原文標題：《Cobo 穩定幣週報 NO.11：穩定幣之夏升溫，Airwallex 引發關於穩定幣效率優勢的爭論》

穩定幣之夏正在升溫，其熱度不僅來自增長數據，更來自兩種截然不同的市場聲音。本期週報將從這兩個方向，感受穩定幣的發展動能。

一邊是來自傳統金融科技領域的審慎觀望。金融科技公司 Airwallex 創辦人近期提出穩定幣「效率優勢」的討論，認為現代支付系統已相當有效率。這種視角可能低估了穩定幣的創新本質──穩定幣的價值不僅在於交易速度或成本，更在於它作為可程式貨幣的特性，使結算、分潤和權限控制能直接嵌入資產本身。這類討論恰恰反映了新技術開始觸及傳統系統邊界的訊號，也是創新週期中的自然現象。

另一邊，則是看得見的落地動作。 Stripe 透過收購 Privy，正打通穩定幣支付從後台到前台的最後一公里；Shopify 則開始為商家接入 USDC 支付；而 X 平台與 Polymarket 的合作，更是將加密資產引入「超級應用」的內部經濟循環。重點早已不是發行穩定幣本身，而是圍繞著它建構最強大的生態與分送體系。

在新興市場，這場競爭更為直接和殘酷。 Tether 推出專用鏈 Plasma，希望減少對 Tron 的依賴。但 Tron 已憑藉超 50% 的 USDT 流通量和極低成本，成為「街頭美元」的事實標準。於是問題變成了一個純粹的創業公司難題：你如何說服一個已經深度依賴現有網路的使用者群體，去遷移到一個新的、未經大規模驗證的系統上？這本身和技術關係不大，是信任門檻，也是加密支付的真正機會所在。

可以說，穩定幣作為一種新興產物，還處於發展階段，它當前的狀況具有大多數新技術在早期階段的典型特徵：一部分人在用它構建未來，另一部分人則覺得它還不夠完善，而與此同時，在世界的另一端，它正在以一種出乎意料的方式解決著最基本的問題。這是一個巨大的“schlep”，也是一個巨大的機會。

市場概況與成長亮點

穩定幣總市值達$251.08b（2511 億美元），週環比成長$1.42b（約 14.2 億美元）。市場格局方面，USDT 持續保持主導地位，佔 62.14%；USDC 位居第二，市值$60.8b（約 608 億美元），佔 24.22%。

區塊鏈網路分佈

穩定幣市值前三網路：

· 以太坊：$124.632b（1246 億美元）

·90000 億美元（pron>

週成長最快的網路 TOP3：

· XRPL：+37.82%（RLUSD 佔比 94.32%）

這一系列動作的核心，是利用其廣泛分佈的全球數百萬商家網絡，來解決穩定幣「最後一公里」的落地難題。想像一下，當任何持有 USDC 的用戶都能在海量的 Stripe 商戶處無縫消費，而商家收到的卻是自己熟悉的本地法幣時，穩定幣作為支付手段的價值才真正得以釋放。而實現這種「無感」體驗的關鍵，正是 Privy 所代表的「隱形」技術。

Privy 的「嵌入式錢包」（Wallet-as-a-Service）的產品特性讓開發者能輕鬆整合非託管錢包，使用者無需管理助記詞等複雜操作，體驗與傳統網路帳戶無異。這與 Stripe 為開發者簡化複雜性的任務完美契合。

回顧人類科技史，新科技的普及往往需要一個強大的「橋樑」來簡化複雜性。 Stripe 正在扮演穩定幣通往主流市場的關鍵橋樑角色。當一個巨大的商業網路向穩定幣敞開大門，強大的飛輪效應將被啟動：更多的應用場景吸引更多的用戶持有穩定幣，龐大用戶基數促使更多商業體接入。

透過將加密軌道的複雜性徹底「隱藏」在熟悉的 API 之後，Stripe 標誌著穩定幣採用模式的根本轉變——從加密原生公司主導的「技術驅動」，轉向成熟支付服務商引領的「市場驅動」。

