原文標題：《深度研報｜Ondo Finance：「華爾街 2.0」如何實現？ 》
原文來源：DePINone Labs

摘要

Ondo Finance 已成為現實世界資產（Real-World Asset, RWA）代幣化領域的關鍵參與者，其核心使命是透過將傳統金融（TradFi）的嚴謹性與去中心化金融（DeFi）的創新性相結合，使機構級金融產品普及化。

本報告對 Ondo Finance 的商業模式、業務流程、技術路徑及其 RWA 產品的實現方式進行了詳盡的分析。

Ondo 的策略基石是其由高盛等頂級金融機構背景的團隊所奠定的「合規優先」方針。這種傳統金融的基因深刻影響了其產品設計、合作夥伴選擇和監管溝通策略，為其贏得了 BlackRock、摩根士丹利等行業巨頭的信任。本公司採用雙軌業務模式，同時營運資產管理部門（發行 OUSG 和 USDY 等代幣化產品）和技術部門（開發 Flux Finance、Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等協議與基礎設施）。

其核心 RWA 產品經過精心設計，以滿足不同市場的需求。 OUSG 是一款面向美國合格投資者的代幣化美國短期國債基金，透過與 BlackRock 的 BUIDL 基金深度整合，實現了 24/7 的即時申購與贖回，解決了傳統金融結算延遲的痛點。 USDY 則是一款針對非美國投資者的、由美國國債和銀行存款支持的生息代幣，其設計旨在成為 DeFi 生態中廣泛應用的、可組合的抵押品。

在技術層面，Ondo 的野心不只成為應用層協定。它正在建立一個垂直整合的金融生態系統，其終極目標是推出 Ondo Chain ——一個專為 RWA 設計的 Layer 1 公鏈。此鏈計畫採用 RWA 質押、許可驗證節點和原生預言機等創新機制，以解決當前公鏈在處理受監管證券時所面臨的挑戰。

Ondo 的競爭護城河不僅在於其技術，更在於其廣泛而深入的合作夥伴網絡，涵蓋了資產管理、託管、合規和流動性等各個環節。然而，公司也面臨嚴峻的挑戰，包括模糊的代幣價值捕獲機制、相對於當前收入極高的估值、來自傳統金融巨頭和 Web3 新創公司的激烈競爭，以及重大的監管和執行風險。

總而言之，Ondo Finance 的市場價值並非基於其當前的現金流，而是市場對其成功實現“華爾街 2.0”這一宏大願景的看漲期權。其能否從一個成功的資產管理公司轉型為未來鏈上金融市場的基礎設施供應商，將是決定其長期價值的關鍵。

1. Ondo Finance 藍圖

1.1 使命：融匯 DeFi 與 TradFi 兩個世界

Ondo Finance的核心使命是明確且宏大的：透過彌合傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的鴻溝，讓機構級的金融產品和服務惠及每一個人。這個願景精煉地概括為建構「華爾街 2.0」，意圖利用區塊鏈技術改造金融市場的基礎設施和可近性。

該公司的策略根基深植於其領導團隊的背景。創辦人 Nathan Allman 和 Pinku Surana 均有在高盛等頂級華爾街機構的工作經驗。這並非簡單的履歷點綴，而是其核心的策略資產。這種背景解釋了為何 Ondo 從創立之初就極度重視合規性，並將其視為首要差異化優勢。該公司是首批展示出嚴格法律合規性的 DeFi 專案之一，其用戶資產的鏈上鏈下流轉均由 Coinbase、BlackRock 和 Clear Street 等知名機構管理。

這種「TradFi 優先」的思維模式，使其能夠與 BlackRock 等金融巨頭建立深度合作關係，並進行高層次的監管溝通。例如，聘請美國眾議院金融服務委員會前主席 Patrick McHenry 擔任顧問委員會副主席，以及與美國證券交易委員會（SEC）會面討論代幣化證券的監管框架。這些舉措表明，Ondo 的策略是先建立一個基於信任和合規的「護城河」，然後再去鞏固其技術優勢。強大的資本支持也印證了市場對其團隊和願景的認可，該公司已從 Founders Fund、Pantera Capital 和 Coinbase Ventures 等頂級投資機構成功募資 4,600 萬美元。

