為何這輪多頭市場與以往不同？六張圖表揭示比特幣上漲驅動力

其他關鍵指標也未顯示出去年底至年初那種過熱與投機情緒的跡象。

比特幣目前價格為 $106,546.31，重新站上十萬美元大關。由於投資者往往容易受到「近期偏差」的影響，許多人可能會認為這次走勢將重演去年 12 月至今年 1 月的情況——當時上漲動能迅速減弱，價格很快跌回六位數區間，最終一度回落至 75,000 美元。

然而，從接下來的六張圖來看，目前的比特幣市場比 12 月至 1 月期間顯得更加穩健，這意味著其進一步上漲的可能性也更高。

「金融狀況」是指包括利率、通膨、信用可得性和市場流動性等在內的一系列經濟變量，這些因素通常受到基準國債殖利率（如美國 10 年期公債殖利率）、美元匯率等宏觀指標的影響。

緊縮的金融環境會抑制金融市場和實體經濟中的風險偏好，而寬鬆的環境會激勵更多創投行為。截至目前，從 10 年期美債殖利率和美元指數來看，當前的金融環境明顯比今年 1 月更為寬鬆，有利於比特幣的持續上漲。

報告發佈時，用以衡量美元對一籃子主要貨幣匯率的美元指數為 99.60，較 1 月高點 109.00 下跌了 9%。美國 10 年期公債殖利率為 4.52%，相較於 1 月的 4.8% 高點下降了 30 個基點。

雖然 30 年期美債殖利率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市場普遍認為這對比特幣和黃金是利好因素。

市場中還有「乾火藥」

以美元計價的兩大穩定幣－USDT 和 USDC－其總市值已達到創紀錄的 1,510 億美元。根據 TradingView 的數據，這一數值比去年 12 月至今年 1 月的平均市值（1,390 億美元）高出近 9%。

換句話說，現在市場中有更多「乾火藥」——也就是可用於投資比特幣和其他加密資產的潛在資金。

強烈的方向性押注

自 4 月初比特幣從接近 75,000 美元的低點反彈以來，本輪上漲由機構主導，其主押策略，其主押策略而不是主要反彈以來，本輪上漲主要反彈由機構主導，其主押策略，其主要反彈而非本輪上漲主要反彈以來，本輪上漲主要由機構主導，其主押策略，其主要反彈而非主要反彈以來，本輪上漲主要反彈由機構主導，其主押策略為主，採取主押策略而採取多利。

這一點可以從兩方面看出：一是美國上市的現貨比特幣 ETF 持續吸引大量資金流入，二是芝商所（CME）比特幣期貨的未平倉合約規模依然相對溫和。

根據資料來源 Velo，CME 比特幣期貨的名目未平倉量已攀升至 170 億美元，創下自 2 月 20 日以來新高。但這一數值仍明顯低於去年 12 月的高峰——227.9 億美元。

相反，根據 Farside Investors 的數據，目前 11 隻現貨比特幣 ETF 的累積資金流入已創下紀錄，達到 427 億美元，遠高於今年 1 月的 398 億美元。

投機狂熱跡象缺失

從歷史上看，比特幣的階段性或週期性頂部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴隨著這種情緒高度投機這類「非嚴肅」代幣的市值。

但目前並未出現類似跡象，DOGE 與 SHIB 的總市值仍遠低於 1 月的高點。

沒有過熱跡象

雖然比特幣目前接近歷史高位，永續合約市場中確實出現了一定的多頭槓桿需求，這在情理之中。但整體部位依然較輕，未顯示出過度槓桿堆積或多頭過熱的跡象，資金費率也遠低於去年 12 月的高點。

圖表所示為資金費率，即持有永續合約的成本。正值表示多頭願意為持倉支付溢價，也即多頭出錢給空頭繼續維持倉位。這通常被視為市場看漲的情緒指標。

隱含波動率顯示市場平穩

從隱含波動率來看，目前比特幣市場顯得更為平靜。 Deribit 的 DVOL 指數（反映未來 30 天的預期波動率）明顯低於去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出現價格高點時的水平。

較低的隱含波動率意味著，交易者並未預期會出現劇烈波動或重大不確定性，這通常是過熱市場的標誌。因此也顯示此次上漲趨勢更為理性，可能更具持續性。

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