IOSG: Hyperliquid khó sao chép và đã trở thành đấu trường mới cho Degen

Tiêu đề gốc: 《IOSG Weekly Brief｜New Degen Arena: Hyperliquid #281》

Tác giả gốc: Mario, IOSG Ventures

TL;DR

· Hyperliquid là một DEX hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi cực kỳ nhanh, chạy trên Lớp 1 do chính nó phát triển, cung cấp hiệu suất cấp nền tảng giao dịch tập trung trong khi vẫn duy trì tính minh bạch trên chuỗi.

· Mã thông báo gốc $HYPE của nó chịu trách nhiệm quản trị mạng, có thể giảm phí giao dịch sau khi staking và nắm bắt giá trị thông qua việc mua lại đấu giá niêm yết.

· Tính thanh khoản cốt lõi của giao thức là HLP Vault, một kho tiền lai kết hợp giữa các nhà tạo lập thị trường và đơn vị thanh lý, chiếm hơn 90% TVL

· Vào tháng 3 năm 2025, Hyperliquid đã phải chịu một sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng: sự cố thao túng $JELLYJELLY, gần như đã gây ra một đợt thanh lý chuỗi toàn bộ kho tiền

· Sự cố này đã phơi bày vấn đề tập trung hóa của quản trị xác thực: Hyper Foundation đã can thiệp để tránh sụp đổ, đảm bảo sự tồn tại nhưng gây ra tranh cãi về tính phi tập trung

· Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng, Hyperliquid đã phục hồi nhanh chóng với sự gắn bó của cá voi và sự mở rộng sinh thái, thiết lập mức cao mới về khối lượng giao dịch, lãi suất mở và giá $HYPE

· Ngày nay, nền tảng (bao gồm cả HyperEVM) đã ra mắt hơn 21 dApp mới, bao gồm NFT, DeFi, v.v. Công cụ và cơ sở hạ tầng kho tiền, với các chức năng vượt xa các nền tảng giao dịch liên tục

Cá voi "Degen" giao dịch ở đâu?

James Wynn là một degen nổi tiếng trong cộng đồng tiền điện tử. Ông là một cá voi ẩn danh đã biến 210 đô la thành 80 triệu đô la trong ba năm. Thành tích nổi tiếng nhất của ông là biến 7.000 đô la của $PEPE thành 25 triệu đô la và ông đã sử dụng đòn bẩy 40x để tạo ra các vị thế chín chữ số trong nhiều năm. [1]

Wynn thường công khai hiển thị vị thế vào lệnh của mình, phản ứng với các biến động của thị trường theo thời gian thực và thậm chí không để ý đến các khoản thanh lý tám chữ số. Nhưng chìa khóa thực sự không phải là Wynn là ai, mà là ông giao dịch ở đâu.

Đối với Wynn và tất cả các degen có đòn bẩy cao, vị thế cao, Hyperliquid là đấu trường mới. Những con cá voi ẩn danh (như "Insider Brother") giao dịch các vị thế lớn trên Hyperliquid và các vị thế của họ hiện được giới truyền thông tiền điện tử Trung Quốc coi là thước đo tâm lý thị trường theo thời gian thực và sự thống trị của nền tảng.

Vậy Hyperliquid đã đi đến giai đoạn này như thế nào? Tại sao các nhà giao dịch có rủi ro cao lại chọn nó?

Chúng ta hãy cùng phân tích từng yếu tố một.

Hyperliquid là gì?

Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung, nhưng nó không sử dụng mô hình AMM như Uniswap.

Nó sử dụng cơ chế sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi và không đặt giá thông qua nhóm thanh khoản mà thông qua khớp lệnh trên chuỗi, mang đến trải nghiệm giao dịch theo thời gian thực tương tự như CEX. Các lệnh giới hạn, giao dịch, rút lệnh và thanh lý đều diễn ra minh bạch trên chuỗi và được giải quyết trong một khối duy nhất.

Hyperliquid đã xây dựng chuỗi khối Lớp 1 của riêng mình, cũng được đặt tên là "Hyperliquid", dành riêng cho hiệu suất cao. Điều này cho phép nó thực hiện các giao dịch với tốc độ và sự ổn định mà các nhà giao dịch tần suất cao yêu cầu.

Hiệu suất này là có thật. Đến tháng 6 năm 2025, Hyperliquid đã chiếm 78% thị phần phái sinh trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 5,5 tỷ đô la. [2]

$HYPE

Hyperliquid không chỉ là một nền tảng giao dịch mà còn là một hệ thống tài chính hoàn chỉnh trên chuỗi và mã thông báo cốt lõi của nó là $HYPE.

Tokenomics và Triết lý

$HYPE có tổng nguồn cung là 1 tỷ, sẽ được phân phối cho khoảng 94.000 người dùng thông qua một đợt airdrop quy mô lớn (310 triệu, 31%) vào tháng 11 năm 2024, khiến đây trở thành một trong những dự án có phân phối người dùng thực tế nhất trong những năm gần đây. [3]

Tổng cộng 70% được phân bổ cho các đợt airdrop cộng đồng, các ưu đãi và những người đóng góp: không có VC. Đây là triết lý rõ ràng của người sáng lập Jeffrey Yan. Ông tốt nghiệp ngành toán tại Harvard và là cựu kỹ sư giao dịch tần suất cao tại Hudson River Trading.