1.2 商業模式：資產管理者與技術供應商雙管齊下

Ondo Finance 的組織架構獨特，分為兩個相互支撐的核心部門，這構成了其雙管齊下的商業模式。

第一個是資產管理部門。該部門專注於創設和管理代幣化的金融產品，是該公司當前核心業務的基石。其主要產品包括面向機構的 Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) 和全球零售用戶的 US Dollar Yield (USDY)。

第二個是技術部門。該部門負責開發去中心化金融協議和區塊鏈基礎設施，承載著公司未來的成長潛力。其成果包括去中心化借貸協議 Flux Finance 和專為 RWA 設計的 Layer 1 區塊鏈 Ondo Chain。

這種結構使其能夠透過不同的管道創造收入：

· 資產管理費：針對 OUSG 產品，Ondo 向機構客戶收取 0.15% 的管理費（目前豁免至 2025 年 7 月 1 日）和 0.0% 的營運基金。

· 收益利差：針對 USDY 產品，Ondo 從底層資產產生的收益中保留約 0.5 個百分點的利差作為收入。

· 未來潛在收入：隨著生態系的成熟，Ondo Chain 上的交易手續費或其技術堆疊的授權使用，可能成為新的收入來源。

透過此模式的分析可以發現，目前以 RWA 產品為核心的資產管理業務，其策略意義遠不止於收取管理費。

這些高品質、能產生穩定收益的代幣化資產，更像是吸引資本和使用者的「誘餌」。透過 OUSG 和 USDY，Ondo 成功吸引了大量總鎖定價值（TVL）和用戶，為建立一個更宏大的技術生態系統——即 Ondo Chain 和 Ondo Global Markets——奠定了流動性和需求基礎。

目前相對溫和的收費標準，服務於一個更大的目標：建立網路效應，最終透過其技術基礎設施捕獲更長遠的價值。

Ondo「華爾街 2.0」金融體系

1.3 競爭格局與市場佔有率>

憑藉其合規優先的策略和強大的產品市場契合度，Ondo Finance 已在 RWA 領域佔據了領先地位。截至 2025 年初，Ondo 在代幣化 RWA 領域的市佔率位居前三，其 TVL 已突破 10 億美元大關。

尤其值得注意的是，在代幣化美國國債的持有者數量方面，Ondo 佔據了超過 90% 的市場份額，這主要歸功於其 USDY 產品對非美國零售投資者的開放性。

儘管成績斐然，Ondo 仍面臨著來自不同維度的激烈競爭：

· 加密原生競爭者：Hashnote (USYC) 和 Securitize 是其在 Web3 領域的主要對手。特別是 Hashnote，曾經透過提供極具吸引力的收益率來積極爭奪市場份額。

· 傳統金融巨頭：BlackRock (BUIDL) 和 Franklin Templeton (FOBXX/BENJI) 等機構既是 Ondo 的合作夥伴，也是其最強大的潛在競爭對手。它們控制著 RWA 的源頭——即底層資產的發行，並已開始親自下場推出自己的代幣化基金。

為了更清晰地展示競爭態勢，下表對代幣化國債市場的主要參與者進行了比較。

代幣化國債領域的競爭格局

資料來源：rwa.xyz。 TVL 和市佔率為動態數據，此處引用報告期間內的大致數值以作說明。

2. Ondo 的 RWA 產品矩陣

2.1 OUSG：通往鏈上國債的機構門戶

OUSG (Ondo Short-Term USOndo Short-Terms Treasu 是美國代幣化基金的短期代幣化基金。該產品專為合格購買者（Qualified Purchasers）和合格投資者（Accredited Investors）設計，包括美國境內的投資者。