這次，加密主流採用可能真的來了。

穩定幣專用區塊鏈 Plasma：USDT 的獨立宣言

儘管穩定幣已被驗證為程式碼最高的「貨幣產業市場」等核心資產建構的專用鍊級基礎設施仍屬稀缺。 Plasma 是少數例外之一——一條為 USDT 而生、專為穩定幣支付場景設計的高效能區塊鏈。

Plasma 的架構圍繞著一個核心目標：將穩定幣支付體驗推至極限－零手續費、無額外代幣需求，使用者僅憑 USDT 本身即可完成付款與轉帳。這種設計讓 USDT 成為鏈上的「一等公民」。背後是 Tether 與 Bitfinex 的資金與資源加持：專屬通道、客製化協議、比特幣層級的安全錨定機制，以及全鏈統一的原生穩定幣 USDT₀——這是一種圍繞 USDT 實現底層抽象的鏈上資產。

與之形成對比的是 Circle 的路徑。它透過 CCTP 跨鏈協定支援 USDC 在以太坊、Solana、Arbitrum 等多鏈間流轉。但每一次橋接後的使用體驗，仍受限於目標鏈的效能、成本與交互門檻。 Circle 更像是加密多鏈生態的「適配者」。

Tron 的護城河：比想像中更深

然而，Plasma 面臨的最大挑戰並非來自 Circle，而是必須與 Tron 進行一場不對等的正面對決。

全球流通的 USDT 中，超過 50% 運行在 Tron 網路上。在「街頭美元」的世界裡，TRC20-USDT 就是事實標準。這種主導地位來自於 Tron 在發展關鍵期採取了極致的低成本策略：透過質押少量 TRX 獲取「能量」，幾乎實現免費轉帳。對新興市場的小額、高頻支付場景而言，這是理性選擇。這種策略在數年時間裡培養了龐大的用戶群體和根深蒂固的使用習慣，使 Tron 早已成為東南亞、拉丁美洲、非洲、東歐等地區場外交易商、P2P 商家、小型貿易商進行資金流動的預設網路。

全球流通的 USDT 中，超過 50% 運行在 Tron 網絡上

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這些商業網絡很多建立在線下的人際信任之上。一個新區塊鏈想要取代 Tron，不僅提供更好的技術，還要取代已經形成的錯綜複雜的社會和商業信任網絡。用戶沒有強烈動機承受學習新錢包、記錄新助記詞、更換收款地址等遷移成本。

即便 Plasma 在技術上全面超越 Tron，也無法輕易複製後者花費數年在特定市場積累的龐大網絡效應、深度商業滲透和牢固用戶習慣。除非能提供 10 倍以上的綜合體驗提升，否則很難讓這個已經高效運作的龐大生態系統「Move On」。

戰勝 Tron 的關鍵在於 Plasma 能否在其主導的新興市場建立本地信任。 Tether 試圖擺脫對 Tron 依賴，標誌著穩定幣基礎設施正面臨「通用適配」與「垂直專用」的選擇。但真正的考驗在於，能否從這位根深蒂固的王者手中贏得真實用戶和交易量。

當像 Airwallex 這樣的頂級金融科技開始評估穩定幣的價值

隨著穩定幣發行商巨頭 Circle 在紐交所敲鐘上市，「穩定幣熱」在金融界進一步升溫。曾經被視為加密圈內的專業工具，正逐步切入清算、流動性、企業支付等核心金融場景。穩定幣不僅在重塑成本結構，也開始挑戰傳統清算體系的中介模式──這自然引發了市場的廣泛討論。

近日，金融科技公司 Airwallex 創辦人 Jack Zhang 對穩定幣的實際應用價值提出了思考。他指出，在 G10 主流貨幣區，現代金融科技已將跨境支付效率大幅提升，穩定幣的「更快、更便宜」優勢在某些場景下可能並不明顯。特別是當需要將資金轉入傳統銀行體系時，額外成本可能會抵銷部分優勢。在他看來，穩定幣的優勢可能更體現在新興市場的「美元化」需求上。