Yan từng tuyên bố công khai: "Để các VC kiểm soát mạng lưới sẽ là một vết sẹo". Ông hy vọng xây dựng một hệ thống tài chính "do người dùng xây dựng và thuộc về người dùng". [4]

Khái niệm "cộng đồng là trên hết + hiệu suất giao thức" này cũng được phản ánh trong thiết kế cơ chế của $HYPE: nó không chỉ là một công cụ quản trị mà còn là một mã thông báo thực tế.

Tiện ích

Ngoài các chức năng quản trị, $HYPE còn được sử dụng trực tiếp để giảm phí giao dịch. Người dùng có thể stake $HYPE để được giảm phí.

Ngoài ra, $HYPE cũng là cốt lõi của bảo mật mạng lưới. Hyperliquid chạy trên cơ chế đồng thuận Proof-of-stake. Staking $HYPE không chỉ để giảm phí hoặc kiếm phần thưởng, mà còn là cơ sở của toàn bộ cơ chế sản xuất khối.

Để trở thành người xác thực, bạn phải đáp ứng các điều kiện sau:

· Đặt cược ít nhất 10.000 $HYPE

· Đạt xác thực danh tính KYC/KYB

· Xây dựng cơ sở hạ tầng có tính khả dụng cao (bao gồm nhiều nút không xác thực)

Hiệu suất của nút sẽ được theo dõi liên tục và việc phân phối vốn chủ sở hữu sẽ được quản lý thông qua kế hoạch ủy quyền của Hyper Foundation. Thu nhập staking hàng năm hiện tại dành cho người xác thực là khoảng 2,5% và đường cong lợi suất được thiết kế dựa trên mô hình Ethereum.

Các tính năng khác của Hyperliquid

a. Cơ chế đấu giá HIP-1: Quy trình niêm yết tiền phi tập trung

Một trong những cơ chế độc đáo nhất và thường bị đánh giá thấp nhất của Hyperliquid là hệ thống niêm yết tiền dựa trên đấu giá: HIP-1.

Cơ chế xác định tiêu chuẩn niêm yết của các token mới thông qua đấu giá kiểu Hà Lan trên chuỗi:

· Giá khởi điểm gấp đôi giá giao dịch cuối cùng;

· Sự suy giảm tuyến tính kéo dài trong 31 giờ, với mức tối thiểu là 10.000 USDC;

· Địa chỉ ví đầu tiên chấp nhận mức giá hiện tại sẽ có quyền tạo và niêm yết token.

Không giống như các nền tảng giao dịch tập trung (như Binance và Coinbase) hoạt động trong hộp đen và tính phí niêm yết cao, việc niêm yết HIP-1 hoàn toàn minh bạch, không cần đàm phán và không có sự phân bổ nội bộ.

Ví dụ, vào cuối năm 2024, CEO của Moonrock Capital đã cáo buộc Binance yêu cầu 15% token từ một dự án Tier 1 làm phí niêm yết (khoảng 50 triệu đô la đến 100 triệu đô la). Coinbase thậm chí còn được đồn đại là yêu cầu tới 300 triệu đô la phí niêm yết. [6]

Ngay cả khi Binance triển khai cơ chế "Biểu quyết theo lô để niêm yết", vẫn còn vấn đề mơ hồ là bỏ phiếu cho 2 dự án trong danh sách nhưng thực tế lại ra mắt 4 dự án.

Trên Hyperliquid:

· Quy trình đấu giá được thực hiện đầy đủ trên chuỗi và được thực hiện hoàn toàn bằng hợp đồng thông minh;

· 100% phí niêm yết sẽ được chuyển đến Quỹ hỗ trợ và được sử dụng để mua lại và phá hủy $HYPE;

· Không có hoa hồng nhóm và không có hạn ngạch được giữ lại.

So với các giao thức khác mà nhóm và VC nhận được phí niêm yết, logic phân phối phí của Hyperliquid là:

· Tất cả các khoản phí đều do cộng đồng thu được: được chia sẻ bởi HLP, Quỹ hỗ trợ và các nhà xuất bản giao ngay.

Tuy nhiên, mặc dù có cơ chế minh bạch, thị trường giao ngay của Hyperliquid vẫn có những vấn đề rõ ràng:

· Hầu hết giá giao dịch đấu giá đều gần với giá dự trữ (như 500 $HYPE), phản ánh sự quan tâm hạn chế của thị trường đối với niêm yết giao ngay;

· Khối lượng giao dịch mã thông báo sau khi niêm yết cực kỳ thấp;

· Trang chính thức không đánh dấu rõ ràng thông tin về các niêm yết mới, dẫn đến sự chú ý thấp;

· Thị trường giao ngay hiện tại chỉ chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch giao ngay của DEX, trong đó 84% là cặp $HYPE/USDC.

Nếu Hyperliquid muốn thực sự thách thức tình trạng niêm yết của các nền tảng giao dịch tập trung, họ phải cải thiện khả năng hiển thị UI, hoạt động và liên kết với thị trường thứ cấp.

b. Cơ chế Vault

Hyperliquid không chỉ phục vụ cho các nhà giao dịch tích cực mà còn cung cấp cho người dùng một cách để kiếm tiền thụ động thông qua hệ thống kho tiền, cho phép các quỹ tham gia vào các chiến lược giao dịch theo thuật toán.

