原文標題：Flying Tulip: Bootstrapping a Full-Stack Exchange, Rethinking Fundraising

原文作者：Lemniscap

原文編譯：Ismay，BlockBeats

編者按：Flying Tulip 高達 10 億美元的募資目標乍看之下可能令人卻步，甚至引發「天價」的專案擔憂、套現。然而，根據 Lao Bai（@Wuhuoqiu）分析，其獨特的機制設計，恰恰是為了規避傳統代幣融資的陷阱。這筆巨額資金並非由團隊直接支配，而是作為專案金庫，透過投資低風險的美債和鏈上收益協議（如 Ethena 等）來產生穩定的營運資金。

對投資人而言，其本金由一張「永續賣權」提供保障。這意味著，任何時候當投資人認為專案前景不佳，或代幣價格跌破發行價時，都可以選擇以原價贖回投資，本金不會有任何損失。投資者付出的僅是資金的時間與機會成本。如果所有人都選擇贖回，團隊將分文不取。更關鍵的是，每當有投資者贖回時，其對應的代幣將被永久銷毀。這使得 $FT 代幣從誕生之初就進入了通縮軌道，其總供應量會隨著贖回行為而不斷減少。

據了解，該項目被其創始人、DeFi 領域的傳奇構建者 Andre Cronje 視為過往項目（如 YFI, KP3R, Solidly）的“集大成之作”。它將現貨、借貸、永續合約、選擇權、鏈上保險等核心功能融為一體，旨在透過模組間的協同效應，將資本效率推向新的高度。因此，Flying Tulip 不僅是一次技術上的大膽嘗試，更是一場關於代幣經濟學、投資者信心與專案價值之間動態博弈的社會實驗。 DeFi 之王 Andre Cronje 的回歸之作究竟會表現如何，值得我們拭目以待。

以下為全文內容：

我們很榮幸地宣布，我們參與了 Flying Tulip 的 2 億美元種子輪融資。 Flying Tulip 是 Andre Cronje 及其團隊發起的一項新計劃。這是一個雄心勃勃的嘗試，旨在從零開始建立一個全端交易平台，業務範圍涵蓋現貨、永續合約、選擇權交易，以及借貸和結構化收益產品。儘管其業務範圍很廣，但在這篇文章中，我們將重點探討其募資模式——這正是 Flying Tulip 開拓創新的領域。

動機與機會

與 DeFi 領域的巨頭們正面競爭是一項艱鉅的任務。這些巨頭資本更雄厚，擁有強大的經常性收入和龐大的團隊，其營運能力也非精簡的新創團隊所能比擬。它們享有根深蒂固的網路效應、深度的生態整合和忠實的使用者基礎。此外，也存在「政治」因素：對產業標準和合作關係的影響力，其重要性往往不亞於產品品質。

因此，即使一個小小的新創公司帶來了真正的創新，但要將其成功推向市場則完全是另一場戰鬥。挑戰不僅在於技術，更在於資金和社交層面。 Flying Tulip 透過重塑加密領域的資本形成方式來應對這項挑戰。它不依賴「僱傭兵流動性」或那些在初始融資後便後繼無力的代幣機制，而是試圖建立一種能夠長期維持專案運作的募資模式，直到其產品套件能夠自我造血。

代幣募資的限制

到目前為止，加密代幣作為一種眾籌形式取得了最大的成功：出售代幣、籌集資本、啟動專案。但一旦初始階段結束，許多代幣就逐漸變得無關緊要，隨著團隊難以創造持續的需求，其價值也趨向零。

基於代幣的效用（Utility）仍然是一個活躍的實驗領域，但在許多情況下，代幣主要充當了一種募資機制。這個角色在專案啟動階段往往最有意義，之後專案會逐漸演變成一個能自我維持的公司。

Flying Tulip 坦然接受這個現實，並試圖圍繞它建立一個新模型。

Flying Tulip 的募資模式

其核心理念很簡單：透過代幣銷售募集大量儲備資金，將這些資金投入低風險的 DeFi 策略，並利用產生的收益為專案營運套件提供資金，直到產品能創造收入。

投資者將收到由一份永續看跌期權 (perpetual put option) 提供支持的 FT 代幣。只要持有代幣，投資者就隨時可以將其退還，並收回原始投資。該看跌期權永不失效。理性情況下，只有當代幣價格低於其買入價時，投資者才會行使該選擇權，屆時他們手中的代幣將被銷毀。

實際上，投資者付出的是約 4% 收益率的機會成本——這是他們自己直接投資 DeFi 可能獲得的收益。他們換來的是 FT 的上行潛力，而這種結構又最大限度地降低了下行風險。

Flying Tulip 的目標是募集 10 億美元。代幣沒有鎖倉期，100% 的供應量在上線時流向投資者。憑藉金庫資產約 4% 的收益率，每年可產生約 4000 萬美元的資金，用於支持專案營運和產品套件的啟動，直到手續費收入能夠接管。

回購與銷毀是模型的核心

金庫收益產生的收入，將在營運開支和 FT 代幣回購之間進行分配。隨著時間的推移，主要產品套件產生的手續費將為回購需求提供新的來源。

重要的是，如果投資者在二級市場上賣出 FT 代幣，他們的看跌期權將失效。他們最初投入的資本將轉移至基金會，用於回購和銷毀代幣。這意味著，賣出行為不僅讓投資人失去了保護，反而會主動增強代幣的通貨緊縮機制。

總而言之，這些動態使 FT 從第一天起就成為一種通縮型資產，其需求和供應削減擁有多個相互強化的來源。

經濟學意義

由於 FT 的全部供應在上線之初就掌握在投資者手中，早期的市場動態可能會非常動盪。有限的流通量加上持續的回購計劃，為強烈的「反身性」(reflexivity) 創造了條件。

與團隊和投資者瓜分供應量的傳統募款不同，Flying Tulip 以 100% 的投資者分配開始。隨著時間的推移，供應量會逐漸向基金會轉移，並最終被銷毀。理論上，該代幣最終可能會完成其使命並完全消失。

我們的投資邏輯

Flying Tulip 並非一項毫無風險的投資，但它獨樹一格。此模式的成功取決於團隊有效管理金庫、維持收益並交付有競爭力的產品套件的能力。其代價在於資本效率的損失：投資人放棄了本可直接獲得的收益，而只有當專案成功時，這種放棄才物有所值。

要讓這種募款「原語」(primitive) 取得成功，以下因素至關重要：

· 能夠籌集大量資金，這通常由某個關鍵人物或團隊作為支柱，他們需要具備足以吸引資本的聲譽、影響力和信任度。

· 一個足夠成熟、確實值得如此大規模啟動計劃的產品套件。

在我們看來，Flying Tulip 罕見地同時具備了這兩個要素。

Andre 是加密世界最頂尖的建構者之一，影響力巨大，但也備受爭議。他推出原創性「原語」的過往成績有目共睹，而 Flying Tulip 也符合這一模式：它採用了一種非傳統的機制，從根本上反思了代幣募資模式，同時推出的產品套件也直指市場現有巨頭。

我們支持 Flying Tulip 團隊，因為它代表了一次對代幣資本形成模式的真正反思，而這個機制正是加密運動的核心。如果它能成功，將可能加速雄心勃勃的計畫的啟動過程，並使整個生態系統更具競爭力，最終惠及終端用戶。

這是一場充滿未知數的實驗。但正是這類實驗，才推動加密世界不斷向前發展。

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