這一觀點有其合理性，但可能低估了穩定幣帶來的典範轉移。穩定幣真正要重塑的，不僅是支付介面的反應速度，而是背後那套地理封閉、時間受限、流動性層層轉包的清算體系。當我們將「成本」概念擴展到帳戶管理複雜度、資金在途造成的資本佔用、以及假日帶來的營運不連續性，一個全球統一、7×24、以美元為本位的清算層的價值，就遠超出單純的交易費用比較。

更重要的是，穩定幣最具創新性的特點在於其「原生可程式性」。

將穩定幣與傳統金融科技解決方案在「支付體驗」上簡單對比，類似於早期智慧型手機與功能機的比較。智慧型手機的革命性不在於它是一個「更好的電話」，而在於它是一個連接互聯網的計算平台，由此催生了全新的應用生態。同理，穩定幣不僅是「更有效率的貨幣」，更是一種「可程式化的價值載體」。這意味著，結算邏輯、財務分潤、即時融資都可以內嵌在資產本身，簡化了中介環節和核准流程。這種創新方向，傳統金融科技即使不斷優化，也難以完全實現。

當金融領域的專業人士開始認真研究如何與這套新系統融合時，這本身就是市場給出的最誠實的信號，穩定幣是未來，是下一代價值互聯網的「智慧型手機」。真正的未來在於理解並整合新舊範式的優勢，無論是傳統金融機構還是創新金融科技公司，都需要思考如何在這項變革中找到自己的定位。

宏觀趨勢

分析稱 Tether 若上市估值或達 5150 億美元，CEO 稱考慮比特幣和黃金儲備增長“甚至偏保守”

· Tether CEO Paolo Ardoino回應稱這是「美麗的數字」，但考慮到公司不斷增長的比特幣和黃金儲備，該估值“可能有點保守”

· Tether 2024 年淨利潤達 130 億美元 (70 億來自國債和回購，50 億來自比特幣和黃金持倉的未實現收益)，預計 2025 年 475 年 48p

為什麼重要

Circle 成功上市為穩定幣發行商估值提供了市場參考，儘管當前 69.3 倍 EBITDA 的倍數被認為「瘋狂且難以持續」。 Tether 的潛在估值反映了市場對穩定幣業務模式的高度認可，特別是在高利率環境下產生的可觀利息收入。與傳統金融機構不同，Tether 透過持有比特幣和黃金作為儲備的一部分，為公司創造了額外成長潛力。 Ardoino 的回應也暗示 Tether 可能在考慮上市路徑，這將為整個加密行業帶來更多機構認可和監管明確性，進一步推動穩定幣在全球金融體系中的主流化

資本佈局

Anduril 估值15 估值穩定新幣 估值穩定億美元

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· 秘密營運的穩定幣金融新創公司 Atticus 正進行新一輪融資談判，估值在 15 億至 20 億美元之間，由美國國防科技公司為 Andurkey 領導者兼估值在 15 億至 20 億美元之間，由美國國防科技公司 Andurkey) 領。創立，目前尚無官網，現有投資者包括 Haun Ventures，其合夥人 Diogo Monica 是美國首家獲得聯邦許可的加密原生銀行 Anchorage Digital 創始人之一

· 若完成融資，Atticus將成為今年首家新的穩定幣「獨角獸」公司，標誌著穩定幣與傳統金融的日益融合

為何重要

投資者正押注穩定幣即將全面走向主流。 Palmer Luckey 作為 VR 巨頭 Oculus 創辦人和國防科技公司 Anduril 領導者的參與，顯示了傳統科技和國防產業資本對穩定幣產業的強烈興趣。

Adyen 前高階主管聯合創立穩定幣支付公司 Noah，融資 2,200 萬美元

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· Adyen 前全球銷售執行副總裁 Thijn Lamers 聯合創辦穩定幣新創公司 Noah 並擔任總裁，這位行業資深人士從投資人轉變為聯合創始人，代表傳統支付巨頭高管“用腳投票”支持穩定幣技術