Hiện tại có hai loại kho tiền:

1. Kho tiền do người dùng tạo:Bất kỳ ai cũng có thể tạo kho tiền và sử dụng nhóm tiền để giao dịch. Các nhà đầu tư chia sẻ lợi nhuận và thua lỗ theo tỷ lệ và người quản lý kho tiền có thể tính 10% lợi nhuận làm phí quản lý. Để đảm bảo các lợi ích được thống nhất, người quản lý phải thế chấp không dưới 5% TVL (tổng giá trị bị khóa) của kho tiền. Mô hình này tương tự như "Giao dịch sao chép" của các nền tảng giao dịch tập trung. 2. HLP (Nhà cung cấp Hyperliquidity): Kho tiền HLP chạy các chiến lược tạo lập thị trường trên Hyperliquid. Mặc dù việc thực hiện chiến lược hiện vẫn được thực hiện ngoài chuỗi, nhưng các vị thế, lệnh chờ, lịch sử giao dịch, tiền gửi và rút tiền cùng các dữ liệu khác đều có sẵn công khai trên chuỗi theo thời gian thực và bất kỳ ai cũng có thể kiểm tra. Bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản cho HLP và chia sẻ lợi nhuận cũng như thua lỗ theo tỷ lệ. HLP không tính bất kỳ khoản phí quản lý nào và tất cả lợi nhuận cũng như thua lỗ sẽ được phân phối hoàn toàn tương xứng theo tỷ lệ của từng nhà cung cấp trong kho tiền. [8] Hiện tại, HLP chiếm 91% tổng TVL của Hyperliquid. Các chiến lược của công ty được chia thành hai loại:

# Tạo lập thị trường:

· Liên tục đăng báo giá song phương mua/bán;

· Kiếm chênh lệch giá.

Người thanh lý:

· Khi ký quỹ của người dùng giảm xuống dưới ký quỹ duy trì, nền tảng sẽ cố gắng đặt lệnh giới hạn để đóng vị thế;

· Nếu vị thế thấp hơn 66% ký quỹ duy trì, hệ thống sẽ gọi kho thanh lý để tiếp quản vị thế;

· HLP cố gắng đóng vị thế ở mức giá giới hạn để giảm trượt giá và rủi ro;

· Nếu rủi ro quá lớn và không thể kiểm soát được, cơ chế Tự động giảm đòn bẩy (ADL) sẽ được kích hoạt để buộc phải giảm vị thế.

Tóm lại, HLP = nhà tạo lập thị trường + người thanh lý.

· Là nhà tạo lập thị trường, HLP liên tục cung cấp thanh khoản (báo giá song phương);

· Là nhà thanh lý, HLP tiếp quản vị thế của người dùng đã thanh lý và giảm vị thế của họ.

Tóm tắt

Cấu trúc doanh thu của nền tảng Hyperliquid như sau:

· Phí giao dịch (Người mua/Người tạo): phân bổ cho người gửi tiền của HLP;

· Phí giao dịch đấu giá và giao ngay: 100% vào quỹ hỗ trợ để mua lại và phá hủy $HYPE;

· Không có khoản khấu trừ hoa hồng nhóm/phí tài chính, khác với hầu hết các DEX.

Hiệu suất HLP

Chúng tôi đo lường doanh thu giao thức thực tế của HLP thông qua "Hedged PnL". Dữ liệu này không bao gồm lãi hoặc lỗ thả nổi của các vị thế do biến động thị trường gây ra, mà chỉ bao gồm:

· Phí giao dịch của người mua/người tạo;

· Thu nhập từ tỷ lệ tài trợ;

· Phí thanh lý, v.v.

Do đó, nó phản ánh khả năng "Alpha" thực sự của giao thức.

Dữ liệu cho thấy trong đợt tăng giá năm 2025, vị thế ròng hàng ngày của HLP thường là âm, cho thấy rằng nó đang bán khống thị trường hầu hết thời gian. Điều này là do nền tảng có số lượng lớn lệnh mua giới hạn và HLP thụ động chấp nhận lệnh bán, dẫn đến tổng thể là mức phơi nhiễm bán khống.

Vào tháng 3, chúng ta có thể thấy rõ một sự gia tăng đột biến, với mức phơi nhiễm danh nghĩa ròng gần -$50 triệu. Đây chính xác là thời điểm Hyperliquid gần như bị ảnh hưởng vào ngày xảy ra sự cố $JELLYJELLY.

Mức độ phơi nhiễm rủi ro của Hyperliquid

Vấn đề tập trung rủi ro của HLP

Như đã đề cập trước đó, HLP chiếm hơn 90% TVL trên Hyperliquid và cũng là nguồn thanh khoản và trách nhiệm thanh lý chính của nền tảng. Tỷ lệ tập trung cao như vậy cấu thành rủi ro hệ thống: một khi HLP thất bại, toàn bộ nền tảng có thể sụp đổ.

Chúng ta có thể thấy rằng TVL của HLP chiếm khoảng 75% tổng TVL của toàn bộ chuỗi hypeliquid.

Điều này đã bị phát hiện trong sự cố $JELLYJELLY vào tháng 3 năm 2025, một cuộc tấn công được thao túng cẩn thận gần như đã gây ra sự thanh lý chuỗi có hệ thống của toàn bộ kho tiền HLP.