戰略迭代路徑

OUSG 的底層資產經歷了關鍵的策略迭代，這對其產品特性產生了深遠影響。

· 初始階段：最初，OUSG 的資產主要投資於貝萊德的 iShares Short Treasury Bond ETF (SHV)。然而，傳統 ETF 遵循 T+2 的結算週期，這意味著用戶贖回 OUSG 存在顯著的時間延遲，這在 24/7 運作的加密市場中是一個巨大的摩擦點。

· 策略轉型：2024 年 3 月，隨著 BlackRock 推出首個代幣化基金 BUIDL，Ondo 迅速採取行動，策略性地將 9,500 萬美元的 OUSG 底層資產轉移至 BUIDL。這項舉措是決定性的，因為它使 OUSG 能夠利用 BUIDL 的鏈上特性，實現 24/7/365 的即時鑄造和贖回，徹底解決了結算延遲的痛點。

· 目前組合：如今，OUSG 的投資組合已發展為一個多元化的代幣化基金組合，包括 BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 BENJI、WisdomTree 的 WTGXX 等，並輔以現金等價物以確保流動性。

法律與營運結構

OUSG 的運作建立在一個完全機構級的、多方參與的框架之上。

· 法律實體：該基金的法律結構是一個特拉華州的有限合夥企業，名為 Ondo I LP。投資者透過購買 OUSG 代幣，成為該基金的有限合夥人。

· 管理架構：基金的普通合夥人是 Ondo I GP LLC，投資管理人是 Ondo Capital Management LLC。這兩家公司都是 Ondo Finance 的全資子公司，負責基金的管理和投資決策。

· 資產託管鏈：資產的保管路徑清晰且安全。投資者的 USDC 首先存入 Ondo 在 Coinbase 的帳戶。這些資金隨後被用於購買 BUIDL 等底層資產。傳統證券（如早期的 ETF）由 Clear Street 託管，而 BUIDL 基金的資產則由 BNY Mellon 託管。在加密資產端，OUSG 代幣得到了 Zodia Custody 和 Komainu 等專業託管機構的支持。

· 基金管理：獨立的第三方基金管理人 NAV Consulting 負責基金的會計核算、每日資產淨值（NAV）計算和發布財務報告，確保了營運的透明度和獨立性。

使用者流程

1.資格認證與開戶：投資者必須符合合格購買者或合格投資者的標準，並透過 KYC/AML（了解你的客戶/反洗錢）審查。

2.鑄造（投資）：使用者連接其錢包，存入 USDC 或 PYUSD。智能合約會根據當時的 NAV 計算應發行的 OUSG 代幣數量，並將穩定幣轉入基金在 Coinbase 的帳戶以購買底層資產。即時交易的最低投資額為 5,000 美元。

3.贖回：使用者發動贖回請求。其持有的 OUSG 代幣數量乘以目前 NAV，得出應返還的 USDC 價值。整個過程可 24/7 全天候進行。

收益與費用機制

· 收益：OUSG 的年化收益率（APY），例如 4.09%，來自其投資的美國國債基金所產生的利息。收益透過 OUSG 代幣價格（即 NAV）的累積成長來體現。此外，Ondo 還提供了一個「變基」（rebasing）版本 rOUSG，其價格始終保持在 1 美元，收益則以每日增發新代幣的形式分配給持有者。

· 費用：基金收取 0.15% 的管理費（豁免至 2025 年 7 月 1 日）和最高 0.15% 的基金營運費。

Ondo 對 BUIDL 的快速採用，堪稱一次教科書級的策略行動。此舉不僅解決了 OUSG 最大的痛點（結算延遲），也使 Ondo 成為了 BlackRock 這項里程碑式產品的關鍵啟動夥伴，一度持有 BUIDL 總供應量的 38%。這已超越了簡單的客戶關係，形成了一種深度的策略共生。 Ondo 為 BlackRock 的機構級產品提供了鏈上分銷管道和麵向更廣泛投資者的窗口，而 BlackRock 則為 Ondo 提供了無與倫比的合法性背書和 24/7 流動性的技術基礎。 這種共生關係構成了強大的競爭優勢。