· Noah 旨在繞貨幣24/7 可程式價值流轉網

· 公司已支援 50 種貨幣轉換和 70 個國家間即時資金轉移，交易量超 10 億美元，獲得 LocalGlobe 領投的 2200 萬美元種子輪融資

Circle 股價持續暴漲，兩家 ETF產品已在籌備中

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· Bitwise 和 ProShares 於 6 月 6 日同時提交了與 Circle(CRCL) 相關的 ETF 申請，搶佔這一熱門資產計劃的熱門業績倍收益，利用槓桿策略放大投資回報

· Bitwise 的 ETF 採用覆蓋式選擇權 (covered call) 策略，透過持有 CRCL 股票並出售買權來產生額外收入

為什麼重要

Circle 股價在 IPO 後繼續瘋漲，週一再上漲 9%，自上週上市以來股價已接近翻兩番。兩家知名 ETF 發行商迅速提交相關產品申請，反映機構投資者對主流穩定幣發行商的強烈興趣。這也標誌著加密貨幣公司與傳統金融產品的進一步融合，為普通投資者提供了透過熟悉的 ETF 工具間接參與加密貨幣生態的新途徑。投資者對 Circle 的熱情不僅源於 USDC 作為第二大穩定幣的市場地位，還因為穩定幣業務模式在加密貨幣行業中展現出相對穩健的收入來源和增長潛力

OpenTrade 完成 a16z crypto 參投的 700萬美元融資，為高通膨國家提供穩定幣收益解決方案

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· 英國金融科技公司 OpenTrade 完成 700 萬美元戰略融資輪，由 Notion Capital 和 Mercury Fund 領投資銀行總額萬美元

· OpenTrade 營運「收益即服務」(yield-as-a-service) 平台，專為金融科技應用、交易平台和新興銀行設計，使其客戶能為用戶提供高達 9% 的美元和歐元穩定幣收益

· 西班牙 Criptan 和哥倫比亞 Littio OpenTrade後端系統，為拉丁美洲和歐洲高通膨國家用戶提供穩定幣收益服務

為什麼重要

OpenTrade 為遭受通膨困擾的新興市場提供了金融避險工具。在許多高通膨國家，本地貨幣持續貶值侵蝕居民財富，而傳統美元帳戶往往受到限製或手續繁瑣。 OpenTrade 的 B2B2C 模式透過賦能當地金融科技公司，實現了穩定幣收益服務的快速分發。該公司六個月內籌集 1,100 萬美元的速度，顯示投資者對穩定幣在經濟不穩定地區應用前景的強烈信心。這項服務不僅為個人提供了抵禦通膨的途徑，也為實物資產支持的 DeFi 收益創造了新市場，同時為當地金融科技公司提供了差異化競爭優勢

Tether 以 8,200 萬美元入股黃金投資公司 Elemental Altus，加強貴金屬儲備策略

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· Tether 投資部門以 1.216 億加元 (約 8920 萬美元) 收購公開上市貴金屬投資公司 Elemental Altus 約 33.7% 的股權

·如果 Teolo Ardoino 表示此Gold 和未來以商品為基礎的數位資產基礎設施提供戰略支持

· Tether 將增加黃金敞口稱為“雙支柱策略”，與其持有的超過 10 萬枚比特幣 (價值 107 億美元) 並行

為何重要

為何重要

A的支持資產組合，拓展至實體資產和貴金屬領域。隨著美國穩定幣監管框架即將出台，發行商需要確保其支持資產的合規性和多樣性。摩根大通今年稍早曾暗示，為符合擬議的監管要求，Tether 可能需要出售部分比特幣持股。透過增加黃金敞口，Tether 不僅提升了資產組合的穩定性，也為未來可能推出的商品支持數位資產奠定基礎。此舉顯示 Tether 正在策略性地平衡其加密資產和傳統保值資產的配置，以應對不斷變化的監管環境並增強 USDT的信任度

