級下實現最佳的收益回報。

註：我們並未統計發放給CEX 錢包內的USDe 及ENA的積分

我們保守估計sats 的整體成長率為40%，這表示到第二季活動結束時（2024 年9 月2 日） ，將會有總共10.1 兆Sats 被發放。值得一提的是，如果 USDe 供應量提前達到 50 億美元，第二季活動也會結束，但我們認為根據目前 24 億美元的供應量及成長速率來看，這一點不太可能提前實現。

註：資料取自DeFiLlama

低風險策略：持股並鎖定USDe

現在我們來計算一下僅持有並鎖定 USDe 的潛在收益率，這也是本文中風險最低的策略。以下為我們的兩個假設條件：第二季將分發佔總供應量5% 的ENA（假設與第一季相同）；第二季空投時ENA 的FDV 為200 億美元，寫這篇文章時的數據為144 億美元；

如下表所示，如果你今天以20 倍的效率鎖定20000 USDe（第二季還剩130 天），那麼你將獲得5186 美元的利潤。這意味著 25.93% 的投資報酬率（ROI），換算成年化報酬率（APY）將為 72.45%。

與後續策略不同的是，該策略並不涉及 Pendle，你可以保留你的全部本金。

中風險策略：Pendle YT

現在讓我們來看看中等風險策略，在以太坊主網上利用Pendle 的USDe YT 來賺取sats。

同樣是20000 美元資金（但不同的是期限將為92 天，因為Pendle 池會到期），預期可獲得的ENA 收益約為43710美元，減去本金後淨收益將達到約23710 美元（YT 的價值將在到期時取向於零，所以你將會失去20000 美元的本金），約為第一種策略的4 倍。

在該策略之下，ROI 預計可達 118.55%，APY 預計則可達 331.22%。

需要注意的是，下表中的計算係是基於Pendle 市場目前的槓桿率完成，YT 的即時槓桿率會受市場需求以及到期日的影響。

如果你不選擇以太坊主網，而是在Arbitrum 上的Pendle池進行操作，預期ROI 和APY 均為稍微降低，分別降至114.96% 和321.18%。之所以會出現這種差異，其實也是因為以太坊主網與 Arbitrum 之上 YT 的即時槓桿率有差異。

你也可以在Mantle 或Zircuit 上的Pendle 池內執行類似操作，但預期數據也會出現一定變化。

高風險策略：鎖倉ENA，另外再衝YT

最後，我們來看看風險最高、潛在收益也最高的策略，該策略會將本金以50: 50 的比例平分，一半用於鎖定ENA，另一半則用於購買Pendle 的USDe YT。

為什麼要這麼複雜？這是因為Ethena 會向那些「鎖定佔其USDe 持倉總價值50% 的ENA」的用戶提供額外的收益激勵，透過在同一個錢包中持有YT-ENA 和YT-USDe，這將使你在這兩個池內的總獎勵提高50%。

這也可能是最精明的YT 交易者所採取的策略，他們可能充分利用了自己在第一季中所獲得空投獎勵，以便在第二季中獲取更高的sats 累積效率。

如下表所示，此策略（在Arbitrum 上部署）可獲得最高的效益－162.56% 的預期ROI 以及454.17% 的預期APY，但反過來也會因為鎖定ENA 而承擔更高的風險。

註：USDe 池在Arbitrum，ENA 池在以太坊主網

最後要提示的是，如果你選擇了利用Pendle YT 的策略，需要注意即時槓桿率的高低。當市場在出售 YT 時（靠近到期日時更有可能出現該情況），槓桿率會增加，反之則會下降。儘管即時槓桿率會基於 YT 市場的情況持續變化，但當你買進 YT 之後，針對你自身部位的槓桿率將不會再變，並將持續整個持倉週期。

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