與 BUIDL 的差異與連結

表面看起來，OUSG 與 BUIDL 一樣都是基於國債的代幣化產品。實際上透過上述的描述能看出，兩者有著較多的差異。

簡單來說，OUSG 是一個由 Ondo Finance 管理的「基金中的基金」，它將投資者的資金匯集起來，投資於包括貝萊德 BUIDL 在內的一籃子代幣化美國國債基金。

它們的關係是共生的：Ondo 是貝萊德 BUIDL 的大客戶和重要的分銷管道；而 BUIDL 則為 OUSG 提供了實現其核心功能——24/7 即時申購與贖回——的關鍵技術基礎。

OUSG (Ondo) 與 BUIDL (貝萊德) 的關鍵區別

BUIDL是批發產品：它的目標客戶是其他基金、加密貨幣公司、做市商和大型機構投資者，這些客戶需要管理其龐大的鏈上資金庫。 BUIDL 為他們提供了一個基礎的、高流動性的、能產生收益的底層資產。

Ondo 是零售（或專業零售）通路：Ondo 則扮演了經銷商的角色。它採購 BUIDL 這項「原材料」，將其與其他產品打包，添加自己的服務（如更低的投資門檻、更便捷的用戶界面、跨鏈功能等），然後銷售給更廣泛的、但仍需滿足合格投資者標準的客戶群。

2.2 USDY：全球性的計息穩定幣替代品

USDY (Ondo US Dollar Yield) 是一款由短期美國國債和銀行活期存款擔保的代幣化票據。它被設計成一種計息的穩定幣替代品，主要面向非美國的個人和機構投資者。

結構與抵押

· 法律結構：USDY 由特拉華州的一家破產隔離實體 Ondo USDY LLC 作為債務工具發行。這種結構旨在從法律上將支持 USDY 的資產與 Ondo Finance 公司的資產負債表完全隔離，從而在極端情況下保護投資者資產。

· 底層資產：其抵押品是由短期美國國債和銀行活期存款組成的投資組合。

· 超額抵押：此投資組合實行超額抵押，曾提及 3% 的緩衝。為確保透明度，Ondo 每日發布由第三方提供的儲備金證明。

非美國投資者的完整流程

1.資格認證與開戶：僅限完成 KYC/AML 流程的非美國個人或實體。

2.投資：使用者可以透過 USDC、USDT 或美元電匯進行投資。資金處理完畢後即開始計息。

3.轉讓限制（「40–50 天鎖定期」）：這是 USDY 最關鍵的合規設計。為了遵守美國證券法下的 S 條例（Regulation S）豁免條款，新鑄造的 USDY 代幣在購買後的 40 至 50 天內是不可轉讓的。在此期間，投資者持有的是一份「臨時全球憑證」。鎖定期結束後，代幣將變得可在鏈上自由轉移。

4.贖回：USDY 只能以電匯方式贖回為美元，且必須匯入非美國銀行帳戶。

與 OUSG 類似，標準版的 USDY 是累積型代幣，其價值隨收益成長而增加。 Ondo 同樣提供了變基版的 rUSDY，以滿足那些偏好 1 美元穩定價格、並透過獲得額外代幣來收取收益的用戶。

如果說 OUSG 是 Ondo 為機構投資者設立的、帶有嚴格准入「防火牆」的合規產品，那麼 USDY 則是其滲透廣闊 DeFi 生態系統的主要工具。其在以太坊、Solana、Arbitrum、Sui 等多條主流公鏈上的原生部署，以及鎖定期後完全無需許可的轉讓特性，使其成為一個理想的可組合「貨幣樂高」。 Ondo 正在積極推動 USDY 成為 Arbitrum 和 MakerDAO 等去中心化自治組織（DAO）的儲備資產，並將其用於借貸和支付情境。儘管合規驅動的 40 天鎖定期帶來了一定的使用摩擦，但其戰略目標清晰可見：讓 USDY 成為整個 DeFi 世界無處不在的、能產生收益的優質抵押資產。