監理合規

螞蟻國際計畫申請新加坡、香港及盧森堡穩定幣牌照，重點跨國支付與財資管理

重點跨國支付與財資管理

要點跨距國際版圖國際版計劃申請香港、新加坡和盧森堡的穩定幣發行牌照，將在香港《穩定幣條例》8 月生效後立即提交申請

· 螞蟻集團去年處理了超過 1 兆美元的全球交易，其中三分之一透過其基於區塊鏈的 Whale 平台完成。螞蟻目前已與包括匯豐、巴黎銀行、摩根大通和渣打在內的 10 多家全球銀行簽署合作協議

· 此舉旨在加強螞蟻的區塊鏈業務，為其跨境支付和財資管理服務提供支持，該業務因阿里巴巴電商平台和外部客戶的大量交易而顯示增長潛力

螞蟻國際積極佈局穩定幣業務反映了全球科技金融巨頭進軍數位資產領域的趨勢。自 2020 年 IPO 被叫停後，螞蟻一直在開發新業務推動成長，而國際業務成為其重要發展方向。螞蟻國際已建立獨立董事會，為分拆和潛在 IPO 鋪路，根據彭博社報道，該部門 2024 年創造近 30 億美元收入，連續兩年實現調整後盈利。同時，全球穩定幣產業已發展至約 2,430 億美元規模，監管機構正積極制定規則以應對穩定幣崩盤和洗錢風險。螞蟻的 Whale 平台支援全球銀行和機構的多種代幣化資產，使用同態加密等隱私運算技術並支援多方驗證，這使其在企業區塊鏈市場上具有競爭優勢。繼 PayPal 等金融巨頭之後，螞蟻國際進軍穩定幣領域標誌著傳統金融與加密技術融合的進一步深化，可能為全球支付和財資管理帶來重大變革

韓國執政黨提議允許企業發行穩定幣，法案已提交國會

韓國執政的民主黨提出新政策，允許符合資格的企業發行自己的穩定幣，已向國會提交《數位資產基本法》

· 根據提案，企業需滿足股本要求並透過儲備金保證退款，旨在提高加密貨幣領域的透明度並鼓勵競爭

·此舉發生在全球穩定幣產業興趣激增之際，部分原因是美國在穩定幣監管方面取得進展

為何重要

李在明總統所在政黨提出的這項法案標誌著韓國加密監管的重大轉變，有望將韓國定位為亞洲貨幣中心。允許企業發行穩定幣可能導致支付領域出現更多競爭，特別是考慮到韓國已有的先進數位支付基礎設施。此舉也反映了全球監管環境正在朝著接受而非限制穩定幣發展的方向轉變，可能進一步推動機構採用。

香港穩定幣新規，小團隊如何在巨頭主導市場中尋找機會

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·香港穩定幣監管沙盒已培養了京東、圓幣等「尖子生」項目，這些早期進入者已領先新入場者兩年，掌握了京東、圓幣等“尖子生”項目，這些早期進入者已領先新入場者兩年，掌握了完整的系統開發、合規流程和風控體系

· 香港條例對穩定幣發行方設置高門檻，包括 2500 萬港幣註冊資本、本地實體公司、持續資產 10%等值、嚴格分離託管機構等要求，基本上排除了草根創業家

·香港穩定幣政策採取「試點先行」策略，每年可能僅批少數執照，且政策隨時可能調整，對中小企業和新創團隊形成極高的入場和持續經營風險

為什麼重要

香港穩定幣規則正引領全球監管趨勢，雖然牌照發行將由大型金融機構和科技巨頭主導，但圍繞穩定幣的服務生態卻給中小團隊提供了豐富機會。創業者應轉向「賣鏟子」策略，專註五大合規賽道：支付基礎設施 (PayFi)、合規工具供應、跨鏈橋接服務、穩定幣資產管理和儲備資產管理。這些領域對專業和技術要求高但資本門檻相對較低，能讓中小型團隊在不與巨頭直接競爭的情況下分享穩定幣市場紅利。隨著香港穩定幣監管框架成熟，這些生態位將成為連接傳統金融與 Web3 世界的關鍵橋樑

