原文標題：《DAT 的拐點？這 12 家財庫公司代表 mNav 已跌破 1》

原文作者：CryptoLeo，Odaily 星球日報

2025 年是 DAT 蓬勃發展的一年，自從 Strategy 開始應用加密庫策略公司，財庫涵蓋數十種不同的加密貨幣。光是 7 月份，DAT 的融資額就達到了 62 億美元。我們也確實看到，許多企業在難以獲利的情況下轉型包裝為加密財庫公司，在轉型初期帶動股價/市值上漲，紛紛喊著 DAT 是未來，但 DAT 到底是陷阱還是未來？

隨著 BTC/ETH 近期的下跌，甚至跌破許多財庫公司的買入成本，意味著企業買入的 BTC/ETH 轉為虧損狀態，這在某種程度上會引發公眾擔憂，致使其市值下跌。

我看到一欄「驚悚」數據，顯示很多 DAT 公司的 mNav 已跌破 1（除了一些礦商、交易所和早期投資者，加密財庫公司的 mNav 巨頭大多都低於 1），其中財庫。

mNav（市值與持有加密貨幣價值的比率）是大家比較關注的加密財庫公司數據，Odaily 星球日報將為大家盤點一批目前 mNav 已經跌破 1 的 BTC/ETH 財庫公司。

mNav 跌破 1 的 BTC 財庫

Strategy

資料：Strategy BTC 市值 641,69696969963 市值 64769375 .億美元，mNav 暫報 0.979。

近期動向：並未停止增持，從大額增持轉為小額增持 BTC。

Metaplanet

資料：Metaplanet 目前 BTC 持股 30,823 枚，持股價值 31.24 億美元，公司市值 30.24 億美元，mNav.968。

近期動向：「合理娃娃」，以持有的比特幣為擔保融資 1 億美元，資金用於追加購買 BTC 及股票回購。

The Smarter Web Company

資料：The Smarter Web Company 目前 BTC 持股 2664 枚，持股價值 2.7 億美元，公司市值 2.21 億美元，mNav.73 暫報。

近期動向：正在進行 36 萬美元融資，或將持續增持。

Semler Scientific

資料：Semler Scientific 目前 BTC 持股 5048 枚，持股價值 5.12 億美元，公司市值 3.74 美元，mNav 3 暫報。

近期動向：股票合併，Semler Scientific 與 Strive 宣布全股票合併交易，將持有超 10,900 枚 BTC。

Empery Digital

資料：Empery Digital 目前 BTC 持股 4081 枚，持股價值 4.14 億美元，公司市值 2.46 億美元，mNav 暫報 0.595。

近期動向：努力提升 mNav，Q3 財報表示已執行約 8,000 萬美元股票回購。

Sequans Communications

資料：Sequans Communications 目前 BTC 持股 2264 枚，持股價值 2.29 億美元，公司市值 1.66 億美元，mNav.73。

近期動向：減輕債務，長期堅持增持 BTC 策略。出售了 970 枚比特幣贖回了約 50% 的可轉換債券，使公司總債務從 1.89 億美元降至 9,450 萬美元。

mNav 跌破 1 的 ETH 財庫

Bitmine Immersion Tech

資料：目前 ETH 持股 352.9 萬美元，持股價值暫報 0.946。

近期動向：無限子彈，持續增持 24,007 枚 ETH。

SharpLink Gaming

資料：目前 ETH 持股 85.94 萬枚，持倉價值 29.4 億美元，公司市值 22.8 億美元，mNav 暫報 0.84。

近期動向：增持 19,271 枚 ETH。

The Ether Machine

資料：目前 ETH 持股 49.67 萬枚，持股價值 17 億美元，公司市值 1.71 億美元，mNav 暫報 0.08（一直也沒過 11）。

近期動向：計畫透過與 Dynamix 合併實現公開上市。

BTCS Inc.