2.3 產品比較與戰略意圖

為了清晰地闡明 Ondo 兩大旗艦產品的不同戰略定位，下表對其關鍵特性進行了比較。

Ondo Finance RWA 產品比較 (OUSG vs. USDY)

2.4 OMMF：一次策略性的收縮月宣布推出 OMMF (Ondo US Money Markets)，這是一款代幣化的貨幣市場基金，旨在維持 1 美元的穩定價格，並透過增發新代幣的方式分配收益。

產品撤回：然而，根據 2024 年 4 月的第三方風險評估報告，Ondo「撤回了代幣化貨幣市場基金（$OMMF）的計畫」。

對 OMMF 的悄然撤回，與高調推出其他產品形成了鮮明對比，這恰恰揭示了 Ondo 團隊的戰略紀律性和對市場的現實判斷。

在鏈上用戶的心智模型中，代幣化的貨幣市場基金（MMF）與代幣化的短期國債（T-Bill）產品（如 OUSG）之間的差異可能並不顯著，兩者都服務於尋求簡單、安全收益的核心需求。繼續推進 OMMF 可能會分散其行銷資源和流動性，而帶來的邊際效益有限。果斷放棄該產品線，顯示 Ondo 並非盲目擴張，而是在持續評估產品與市場的契合度，並有能力「斷臂求生」。

這種策略上的清醒和執行紀律，是其長期發展潛力的一個正向訊號。

3. 技術堆疊：構築「華爾街 2.0」的軌道

3.1 核心協議：賦能鏈上效用

Ondo 核心協議：賦能鏈上效用

Ondo 核心協議：賦能鏈上效用

Ondo 核心協議：賦能鏈上效用

Ondo 已經開發了一系列實用協議，旨在為其市場上提供更廣泛的金融市場。

· Flux Finance：這是一個基於 Compound V2 分叉的去中心化借貸協議。其核心創新在於，它能夠同時支援像 USDC 這樣的無需許可的代幣，以及像 OUSG 這樣需要許可的 RWA 代幣作為抵押品。為了實現這一點，Flux 引入了白名單機制，只有透過合規審查的地址才能清算 OUSG 等受限資產的頭寸，從而創造了一個「許可型 DeFi」環境。該協議的治理權歸屬於 Ondo DAO，由 ONDO 代幣持有者共同決策。

· Ondo Global Markets (GM)：這是 Ondo 最具雄心壯志的平台之一，旨在將數千種公開交易的證券（包括股票、債券和 ETF）代幣化並引入鏈上。該平台已在 Solana 上啟動，目標是提供 24/7 的交易服務，並與 Solana 的 DeFi 生態系統深度整合。其服務對象為非美國投資者。技術上，該平台利用動態聯合曲線（dynamic bonding curve）和與 Meteora 等去中心化交易所（DEX）的集合成為資產提供初始流動性。

· Nexus 資產發行協議：該協議旨在為第三方發行的代幣化國債提供即時流動性，其實現方式是將 OUSG 作為跨發行人的共享流動性層。這項設計將 OUSG 的定位從單純的投資產品提升到了一個核心市場基礎設施的層面，顯示了 Ondo 試圖在 RWA 生態中扮演更基礎角色的意圖。

3.2 Ondo Chain：為 RWA 量身定制的 Layer 1

Ondo 的終極技術願景體現在其正在構建的 Ondo Chain 上。這是一個專為機構級 RWA 設計的公有、權益證明（Proof-of-Stake）的 Layer 1 區塊鏈。

架構設計與創新：

· RWA 質押：與傳統 PoS 鏈只能使用原生代幣進行質押不同，Ondo Chain 允許驗證者質押 RWA（如 OUSG 或 Ondo GM 發行的代幣）來保障網絡安全。這項設計旨在降低網路安全對高波動性加密資產的依賴。

· 許可驗證節點：Ondo Chain 的驗證者將由受監管的金融機構組成（已揭露的潛在參與者包括 Franklin Templeton、Wellington、WisdomTree 等）。這種設計旨在防止搶先交易（front-running）等惡意行為，並從根本上提升網路的合規程度。