市場採用

Stripe 與銀行洽談穩定幣應用，支付巨頭加碼穩定幣業務

8p 8p 8p合作，推出使用穩定幣進行巴西雷亞爾、美元和歐元之間實時外匯互換的服務

· 該服務將支付處理時間從傳統 SWIFT 渠道的數天縮短至幾分鐘，顯著提高跨境交易結算效率

· 穩定幣在跨境支付領域日益流行，行業預測顯示該領域到 2030年將實現顯著增長

為什麼重要

此合作展示了穩定幣如何解決傳統跨境支付系統的效率瓶頸。巴西作為拉丁美洲最大經濟體，其跨境支付市場規模龐大，但傳統外匯系統處理時間長達數天，費用高昂。透過穩定幣技術實現的即時外匯互換不僅大幅提升交易速度，還可能降低企業和個人的跨國支付成本。隨著全球穩定幣支付基礎設施不斷完善，類似的解決方案有望在更多新興市場推廣，為國際貿易和匯款提供更有效率的替代方案

金融基礎設施巨頭 DTCC 考慮整合穩定幣技術

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· 據 The Information 報道，美國存管信託與清算公司 (DTCC) 正在開發穩定幣專案最近在部落格中指出穩定幣用例正在增加，包括「用於企業跨境資金管理和支付系統」

· DTCC 的數位資產業務由全球數位資產主管 Nadine Chakar 領導，該公司此前已推出基於區塊鏈的 AppChain 代幣化抵押品管理平台

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新品速遞

Flipcash 在 Solana上推出全球零費用數位現金應用程式

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· Flipcash 是由 Kik 創辦人 Ted Livingston 創立的支付應用程式，前身為 Code，實現了實體現金體驗的數位化，用戶可透過掃描式現金來展示該應用程式支援全球範圍內的即時轉賬，提供自動貨幣兌換功能，無手續費無價差，可透過視訊通話或分享連結方式跨地域使用

· Livingston 從先前的 Kin 加密貨幣轉向使用 USDC 穩定幣，所有餘額以受監管的美元穩定幣持有，用戶可隨時透過 190 多個國家的交易平台

為什麼重要

Flipcash 代表了穩定幣支付在消費場景的重要創新嘗試，特別是考慮到 Ted Livingston 先前在 Kik 專案中的經驗教訓。從自有加密貨幣轉向使用 USDC 穩定幣的策略轉變反映了行業的成熟和務實態度。 Flipcash 在 Solana 區塊鏈上構建，結合了現金的簡單性、隱私性與數位支付的全球覆蓋，同時透過穩定幣資產利息收入實現永續營運模式。這種無中間環節、無國界、無手續費的支付體驗特別適合跨境場景，如旅行結算和海外匯款。作為經驗豐富的創業者的新項目，Flipcash 展示了穩定幣如何實現傳統金融難以提供的無摩擦全球支付願景。

Tether 推出非託管錢包開發工具包 WDK，瞄準自主 AI 與機器人金融需求

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· Tether 發布自動代幣開發代幣錢包解決方案

· WDK 特別強調為 AI 代理和機器人提供金融自主性，使其能夠管理自己的資產、執行交易，無需人類幹預

· 該工具包採用 P2P 集群技術同步節點和廣播交易，Tether 承諾 WDKv2版本即將推出，將提供完善的文件、支援和範例

為何重要

Tether 推出 WDK 標誌著穩定幣基礎設施朝向更去中心化方向發展的關鍵一步。作為市值最大的穩定幣發行商，Tether 此舉可能對整個加密錢包生態系統產生深遠影響。 WDK 特別關注人工智慧代理的金融自主性，展示了 Tether 對未來 AI 驅動經濟的前瞻性佈局。透過提供開源、可設定的錢包基礎設施，Tether 不僅擴展了其生態系統，還為開發者提供了建構抗審查、去中心化金融應用的工具。社群影片平台 Rumble 已開始基於此架構建立錢包，表明這項技術可能在主流應用中獲得採用。 WDK 的推出進一步強化了 Tether 在穩定幣市場的領導地位，並可能加速非託管錢包在未來金融體系中的普及

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