Quá trình sự cố được mô tả ngắn gọn như sau:

· $JELLYJELLY là một dự án meme + ICM trên Solana, với giá trị thị trường lên tới 250 triệu đô la, sau đó giảm xuống còn 10 triệu đô la và tính thanh khoản của nó cực kỳ thấp;

· Kẻ tấn công đã gửi 3,5 triệu đô la ký quỹ USDC trên Hyperliquid;

· Mở một vị thế bán khống $JELLYJELLY với giá 0,0095 đô la, với số tiền vị thế bán khống khoảng 4,08 triệu đô la;

· Đồng thời, một lượng lớn giao ngay đã được mua vào, khiến giá giao ngay tăng vọt; sau đó ký quỹ đã bị rút, khiến vị thế bị thanh lý cưỡng bức và HLP đã tiếp quản lệnh bán khống;

· Không có bên đối tác nào mua lệnh trên thị trường và HLP đã thụ động nắm giữ một vị thế bán khống khổng lồ;

· Việc mất vị thế mở tại thời điểm đó đã lên tới 1.000 10.000 đô la Mỹ. Nếu giá tiếp tục tăng, nó sẽ gây ra một vụ nổ chuỗi trên toàn bộ nền tảng.

Cuối cùng, Hyperliquid đã đưa ra thông báo khẩn cấp, nói rằng họ đã gặp phải "hành vi thị trường bất thường" và nhanh chóng phối hợp các bên xác thực bỏ phiếu để xóa hợp đồng JELLY và buộc thanh lý.

Nhưng điều quan trọng là: Giá thanh lý không phải là giá trên chuỗi, mà là giá nội bộ là 0,0095 đô la, tương đương với việc đánh dấu thủ công $JELLYJELLY là mức giảm 80%.

Mặc dù điều này cho phép HLP thoát khỏi với một khoản lợi nhuận nhỏ, nhưng nó cũng gây ra những nghi ngờ mạnh mẽ về quản trị:

· Ai có thể thay đổi thủ công việc thực hiện hợp đồng?

· Giá của Oracle có đáng tin cậy không?

· Nếu một hợp đồng có thể bị xóa, thì phân quyền vẫn có ý nghĩa gì? Quản trị trình xác thực chỉ là trên danh nghĩa?

Sự cố này không chỉ thách thức tính ổn định của HLP mà còn làm lung lay nền tảng phi tập trung mà Hyperliquid tuyên bố.

Trong quá trình thanh lý $JELLYJELLY, nhóm trình xác thực Hyperliquid đã nhanh chóng phối hợp:

· Dừng giao dịch hợp đồng;

· Ghi đè dữ liệu oracle;

· Xóa tài sản thủ công và buộc thanh lý các vị thế.

Nhưng đây là một thực tế chết người: hầu hết các trình xác thực đều có mối quan hệ trực tiếp với Hyper Foundation.

Theo dữ liệu trên chuỗi, tính đến thời điểm xảy ra sự cố:

· Hyper Foundation kiểm soát 5 trong số 16 trình xác thực;

· Tổng số cổ phần chiếm 78,5%;[10]

· Thậm chí tính đến tháng 6 năm 2025, nó vẫn kiểm soát khoảng 65,3% cổ phần.

Do đó, cái gọi là quản trị xác thực về cơ bản gần với "cơ chế ứng phó khẩn cấp nội bộ" hơn là phi tập trung thực sự.

Cộng đồng cũng chỉ ra: Vì tài sản có thể bị loại bỏ khỏi kệ và giá có thể thay đổi, vậy Hyperliquid chỉ là "Kiến trúc DEX + thực thi CEX"?

Mặc dù quản trị tập trung này đã tránh được sự sụp đổ của hệ thống, nhưng người dùng bắt đầu đặt câu hỏi về độ tin cậy lâu dài của Hyperliquid. Sau sự cố, TVL của HLP đã giảm đáng kể và người dùng đã rút tiền vì sợ rủi ro.

Hyperliquid đã phục hồi nhanh chóng sau cuộc khủng hoảng như thế nào?

Trong không gian tiền điện tử, bị chất vấn không phải là điều chết người, nhưng bị "thay thế" mới là điều chết người.

Sau đợt bán khống $JELLYJELLY vào tháng 3 năm 2025, kho bạc HLP của Hyperliquid gần như đã cạn kiệt và cơ chế quản trị cũng bị cuốn vào một cuộc tranh cãi tập trung. Vào thời điểm đó, nhiều người nghĩ rằng nó đã bị diệt vong. Vào ngày 7 tháng 4, $HYPE đã giảm xuống còn 9 đô la và thị trường tràn ngập FUD và lo ngại về rủi ro kho bạc.

Tuy nhiên, chỉ hơn một tháng sau, $HYPE đã phục hồi mạnh mẽ lên hơn 35 đô la, lập mức cao kỷ lục và quay trở lại top 20 tài sản tiền điện tử trong FDV.

Điều gì đã khiến Hyperliquid biến thất bại thành chiến thắng?

Cá voi không bao giờ rời đi

Ngay cả ở thời kỳ đỉnh điểm của sự cố $JELLYJELLY, Hyperliquid vẫn duy trì khoảng 9% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Binance, đây không chỉ là dữ liệu mà còn là tín hiệu:

Bất chấp sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng lòng tin của nền tảng, các nhà giao dịch tổ chức, cá voi và KOL vẫn tiếp tục sử dụng Hyperliquid.

Tại sao? Bởi vì nó đáp ứng các nhu cầu cốt lõi của thị trường hiện tại: Giao dịch phái sinh hiệu suất cao + không yêu cầu KYC + hiệu quả vốn cực kỳ mạnh mẽ.