· 原生預言機（Enshrined Oracles）：驗證者將透過共識機制，原生、安全地將資產價格等關鍵鏈下資料發佈到鏈上，從而無需依賴第三方的預言機服務來執行核心功能，降低了系統性風險和成本。

· 以 RWA 支付 Gas：Ondo Chain 將允許用戶使用 RWA 代幣支付交易手續費（Gas fee），這對於希望在鏈上運作但又受限於只能持有特定資產的機構而言，是一個關鍵的可用性改進。

Ondo 認為，通用的公鏈並未針對受監管證券進行最佳化。這些證券在合規、公司行為（如股票分割）、身分認證等方面有複雜的需求，而現有區塊鏈無法很好地滿足。 Ondo Chain 的誕生正是為了從底層解決這些特定問題。

Ondo Chain 的開發揭示了公司的終極策略：垂直整合。

Ondo 不滿足於僅在其他公鏈上建立應用，而是致力於掌控從資產代幣化（OUSG, USDY, GM），到借貸/交易層（Flux, GM 平台），再到底層結算層（Ondo Chain）的整個技術堆疊。 這種垂直整合一旦成功，將賦予 Ondo 巨大的市場控制力，減少對外部協議的依賴，並使其能夠在價值鏈的每個環節捕獲價值。這無疑是一項極高風險，但同樣也極高回報的宏大策略。

3.3 互通性與安全性

· 跨鏈策略：Ondo 透過其 Ondo Bridge 實現了代幣的原生跨鏈功能。該橋採用「銷毀與鑄造」（burn-and-mint）機制，由 Axelar 和 LayerZero 等領先的互通性協議提供支援。這種方式避免了傳統「包裝資產」（wrapped assets）模式所固有的安全風險，確保了 USDY 在每一條支援的鏈上都是原生資產，從而有效防止了流動性碎片化問題。

· 安全狀況與審計發現：Ondo 將安全性置於重要位置，透過定期的第三方程式碼審計（由 Code4rena、NetherMind、Zokyo 等機構執行）和公開的漏洞賞金計畫來保障其智慧合約的穩健性。 2023 年 9 月 Code4rena 審計報告中發現了 4 個中等風險漏洞，分別提及橋接合約中無法移除或清除對某條鏈的支持、使用帳戶抽象錢包的用戶在橋接資產時可能導致資金永久丟失、來自不同源鏈的兩筆不同交易可能產生相同的交易哈希破壞審批、管理代幣

4. 生態系統與合作夥伴

4.1 合作夥伴網絡版圖

Ondo 已經成功地構建了一個橫跨 TradFi 和 DeFi 的、多層次的合作夥伴生態系統，這對於一個旨在連接兩個世界的公司至關重要。

· 傳統金融資產管理者與銀行：這是 Ondo 合法性與資產品質的基礎。合作夥伴包括 BlackRock、Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTree、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan）、荷蘭銀行（ABN AMRO）等。這些合作關係不僅為 Ondo 提供了高品質的底層資產來源，也帶來了無價的機構信譽。

· 加密託管與金融服務商：這是 Ondo 營運的製度化保障。合作夥伴包括 Coinbase（加密資產託管與經紀）、BNY Mellon（BUIDL 基金託管行）、Clear Street（ETF 託管）、NAV Consulting（基金管理人）、Ankura Trust（信託服務）、以及 Zodia Custody 和 Komainu（加密資產託管）。這個網路構成了其機構級運作的骨幹。

· 區塊鏈平台：這是 Ondo 產品經銷的管道。 Ondo 的產品已在 以太坊（Ethereum）、Solana、Polygon、Arbitrum、Sui、Aptos、Cosmos (透過 Noble)、以及 XRP Ledger 等多條主流公鏈上部署。廣泛的部署確保了其產品的可及性和網路效應。

