原文作者：David C，Bankless

原文標題：Demystifying Crypto 'Dark Pools'

原文編譯：Ismay，BlockBeats

編按：昨夜，據餘燼監測，BTC 價格今天凌晨下跌，導致 James Wynn 在 1 點的時候被清算強平 379 枚 BTC。然後其把殘餘部位主動全部平倉。根據統計，James Wynn 這次的做多 BTC 又虧掉 290 萬美元：總共使用了 360 萬 USDC 作為保證金，在全部平倉後還剩餘 70 萬美元。這其中還包含了他兩次推特乞討收到的 22.5 萬美元資金。從獲利 8,700 萬美元，到現在虧損 2,050 萬美元，James Wynn 只花了兩週時間。

本文圍繞著「暗池」這一看似傳統但愈發關鍵的交易機制，梳理了其在加密領域的發展現狀、技術路徑與現實困境。從 Renegade 到 Penumbra，從 CZ 的暢想再到隱私與可驗證性的博弈，暗池既是對抗鏈上「獵殺遊戲」的護盾，也是一場加密精神邊界的再定義。在公鏈愈發 PvP 化、機構資金持續進場的當下，或許我們不得不正視一個問題：真正的去中心化，是否也需要一點「看不見」？

以下為原文內容：

上週，幣圈知名「degen」玩家 James Wynn 在 Hyperliquid 上遭遇爆倉，損失高達 1 億美元。

這次損失包括 949 枚比特幣（約 9,930 萬美元）和 9.825 億枚 kPEPE（約 1,160 萬美元），起因是比特幣跌破 10.5 萬美元，觸發了他使用 40 倍槓桿建立的多頭倉位。但有趣的是，Wynn 並不認為這只是運氣差。他堅稱自己是被「盯上」的。

「有一件事可以確定，那就是我揭露了這個市場的腐敗程度，」Wynn 發文稱，他表示，有人故意製造所謂的「清算狩獵」，專門針對他在鏈上可見的大額倉位，將價格短暫壓低以觸發爆倉，然後再迅速拉升回去。

無論這項指控是否屬實，這起事件都揭示了去中心化交易存在的一項重大漏洞：所有人的部位都是公開的。就像在打撲克牌時，所有人都把自己的底牌攤在桌面上。

事件發生後，Binance 創辦人 CZ 於 6 月 1 日提出了一個解決方案：建立一個「暗池永續合約 DEX」。

他的邏輯很簡單－如果沒人能看到別人的部位，就沒人能進行「狩獵」。透過零知識證明隱藏訂單簿，可以在保持去中心化的同時，保護大額交易者免受針對性攻擊。

以下，我們快速梳理一下暗池的起源、利弊，以及目前在加密領域中已有的暗池專案或正在開發中的方案。

暗池的起點

「暗池」這個字聽起來頗具神祕感，但其實它並不是什麼新鮮事，也不天然等同於「黑幕」。

早在 1980 年代，暗池就在傳統金融領域出現，旨在解決一個非常實際的問題：機構如何在不影響市場價格的情況下，完成大額股票交易？

想像一下：你是一個退休金基金，需要拋售 1,000 萬股蘋果公司的股票。如果你直接在公開市場上掛單拋售，價格可能在你賣完一半之前就已經暴跌。市場看到這筆巨額賣單，會恐慌性拋售甚至提前搶跑，最終導致你以遠低於預期的價格成交。

美國證券交易委員會（SEC）注意到了這個問題，並於 1979 年正式批准了「另類交易系統」（Alternative Trading Systems, ATS）的合法地位。這些私人交易所允許機構投資者在不披露訂單的情況下撮合大宗交易，直到交易完成後才向市場公開結果。

到了 2017 年春季，暗池在美國股市交易中所佔份額已接近 40%，相比 2010 年的 16% 有大幅增長。

暗池的基本機制包括：

訂單簿隱藏，交易在私下撮合

交易價格為雙方協商價或買賣價中間值

成交結果在交易完成後才對外披露

僅限機構投資者參與

這些機制保障了大額交易的隱私性與市場穩定性。但在加密貨幣領域，複製這個模式，既要克服鏈上透明度帶來的挑戰，又需在「去中心化」與「交易保護」之間找到平衡。

為什麼加密世界更需要「暗池交易」

如果說暗池在傳統金融市場中已經非常重要，那麼在加密貨幣市場，它的重要性只會有增無減。區塊鏈的極致透明，在某些場景下反而變成了一種負擔——當每一個地址、每一筆交易都暴露在陽光下，而市場越來越呈現「玩家對玩家」（PvP）式競爭，透明就意味著脆弱。

在傳統金融中，至少你的經紀商不會把你的持倉公之於眾；而在 DeFi 中，你的錢包地址就是你的「資產履歷」，公開透明、一覽無遺。這種公開性催生出多種「掠奪性」行為：

MEV（最大可提取價值）：這是目前鏈上交易中最核心的問題之一。機器人監聽等待執行的交易，透過「搶跑」（front-run）獲取本應屬於一般使用者的收益。就好比有人偷偷看了你的牌，然後精準下注。

跟單交易：為什麼要自己研究策略，當你可以直接複製那些表現亮眼的錢包位址？這類「寄生型」交易行為壓縮了高階交易者的利潤空間，不過越來越多的高手學會將跟單者反向利用，作為自己的「退出流動性」。