Không giống như các nền tảng giao dịch tập trung như Binance hoặc OKX, các nền tảng này:

· Yêu cầu xác minh danh tính;

· Hạn chế quyền truy cập vào một số khu vực nhất định;

· Đôi khi thậm chí đóng băng tài sản của người dùng.

Hyperliquid cung cấp sự tự do trong khi vẫn duy trì tốc độ và độ sâu khớp lệnh giống CEX.

Do đó, nó rất hấp dẫn đối với những người dùng sau:

· Cá voi theo đuổi tính ẩn danh và đòn bẩy;

· Các tổ chức yêu cầu giao dịch theo chương trình (như Binance ở Hồng Kông không thể có được ủy quyền API Loại 7);

· KOL dựa vào hồ sơ giao dịch minh bạch để xây dựng ảnh hưởng: hình thành "bánh đà quỹ + diễn ngôn".

Ngay cả sau cuộc khủng hoảng, những người dùng này vẫn không rời đi mà còn trở nên năng động hơn. Thị trường tiền meme do James Wynn và những người khác thúc đẩy đã biến Hyperliquid trở thành chiến trường cốt lõi cho hoạt động đầu cơ trên chuỗi.

Trên thực tế, sự cố $JELLYJELLY chứng minh một điều: Hyperliquid là nền tảng duy nhất trên chuỗi có thể "chịu đòn" như một nền tảng giao dịch tập trung.

Ngay cả khi cá voi bi quan, họ cũng không có nơi nào để thoát, vì hiện tại, chỉ có Hyperliquid đủ sâu để hỗ trợ hoạt động của họ.

Sự đánh đổi thực tế: phi tập trung so với kiểm soát

Hyperliquid chưa bao giờ tuyên bố là "DeFi thuần túy". Mục tiêu của họ là trở thành một DEX dựa trên trải nghiệm với "người dùng là cốt lõi".

Vì vậy, nó đã đưa ra một sự đánh đổi thực dụng: hy sinh một số phân cấp quản trị để đổi lấy hiệu suất thực thi thông lượng cao, độ trễ thấp.

Mặc dù điều này gây tranh cãi, nhưng rõ ràng là nó có hiệu quả.

Như Foresight News đã nói: [12] "Để sống sót sau một con thiên nga đen, ai đó phải cầm kiếm."

Hyperliquid đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẵn sàng trở thành "người cầm kiếm" và khi giao thức gặp phải một cuộc khủng hoảng lan rộng, họ đã chọn cách sống sót thông qua sự phối hợp thủ công và sự can thiệp của cấp trên.

Đây không phải là kiểm duyệt, mà là khả năng phục hồi hoạt động.

Lấy Sui Network làm ví dụ: Vào ngày 22 tháng 5 năm 2025, những người xác thực của Sui đã bỏ phiếu thông qua một đề xuất nhằm buộc thu hồi 220 triệu đô la tài sản bị đánh cắp từ Cetus, một nền tảng tổng hợp DEX. Đề xuất này cho phép những người xác thực ghi đè quyền kiểm soát ví và thu hồi quyền truy cập của tin tặc vào 160 triệu đô la tiền bị đóng băng. Toàn bộ hoạt động này được gọi là "hack tin tặc" và đã gây ra cuộc tranh luận gay gắt.

"Tin tặc chống tin tặc" này đã gây ra nhiều tranh cãi: một mặt, nó bị chỉ trích vì vi phạm tín điều DeFi, mặt khác, nó được gọi là biện pháp cần thiết để hệ thống tự cứu mình.

Vậy Sui có phi tập trung không? Có lẽ là không.

Nhưng đây chính xác là vấn đề: Mọi blockchain hiệu suất cao đều phải đánh đổi.

Tốc độ, tính thanh khoản, UX, bảo mật giao thức - không thể tối đa hóa tất cả cùng một lúc.

Điều quan trọng là: những sự đánh đổi này có minh bạch và hiệu quả không?

Các trình xác thực của Hyperliquid do Hyper Foundation kiểm soát phần lớn, điều này gây ra rủi ro tập trung hóa. Nhưng đây cũng là lý do tại sao công ty có thể phản ứng nhanh chóng với cuộc khủng hoảng $JELLYJELLY.

Người dùng bỏ phiếu bằng ví của họ: Ngay cả thông qua FUD, lãi suất mở, TVL và thu nhập phí của Hyperliquid đều đạt mức cao kỷ lục vào tháng 5.

Trong trường hợp khẩn cấp thực sự, hầu hết người dùng không quan tâm liệu hệ thống có "hoàn toàn phi tập trung" hay không, họ chỉ quan tâm: Hệ thống này có thể cứu tôi không?

Không chỉ DEX, mà cả hệ sinh thái trên chuỗi

Mặc dù quản trị vẫn tập trung, Hyperliquid không còn chỉ là một nền tảng phái sinh nữa.

Theo dữ liệu của Cryptorank, 21 dự án mới đã được triển khai trên Hyperliquid trong ba tháng qua và tổng số dự án hệ sinh thái vượt quá 80, bao gồm:

· DeFi

· GameFi

· NFT

· Công cụ phát triển

· Nền tảng phân tích

Dự án Milady NFT cũng đã được phát hành trên chuỗi của nó, có tên là Wealthy Hypio Babies và giá sàn tiếp tục tăng, phản ánh độ nhớt mạnh của thanh khoản gốc trên chuỗi và tính tự phát mạnh mẽ lợi ích của cộng đồng.