· DeFi 協定：這是 Ondo 產品鏈上效用的體現。合作夥伴包括 MakerDAO 和 Arbitrum DAO（將 Ondo 產品作為儲備資產）、Pendle、Drift、Helio、Sphere 等（進行產品整合）。這些合作為 Ondo 的 RWA 資產注入了可組合性。

· 互通性協定：這是連接各個孤島的橋樑。 Axelar 和 LayerZero 為 Ondo 的原生跨鏈橋提供了底層技術支援。

4.2 策略價值分析

Ondo 的合作夥伴網路不僅是其業務運作的基礎，更是一種強大的、非技術的競爭護城河。在 Web3 世界，程式碼可以被分叉，但重建一個如此深度、多層次且橫跨 TradFi 和 DeFi 的信任網路則極為困難。每一個與 BlackRock、Coinbase 或 NAV Consulting 等機構的合作，都代表著漫長而嚴格的盡職調查、法律合規和技術整合過程。

這個網絡為 Ondo 提供了一種「機構認證」的印記，這對於吸引風險厭惡的機構資本至關重要。 當一個新專案想要進入 RWA 領域時，它面臨的不僅是技術挑戰，更是信任和關係的障礙。

從這個角度看，Ondo 的生態系統本身，可能比其目前的程式碼庫更有價值，也更難被複製。

5. ONDO 代幣經濟學：治理、價值與未來潛力

5.1 代幣分配與釋放機制

總量與通膨：ONDO 代幣的總供應量為 100 億元中固定為通膨：ONDO 代幣的總供應量。

分配結構：代幣的分配旨在平衡社區、投資者和核心團隊的利益。

· 生態系成長：52.1% (52.1 億枚)。用於空投、激勵、合作夥伴支援等，24% 在代幣產生事件（TGE）時解鎖，其餘 5 年內逐步釋放。

· 協議開發（核心貢獻者/團隊）：33% (33 億枚)

· 私募輪銷售（種子輪/A 輪）：約 12.9% (12.9 億枚)。 1 年鎖倉 + 48 個月線性釋出。

· 社群公售（透過 CoinList）：約 2% (1.9888 億枚)。約 90% 在 TGE 時解鎖，1 年鎖倉 + 6/18 個月線性釋放。

在 2024 年 1 月 18 日經由 DAO 投票決定之前，ONDO 代幣的轉讓是受限的。解鎖後，大部分分配給投資者和團隊的代幣仍受到嚴格的、長達數年的線性釋放計畫約束。例如，私募投資者的代幣通常有 1 年的鎖定期，之後分 48 個月線性釋放。

5.2 治理效用

目前，ONDO 代幣最主要且明確的效用是治理。持有者可以參與 Ondo DAO 的決策，該 DAO 負責管理 Flux Finance 等協議。代幣持有者可以對協議升級、費用結構調整、新增抵押資產等提案進行投票。

隨著 Ondo 生態系的發展，ONDO 代幣的效用可望擴展。它極有可能成為 Ondo Chain 的核心治理代幣，用於選舉驗證者和決定合格的質押資產。此外，市場普遍預期 ONDO 未來可用於網路安全質押（Staking）並獲取收益，或在生態系統中享有費用折扣、甚至參與某種形式的價值回饋機制（如回購銷毀），但目前尚未正式實施這些機制。

5.3 價值捕獲的批判性分析

多份分析報告指出，ONDO 代幣目前缺乏一個強大而直接的價值捕獲機制。其效用主要限於治理權，而使用者使用 Ondo 的 RWA 產品（如 OUSG 或 USDY）並不需要持有或使用 ONDO 代幣。

儘管協議目前產生的直接收入相對有限（一份報告估計年收入不足 1000 萬美元），ONDO 代幣卻維持著數十億美元的全稀釋估值（FDV）。

這種現象表明，市場對 ONDO 的定價並非基於其當前的現金流量或直接效用。

相反，市場將其視為一張關於「華爾街 2.0」宏大敘事的買權。其價格反映了市場的一種集體信念，即 Ondo 將成功推出 Ondo Chain 和 Global Markets 等顛覆性基礎設施，並且 ONDO 代幣最終將能從這個龐大的生態系統中捕獲巨大價值（例如通過質押獎勵、交易費用分成等方式）。這使得 ONDO 的代幣價值對市場敘事的變化以及團隊路線圖的執行能力高度敏感。