資料：目前 ETH 持股 7 萬枚，持股價值 2.39 億美元，公司市值 1.43 億美元，mNav 暫報 0.6。

近期動向：以 ETH 形式發放股利及分紅。

FG Nexus

資料：目前 ETH 持股 5 萬枚，持股價值 1.735 億美元，公司市值 1.42 億美元，mNav 暫報 0.82。

近期動向：擴展歐洲用戶，已在德意志交易所上市，股票代號為「LU51」。

ETHZilla

資料：目前 ETH 持股 9.379 萬枚，持股價值 3.2 億美元，公司市值 2.773 億美元，mNav 暫報 0.86。

近期動向：試圖拉高 mNav，拋售價值 4000 萬美元的 ETH 以回購公司股票（但未成功）。

一場幣價和財庫公司流通股價的下跌競賽，會賣幣維持營運嗎？

DAT 本質上是融資和買入加密貨幣的循環複利，獲得高估值從而繼續增發債券/股票從而買入更多加密貨幣。該指標的前提是「持有獲利」，但如果買入後加密貨幣價格下跌，轉而影響股價下跌，就變成了一場幣價和流通股價的下跌競賽，債務償還和融資受阻是 DAT 公司面臨的兩大“痛點”，未來或許不可避免會面臨出售加密貨幣償還部分債務的情況，而財庫大家拋售加密貨幣維持也是最擔心的營運。

對於一些融資能力強、規模足夠大的公司來說，或許短期不用擔心這個問題，比如 Strategy，Saylor 作為鑽石手多次強調永不出售 BTC，Strategy 在資本市場也有著較強的融資能力和謹慎的資本結構管理。短期來看，Strategy 依然在持續小額增持 BTC，但中長期看，若 BTC 進入熊市或債務臨近到期，加之此前標普對 Strategy 給出 B- 的評級（在標普看來，Strategy 就是一個違約風險極高的『垃圾』），若因評級產生長期影響，Strategy 的股價和融資能力也將被償還增加的比特幣雖然目前 BTC 牛熊週期並非是 4 年輪換，暫時可以不考慮 BTC 熊市價格跌破 90000 美元的情況。

先前加密分析師 Willy Woo 也曾表示：「Michael Saylor's Strategy (MSTR) 在下一次加密貨幣市場大幅下跌時，無需出售部分比特幣儲備來償還債務。Strategy 公司的債務主要由可轉換優先票據構成。Strategy 公司可以選擇以約10 億美元的債務方式償還現金的方式。 2027 年 9 月 15 日到期。

Saylor 或許暫時不用擔心 Strategy 拋售 BTC 的問題，但對於許多流動資金不大、債務多、融資能力不強的公司，就沒那麼好過了，出售比特幣償還債務的情況已不止一家，前文提到的美股上市半導體公司 Sequans Communications 出售比特幣的可轉換債券，使公司總債務從 1.89 億美元降至 9,450 萬美元，債務與淨資產價值比從 55% 降至 39%。

而以太坊財庫公司 ETHZilla 也於今年 10 月底出售了價值 4000 萬美元的 ETH 進行股票回購，希望使其 mNAV 重新回到 1 以上。但問題是其股價的下跌速度甚至超過了代幣（ETH）下跌，正如前文提到的，DAT 出售代幣會影響到其股價，目前 ETHZilla 市值 2.666 億美元，ETH 持倉價值 3.222 億美元，mNav 為 0.82，並未回到 1。

現實表明，TradFi 這個「大買家」對這些 DAT 股票的需求很小，即使加密貨幣年底反彈，沒有 TradFi 的助力 DAT 股票的表現可能仍然不會走高，mNav 1 之上遙遙無期，而 DAT 公司頂著低位價位可能仍然不會走高，mNav 回 1 之上遙遙無期，而 DAT 公司頂著低值，最終會面臨低位股東他們控制著大量的 BTC、ETH 的供應，每一次賣出都可能會對主流加密貨幣和山寨幣造成巨大拋壓。

目前來看，幾乎沒有幾個 DAT 成功複製 Strategy，最終 DAT 的終局可能是被 Saylor、Tom Lee 收購，加密貨幣籌碼分佈再次被集中化，無論是拋售加密貨幣還是被收購，對市場中的我們都沒有任何好處。

撰文期間，Tom Lee 轉發了一則貼文：頂級機構都買了 BitMine 股票，包括 Ark、貝萊德、Vanguard Group、JP Morgan 等。這在某種程度給了擔心 DAT 的我們的一些安慰，如果 DAT 公司可以堅持一段時間到其股票慢慢回到 TradFi 眼裡（投資組合），DAT 的未來依舊可期，我們很難推測華爾街大佬接受 DAT 股票的“一段時間”是多久，只能寄希望於“大統領”特朗普可以公開一些利佬接受 DAT 的舉措。

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