Ngay cả sau những tranh chấp về quản trị và các cuộc khủng hoảng thanh lý quy mô lớn, các nhà phát triển và người dùng vẫn tiếp tục đặt cược rằng Hyperliquid là Layer1 có hiệu suất và triển vọng tuyệt vời.

Động lực tăng trưởng thực sự của Hyperliquid

Tại sao lại là DEX?

Các nền tảng giao dịch tập trung (CEX) thường xuyên bùng nổ và lòng tin của người dùng tiếp tục mất đi, đẩy nhanh quá trình di chuyển sang DEX.

· FTX sụp đổ vào năm 2022, cho thấy nền tảng giao dịch hàng đầu cũng có thể sụp đổ chỉ sau một đêm và đóng băng tài sản của người dùng;

· Trong mười năm qua, CEX đã phải hứng chịu 118 cuộc tấn công của tin tặc, với tổng thiệt hại hơn 11 tỷ đô la Mỹ, vượt xa các cuộc tấn công trên chuỗi;

· Mỗi lần tạm dừng rút tiền và đóng băng tài sản đều nhắc nhở người dùng: nền tảng lưu ký có rủi ro của bên thứ ba tự nhiên.

Với sự cải thiện của cơ sở hạ tầng thanh toán, nhiều người có thể không còn cần phải rút tiền fiat trong tương lai.

Vào năm 2024, số lượng người dùng ví tự lưu trữ tăng vọt 47%, với hơn 400 triệu địa chỉ hoạt động; vào tháng 1 năm 2025, khối lượng giao dịch DEX đạt mức cao kỷ lục. Người dùng bỏ phiếu bằng chân của họ và chuyển sang tài sản tự nắm giữ và giao dịch trên chuỗi.

Mục đích ban đầu của blockchain là: phi tập trung, kiểm soát tài sản tự chủ và không cần tin tưởng vào bên trung gian. Nhưng trước đây, nhiều người đã sử dụng CEX làm ví vì sự tiện lợi - bỏ qua bản chất của "không phải chìa khóa của bạn, không phải tiền của bạn".

Ngày nay, nhận thức này đang thay đổi. Với sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng và sự gia tăng của các cơ hội trên chuỗi, tự lưu ký không chỉ là một phương tiện bảo mật mà còn là điểm vào cho "sự tham gia sớm và lợi nhuận cao", chẳng hạn như airdrop và tiền meme.

Ví dụ: $TRUMP có giá hơn 20 đô la khi được niêm yết trên CEX, nhưng chi phí mua sớm của người dùng trên chuỗi thấp hơn nhiều so với mức này.

Xu hướng này cho thấy sự tiện lợi thường có nghĩa là bỏ lỡ và kiểm soát là sáng kiến.

Trong tương lai, việc chuyển từ tập trung sang trên chuỗi không còn là vấn đề khái niệm nữa mà là sự lựa chọn về lợi ích và hiệu quả.

Tại sao lại là Hyperliquid?

Ngay cả sau cuộc khủng hoảng $JELLYJELLY, người dùng vẫn ở lại Hyperliquid và các DEX như dYdX và GMX không chuyển hướng người dùng.

Hyperliquid đã làm đúng ba điều chính:

Mô hình token thực sự hướng đến cộng đồng

Hyperliquid là một trong số ít dự án DeFi được ra mắt mà không cần đầu tư của VC.

· Không phân bổ sớm, không có vòng chào bán riêng;

· Hơn 70% $HYPE được phân bổ cho cộng đồng, trong đó 31% được airdrop đến 94.000 địa chỉ, với mức trung bình ~$45.000 cho mỗi ví.

Điều này mang lại ba tác động chính:

1. Cơ sở người dùng cố định được thiết lập thông qua việc cày điểm nửa mùa 1;

2. Có một đợt mua lại ổn định sau khi ra mắt (chẳng hạn như dydx không có cơ chế này);

4. Không có áp lực dỡ VC (so sánh: dYdX trên 50% được phân bổ nội bộ, GMX trên 30%).

Tóm lại: người dùng không chỉ là người dùng mà còn là "chủ sở hữu".

Trải nghiệm giao dịch cấp độ CEX, không có rủi ro CEX

Hyperliquid đạt được: Tốc độ Binance, triển khai trên chuỗi.

· GMX có các vấn đề về hiệu quả của AMM;

· dYdX v3 là khớp lệnh ngoài chuỗi;

· UI/UX có độ trễ rõ ràng.

Điều này thu hút những cá voi (như James Wynn, người nắm giữ hơn một tỷ đô la), những nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch tần suất cao HFT.

Ngay cả sau cuộc khủng hoảng, độ sâu và khả năng kiểm soát trượt giá của Hyperliquid vẫn dẫn đầu (độ trượt giá chỉ ~0,05%).

Độ sâu sản phẩm: Hơn cả vĩnh viễn

Đầu năm 2025, Hyperliquid đã ra mắt một số mô-đun mới:

· Ra mắt thị trường giao ngay; phát hành HyperEVM cho các nhà phát triển DeFi;

· Ra mắt kho lưu trữ HLP và hệ thống giao dịch sao chép;

· Ra mắt tiêu chuẩn tiền meme (HIP-1), hỗ trợ giao dịch tích hợp giao ngay + vĩnh viễn;

· Thành lập quỹ rủi ro được hỗ trợ bởi tỷ giá theo thời gian thực (để mua lại và hủy bỏ $HYPE).