其高昂的 FDV 和大量尚未解鎖的代幣供應，構成了顯著的估值風險——一旦執行不及預期，或市場敘事轉向，代幣價格可能面臨劇烈調整。

6. 綜合分析與展望

6.1 關鍵風險與緩解措施

· 監管風險：代幣化證券的法律框架仍在演變中，這是 Ondo 面臨的最主要威脅。 Ondo 透過積極與監管機構溝通 、聘請政策專家以及在現有法律框架（如 Regulation D 和 Regulation S）內精心設計產品結構來主動管理此風險。

· 執行風險：Ondo 的路線圖（特別是 Ondo Chain 和 Global Markets）極為宏大且複雜，執行難度極高。公司採取分階段的推出策略，擁有經驗豐富的團隊和強大的創投支援來保障開發。然而，這仍然是其面臨的最高內部風險。

· 競爭風險：傳統金融巨頭完全有能力建立自己的 RWA 生態系統，從而繞過像 Ondo 這樣的中間商。 Ondo 正試圖透過其廣泛的合作夥伴生態系統建立強大的網路效應，並爭奪在建立合規鏈上金融中心方面的先發優勢。

· 估價風險：如前所述，代幣的高估值完全建立在對未來的樂觀預期之上。目前 DAO 投票提出的一系列措施在逐步為內部人士和早期投資者設定長期代幣釋放時間表，旨在確保長期利益一致，防止過早拋售，從而在一定程度上穩定市場預期。

6.2 戰略展望

Ondo Finance 憑藉其將機構信任和監管合規置於首位的獨特戰略，已成功將自己塑造為 RWA 領域的頂級競爭者。其卓越的領導團隊、強大的合作夥伴網絡和一絲不苟的產品結構，共同為其建構了堅實的基礎。

然而，該計畫正處於一個關鍵的十字路口。其目前的成功主要建立在幾款相對簡單但執行精良的代幣化國債產品之上。其數十億美元的估值，則押注於一個更為宏偉的未來：創造一個全新的、垂直整合的鏈上金融基礎設施層。

Ondo 的最終成敗，將取決於其能否跨越從一個成功的資產管理者到一個未來「華爾街 2.0」的基礎設施提供者的執行鴻溝。

對於成熟的投資者而言，Ondo 提供了一個清晰的、儘管風險較高的、押注機構採用公鏈技術這一宏大趨勢的標的。前路雖充滿監管、競爭和技術的重重挑戰，但其所追逐的終極目標——在未來金融體系中佔據核心地位——的潛在回報同樣是巨大的。

部分參考

1.Ondo Research—BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/

2.Are Ondo and Ondo Finance the Same? Aken, intost the Sambul 和https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance

3.Ondo: Product Line, Competitive Landscape, and Token Valuation …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/

4.What. https://nftevening.com/what-is-ondo/

5.Final Report—Ondo (OUSG)—Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-SGquoport-Ondo-SGc4.B.B.B.Sk.com, 4.S43&m. Real-World Asset: Investor Guide, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/

7.What Is Ondo ($ONDO)? Everything You Need to Know, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know

8.How Does Ondo Finance Work?—CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works

9.Ondo Finance moves $95 million worth of OUSG to BlackRock's BUIDL—FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030

expansion amid crypto bull market—Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market

11.Stablecoins: What is $DYDYblockquote>

11.Stablecoins: What is$DYDY https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/

12.Ondo Finance Launches Ondo Global Markets on Solana for Tokenized Asset Trading, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/

13.Introducing Ondo Chain: The Omnichain Network for RWAs, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/

14.Ondo Finance and Axelar Integrate for Cross-Chain Tokenized Secure Notes, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin

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