清算狩獵：如 Wynn 的案例所示，鏈上可見的槓桿部位，很容易成為獵物。交易者可以精準計算清算價格，集體製造波動將其擊穿。

報價撤回（Quote Fading）：當做市商發現有大額訂單即將進入市場時，往往會撤回掛單、拉寬買賣價差，造成交易者在最不利的時機承擔更高成本。

為了因應這些問題，加密暗池正透過一系列隱私保護技術打造「看不見」的交易系統，例如：

零知識證明（ZKPs）：允許使用者在不透露具體交易內容的前提下，證明交易是合法有效的。

多方安全計算（MPC）：讓多個交易請求在不被任何一方完全掌握的情況下進行撮合，從而保障隱私。

可信任執行環境（TEEs）：為交易執行建立一個安全的「黑盒子」。例如，Uniswap 推出的 L2 網路 Unichain 就使用 TEE 建立區塊，防止 MEV 機器人取得交易資訊。其「Rollup-Boost」系統將交易鎖定在加密記憶體池中，為整個 DeFi 應用程式提供近似暗池的隱私保護。

最終的結果是：交易既私密又可驗證，既匿名又可審計－在維持區塊鏈「無需信任」特性的同時，為交易者帶來真正的隱私保障。

鏈上的「暗池交易」實踐

目前，已經有多個項目在實踐加密領域的暗池構想：

Renegade：基於 Arbitrum 構建的 MPC（多方安全計算安全平台透過對等撮合機制，以 Binance 的中間價撮合支援的代幣交易，杜絕搶跑和價格操控。這意味著大額交易可以在不影響市場價格的前提下，私密完成。

Silhouette：這是基於 Hyperliquid 建構的隱私交易方案，將隱藏的訂單撮合系統連接到 Hyperliquid 本身的深度流動性和高效能基礎設施。目前仍在開發中，暫無上線時間表，但其一大優勢是無需專用錢包，大大降低了使用門檻，讓隱私交易更易普及。

Penumbra：這是 Cosmos 生態中的一個專注隱私的全新區塊鏈項目，提供現貨市場的暗池交易功能。它使用零知識證明隱藏所有交易、餘額、質押行為，甚至是治理過程。其 DEX 採用批量拍賣機制防止搶跑，並透過加密手段實現全面隱私保護。

sFOX：這是一家總部位於美國、面向機構投資者的加密交易服務商，其暗池服務受到 FinCEN 和懷俄明州監管。透過接入超過 30 家交易所的流動性，sFOX 提供隱藏訂單功能，幫助機構用戶低調完成大額交易。

為什麼暗池仍未普及？

雖然暗池有助於抵禦 MEV、清算狩獵和搶跑等問題，但它們在加密世界仍屬稀缺，原因主要有三：

1. 隱私與可驗證性的矛盾

1. 隱私與可驗證性的矛盾

這在技術上不能透露。雖然前面提到的 ZKP、MPC 和 TEE 等技術提供了方向，但真正落地遠比想像更複雜。僅僅「藏住資料」還不夠，還要防止透過間接方式推導出交易資訊。舉例來說，如果任何人都能隨時查詢某 AMM 的價格，那它就不是一個真正的「隱私市場」。

2. 活動力困境：先有雞還是先有蛋？

暗池要發揮作用，必須有足夠的成交量。但沒有初始流動性，交易者又不會進來。這種「冷啟動」問題在永續合約市場尤為嚴重，因為它們對資金深度和即時交易活躍度有更高要求。

3. 信任悖論與價格發現機制風險

暗池的隱私特性帶來了天然的不透明性，也因此容易引發信任危機。在加密產業，「信任，但要驗證」是根本信條。如果看不到交易細節，如何確認價格公平？更進一步，暗池可能會扭曲公開市場的價格發現機制。機構透過暗池獲得更優價格，而一般用戶只能在流動性較差、波動更大的公開市場交易，形成事實上的「市場雙軌制」。

傳統金融對此已有前車之鑑。例如，巴克萊因虛假陳述其暗池運作方式被罰款 7000 萬美元，瑞信等多家機構也因暗池中的不公平操作面臨處罰。

4. 監管障礙尤其複雜

要在鏈上啟動一個支持永續合約的暗池，不僅技術難度高，合規難度更甚。衍生性商品交易、隱私權保護技術、跨境流動三者疊加，使得專案方必須面對一套幾乎沒有現成路徑可循的合規迷宮。

Wynn 事件的反思：透明是信任基礎，也可能是武器

不論 Wynn 的爆倉事件是否真的遭到「圍獵」，它都揭示了一個核心矛盾：我們為實現「無需信任」而被定義為極度透明的系統，但建立了這種透明本身。

暗池提供了一個修復路徑，但它踩在一條細線之上－既要保護隱私，又不能破壞可驗證性與公平性。像 Renegade 這樣的項目證明，現貨市場的暗池是可行的。它透過加密手段，實現了「證明你是誠實的」，而無需透露任何細節。

然而，CZ 所設想的「永續合約暗池 DEX」仍未真正實現，目前只有 Silhouette 正在朝這一方向推進。

隨著加密產業逐漸成熟、機構資本湧入鏈上市場，基礎設施也必須隨之進化，以保護大額交易者的同時不排擠散戶。技術門檻雖然高，但並非不可克服。暗池不是完美解法，但在今天看來，已經越來越必要了。

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