Những thứ này cấu thành nên "nền tảng giao dịch DeFi toàn diện":

· Giao dịch BTC giao ngay, ETH vĩnh viễn và tiền meme trên một UI;

· Bạn có thể tham gia HLP hoặc sao chép các nhà giao dịch hàng đầu;

· Một ví xử lý tất cả các hoạt động, nhanh chóng, rẻ và không mất phí.

Ngược lại, dYdX hoặc GMX giống như "giao thức đơn lẻ" hơn, trong khi Hyperliquid đã phát triển thành một hệ sinh thái đa chức năng.

Phân tích chuyên sâu về hệ sinh thái HyperEVM

HyperEVM là lớp hợp đồng thông minh do Hyperliquid ra mắt, hỗ trợ xây dựng dApp tương thích với EVM và tạo thành kiến trúc ba lớp với lớp giao dịch cốt lõi HyperCore và lớp đồng thuận HyperBFT:

· HyperCore:Tài sản cốt lõi và công cụ khớp lệnh, tất cả tài sản đều được nhập vào đây trước, tương đương với "số dư nền tảng giao dịch".

· HyperEVM:Lớp thực thi hợp đồng thông minh, hỗ trợ DeFi, NFT, GameFi và các mô-đun khác.

· HyperBFT:Dựa trên cơ chế đồng thuận BFT của HotStuff, nó tối ưu hóa việc thực thi giao dịch có độ trễ thấp, thông lượng cao.

Tài sản phải được chuyển thủ công từ HyperCore sang HyperEVM để tương tác với các hợp đồng thông minh và phí gas được thanh toán bằng $HYPE.

Làm thế nào để tham gia hệ sinh thái HyperEVM?

Chuỗi bên ngoài → HyperCore → HyperEVM

a. Chuỗi bên ngoài → HyperCore

Các chuỗi được hỗ trợ phổ biến bao gồm Ethereum, Arbitrum, Solana, Bitcoin và các tài sản được hỗ trợ bao gồm USDC, ETH, BTC, SOL, v.v.

b. HyperCore → HyperEVM

Chuỗi bên ngoài → Chuyển trực tiếp đến HyperEVM (chẳng hạn như sử dụng deBridge)

Các dự án phổ biến trên HyperEVM

DEX (không vĩnh viễn)

· Hyperswap: Hỗ trợ các đồng tiền mới được niêm yết và cung cấp các ưu đãi khai thác thanh khoản

· Liquidswap: Tổng hợp DEX, định tuyến thống nhất của nhiều pool

Giao thức DeFi

· Hyperlend / Felix / Hypurr.fi: hỗ trợ cho vay, LP và các kết hợp khác

#Launchpad

· Liquidlaunch: nền tảng ra mắt dự án sớm

Tại sao HyperEVM lại quan trọng?

Với việc triển khai liên tục DeFi, stablecoin, NFT và các giao thức khác trên HyperEVM, các giao dịch trên chuỗi ngày càng trở nên sôi động và mức tiêu thụ $HYPE làm token thanh toán gas cũng tăng lên, hình thành nên logic giảm phát. Tất cả phí gas (bao gồm phí cơ bản và phí ưu tiên) sẽ bị xóa bỏ.

Ngoài ra, các đợt airdrop trong tương lai cũng có thể đề cập đến hoạt động EVM để thúc đẩy hơn nữa quá trình di chuyển của người dùng và nhà phát triển.

Điều này có nghĩa là HyperEVM không chỉ là một phần bổ sung chức năng mà còn mang lại hiệu ứng mạng lưới thực sự và bánh đà tường thuật:

Triển khai dự án mới → Tăng mức tiêu thụ gas → Hỗ trợ giá trị $HYPE → Thu hút thêm người dùng → Thu hút thêm nhà phát triển → Lặp lại

Dự án beta cao tiềm năng: token sinh thái

Trong khi $HYPE vẫn là tài sản cốt lõi nắm bắt giá trị của hệ thống Hyperliquid, các token mới nổi trên HyperEVM (chẳng hạn như $LIQD, token quản trị và khuyến khích của hệ sinh thái LiquidSwap, phân phối $HYPE cho staker) cung cấp mức độ tiếp xúc beta cao hơn với tăng trưởng sinh thái. Các token này thường đại diện cho: mô hình chia sẻ doanh thu cục bộ, tài sản cơ sở DeFi, cơ hội thanh khoản ban đầu.

Khi $HYPE tăng giá, các token này có thể được hưởng lợi từ:

· Khối lượng giao dịch và dòng người dùng tăng, cải thiện tiện ích token và khả năng thu phí

· Lợi suất tăng (APY) được tính bằng $HYPE, chẳng hạn như được chứng minh bằng staking $LIQD

· Tăng giá đầu cơ khi các nhà giao dịch chuyển sang các dự án hệ sinh thái có vốn hóa thị trường nhỏ hơn

· Airdrop hoặc các ưu đãi quản trị liên quan đến việc sử dụng sớm.

Trong một hệ sinh thái gộp tốc độ cao như HyperEVM, các token loại "người bán nước" này (phí gas do $HYPE thúc đẩy, nhưng không tương quan mạnh trong thiết kế token) có thể hoạt động tốt hơn chính $HYPE trong chu kỳ đầu.

Ví dụ: Nếu $HYPE tăng gấp đôi, $LIQD với FDV <100 triệu đô la có thể tăng gấp 4 lần nếu nó được kết hợp với tăng trưởng sâu.

Loại token này không chỉ là một dự án hút máu, mà còn là bộ khuếch đại tăng trưởng sinh thái - sử dụng nhiều hơn → nhiều khí đốt hơn → phá hủy HYPE nhiều hơn.

Hình thành chu kỳ bánh đà tích cực.

Kết luận

Trong khi nhiều người coi Hyperliquid là "một DEX khác" hoặc "L1 mới nổi", dữ liệu về phí lại cho thấy một câu chuyện khác:

Hyperliquid xếp thứ bảy trong số tất cả các giao thức về phí 30 ngày (69,15 triệu đô la), vượt qua Tron, Solana và thậm chí cả Lido, đơn vị dẫn đầu Staking.

Và điều này không bao gồm doanh thu từ HLP Vault và HyperEVM, cho thấy tiềm năng doanh thu của nó vẫn chưa được giải phóng hoàn toàn.

Theo quan điểm định giá, các yếu tố cơ bản của Hyperliquid tương đương với các L1 chính thống, nhưng tiềm năng thực sự của nó nằm ở việc trở thành nền tảng giao dịch gốc DeFi đầu tiên có thể cạnh tranh với CEX về trải nghiệm giao dịch, phí và khả năng thực hiện.

Hầu hết các DEX vẫn dựa vào mô hình hoán đổi, có tính thanh khoản kém, trong khi Hyperliquid đã xây dựng một cơ chế sổ lệnh + HLP2 thực sự, với sự trượt giá xuyên chuỗi được kiểm soát trong vòng 0,3% và không yêu cầu chuyển đổi ví thường xuyên.

Chúng tôi tin rằng Hyperliquid đang trở thành nền tảng giao dịch duy nhất cần thiết trên chuỗi, từ giao ngay đến vĩnh viễn, và sau đó là toàn bộ hệ sinh thái.

Theo một nghĩa nào đó, nó không nhằm mục đích đánh bại Uniswap, mà trực tiếp là Binance. [16]

Tại sao không thể sao chép một Hyperliquid khác?

Ngay cả khi bạn muốn tham gia tất cả vào "DEX vĩnh viễn bùng nổ" tiếp theo, tôi nghĩ rằng cổ tức của DEX đã kết thúc.

Bốn lý do:

1. Chiếm lĩnh thị phần: Chiếm 80% khối lượng giao dịch liên tục trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng tuần là >60 tỷ đô la, tạo thành một vòng tròn khép kín của thanh khoản → người dùng → thanh khoản. Nếu các dự án mới muốn tham gia, trước tiên họ phải bù đắp được hàng tỷ khối lượng giao dịch hàng ngày - điều này khó như leo lên trời.

2. Mô hình kinh tế không thể sao chép: Không có VC, công ty khởi nghiệp tự huy động vốn, không phải là meme, nhưng xây dựng lòng tin thực sự và tính nhất quán lâu dài. DEX mới cần tài trợ, phát hành tiền xu, cổ phiếu dự trữ, công bố thông tin cơ bản, ưu đãi mã thông báo... Cấu trúc người dùng hoàn toàn khác.

3. Đội ngũ sáng lập hàng đầu: Những người sáng lập đến từ HRT, MIT, Caltech và nền tảng tần suất cao trực tiếp thiết kế cơ sở hạ tầng cấp CEX. Người sáng lập "Jeff" từng tiết lộ rằng mạng lưới liên lạc của ông ban đầu là các nhà giao dịch cao cấp, những người đã trở thành người dùng và nguồn phản hồi sớm nhất. Loại "hào" này rất khó để người khác sao chép.

4. Hệ sinh thái sản phẩm trưởng thành: Hyperliquid không chỉ là một DEX mà còn là L1 hiệu suất cao hoàn chỉnh - kiến trúc cơ bản, cấu trúc người dùng và mô hình quản trị của nó đều nhất quán.

Phụ lục

[1] @0xNonceSense,「Cú lật $PEPE đã biến anh ấy thành một vị thần.」 https://x.com/0xNonceSense/status/1928105523502796848

[2] CoinMarketCap, Bảng xếp hạng phái sinh DEX https://coinmarketcap.com/rankings/exchanges/dex/?type=derivatives

[3] Xverse, $HYPE tokenomics, https://www.xverse.app/blog/what-is-hyperliquid-blockchain

[4] Khi sự thay đổi xảy ra E95, https://www.youtube.com/watch?v=WeRh589I76o

[5] hyperliquid gitbook, https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/validators/delegation-program

[6] https://dailyhodl.com/2024/11/05/binance-co-founder-dispels-rumors-that-crypto-exchange-asks-for-tokens-prior-to-listing/

[7] https://assistancefund.top/

[8] https://hyperliquid.medium.com/hyperliquidity-provider-hlp-democratizing-market-making-bb114b1dff0f

[9] Quy trình tấn công ai_9684xtpa, https://x.com/zuoyeweb3?lang=en

[10] https://x.com/zuoyeweb3/status/1905667783431700854

[11] https://www.theblock.co/data/decentralized-finance/derivatives

[12] https://x.com/Foresight_News/status/1925509022343377104

[13] https://x.com/SKYGG_Official/status/1879862273814204486

[14] https://cryptorank.io/ecosystems/hyperliquid

[15] https://web3.okx.com/nft/collection/base/hypio

[16] https://mint-ventures.medium.com/a-quick-overview-of-hyperliquid-current-product-status-economic-model-and-valuation-bd82bfcfd802

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia