Trong thị trường tiền điện tử vào tháng 6, thứ nóng nhất không phải là Bitcoin, không phải altcoin hay Meme, mà là Circle (CRCL). Kể từ khi IPO, nó đã tăng vọt hơn 7 lần, phá vỡ vòng tròn trên toàn cầu, trở thành "cổ phiếu tiền điện tử dẫn đầu" hiếm hoi trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, ngay khi tiền nóng từ thị trường tài chính truyền thống và tiền điện tử đổ vào Circle, Cathie Wood, người được biết đến với các khoản cược vào sự tăng trưởng của công nghệ, đã chọn làm ngược lại, giảm lượng nắm giữ CRCL và tăng lượng nắm giữ Coinbase (COIN).

Theo dữ liệu của Ark Invest Daily, ARK Invest của Cathie Wood đã giảm lượng nắm giữ 415.844 cổ phiếu CRCL vào ngày 23 tháng 6, với tổng giá trị khoảng 109,5 triệu đô la Mỹ dựa trên giá đóng cửa trong ngày. Đồng thời, công ty đã tăng lượng nắm giữ Coinbase thêm 20.701 cổ phiếu chỉ trong một ngày, hiện có giá trị khoảng 7,14 triệu đô la Mỹ. Vào ngày 23 và 24, Ark Invest đã tăng lượng nắm giữ tại Shopify, công ty có mối quan hệ hợp tác sâu sắc với Coinbase, trong hai ngày liên tiếp, mua tổng cộng 146.487 cổ phiếu, hiện có giá trị khoảng 16,76 triệu đô la.

Khoản đầu tư hiện tại của Ark Invest vào Coinbase là gần 900 triệu đô la và khoản đầu tư vào Shopify là khoảng 500 triệu đô la. Cả hai cùng chiếm khoảng 12% danh mục đầu tư của ARK.

Danh sách tăng và giảm của ARK vào ngày 23 tháng 6, nguồn: Ark Invest Daily

Mặc dù sự gia tăng của CRCL phản ánh sự lạc quan dài hạn về đường hướng thanh toán của stablecoin, Coin, với tư cách là giao điểm của hệ sinh thái thanh toán cơ bản, mạng lưới trên chuỗi và lưu lượng truy cập của người dùng, có vẻ gần hơn với "bản chất" của vòng tường thuật này. Không chỉ vậy, Coinbase cũng là một trong những cổ đông lớn nhất của Circle, nắm giữ khoảng 50% cổ phần của công ty sau. Với tất cả những "lợi thế" này, giá trị của Coinbase có bị đánh giá thấp không?

So sánh CRCL (trên) và COIN (dưới) tăng

Hợp tác với 200 tổ chức tài chính?

Vào ngày 24 tháng 6, tại phiên điều trần báo cáo chính sách tiền tệ bán niên vừa kết thúc của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ, Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng đã nhượng bộ. Chủ tịch Powell cho biết, "Các ngân hàng có thể cung cấp dịch vụ ngân hàng cho ngành công nghiệp tiền điện tử và tiến hành các hoạt động kinh doanh liên quan, với điều kiện đảm bảo sự an toàn và lành mạnh của hệ thống tài chính."

Vào ngày 25, ngày hôm sau, nhà sáng lập kiêm giám đốc điều hành của Coinbase, Brian Armstrong đã phát hành cơ sở hạ tầng mới của Coinbase là Crypto-as-a-Service, CaaS, và cho biết họ đã hợp tác với khoảng 200 ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty công nghệ tài chính và tổ chức thanh toán trên toàn thế giới.

Hệ thống CaaS này bao gồm toàn bộ quy trình từ lưu ký tài sản, giao dịch, cho vay, tích hợp stablecoin đến mã hóa trên chuỗi. Đối với các ngân hàng, Coinbase cung cấp hệ thống ví và công cụ quản lý tài sản linh hoạt, có thể mở rộng và tuân thủ quy định. Giải pháp lưu ký của họ có tính bảo mật cấp độ kho tiền và hỗ trợ tự quản lý khóa riêng.
Ở cấp độ giao dịch, Coinbase hỗ trợ quyền truy cập vào các hợp đồng tiền điện tử vĩnh viễn do CFTC quản lý để giúp các ngân hàng xây dựng các doanh nghiệp giao ngay và phái sinh tuân thủ. Quan trọng hơn, Coinbase cung cấp khả năng tài trợ thương mại mà không cần trả trước tiền và cung cấp các dịch vụ thượng nguồn và hạ nguồn hoàn chỉnh khi sử dụng stablecoin, từ thanh toán đến thanh toán ngoại hối đến phát hành trên chuỗi, để đạt được quyền truy cập toàn chu kỳ.

Đối với các công ty môi giới và sàn giao dịch, Coinbase cũng cung cấp các dịch vụ lưu ký cấp độ tổ chức và khả năng thực hiện giao dịch một cửa, cho phép các đối tác truy cập thanh khoản đa nền tảng với sự trợ giúp của Coinbase Prime và cung cấp các dịch vụ báo giá theo thời gian thực và giao dịch yêu cầu. Nó cũng hỗ trợ cơ sở hạ tầng cho tài trợ thương mại, tích hợp stablecoin và thu nhập thế chấp, và có một bàn dịch vụ găng tay trắng cung cấp các dịch vụ thực hiện tùy chỉnh cho các đơn hàng có giá trị ròng cao và phức tạp.

Base Chain và USDC, cánh tay phải của Coinbase

Đầu tháng này, vào ngày 13 tháng 6, Coinbase đã công bố một số tin tức tích cực cùng một lúc. Đầu tiên, nó đã công bố quan hệ đối tác với Shopify để hỗ trợ thanh toán USDC trên chuỗi Base tại hơn 30 quốc gia trên toàn thế giới, thực sự mở ra các kịch bản thanh toán của stablecoin trên các nền tảng thương mại điện tử chính thống lần đầu tiên; đồng thời, Coinbase chính thức kết nối định tuyến DEX trên Base với ứng dụng chính, để người dùng có thể hoàn tất các giao dịch trên chuỗi mà không cần rời khỏi tài khoản CEX của họ.

Coinbase hiện là một trong những cổ đông lớn nhất của Circle, nắm giữ gần 50% cổ phần của công ty này và cũng là đối tác phát hành duy nhất của USDC. Coinbase đang chuẩn hóa việc sử dụng USDC và quảng bá nó như một công cụ thanh toán cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và trong nước. Thông qua thanh toán theo thời gian thực, các công cụ quản lý quỹ thả nổi và các dịch vụ truy cập tiền tệ fiat, Coinbase đang giúp các tổ chức thanh toán truyền thống nâng cấp lên thế hệ nền tảng mới hỗ trợ thanh toán được mã hóa. Điều đáng chú ý là việc Coinbase tích hợp USDC không chỉ giới hạn ở cấp độ tài sản mà còn đạt được sự hợp tác với các nền tảng thương mại điện tử hàng đầu như Shopify, điều này đã thúc đẩy đáng kể việc triển khai USDC trong hệ thống thương mại điện tử thực sự.

Nền tảng của tất cả các bố cục trên là Ethereum Layer2 của Coinbase, chuỗi công khai cơ bản là Base. Nhiều sáng kiến của Coinbase khuyến khích khách hàng triển khai tài sản được mã hóa và các ứng dụng DeFi trên Base. Được hỗ trợ bởi các sàn giao dịch tuân thủ, phí thấp và hỗ trợ thanh toán nhanh trong 24 giờ, nó cung cấp một môi trường lý tưởng để các tổ chức truyền thống thử nghiệm hoạt động kinh doanh trên chuỗi. USDC chiếm 90% tổng nguồn cung stablecoin trên chuỗi Base. Do đó, chuỗi Base càng hoạt động tích cực thì việc áp dụng CIRCLE sẽ càng rộng rãi.

Tỷ lệ stablecoin của Base, USDC vượt quá 90%, nguồn: DUNE

Và khi Coinbase đang tích hợp lại tính thanh khoản trên chuỗi, các khoản thanh toán tuân thủ và giao dịch tần suất cao thành một hệ sinh thái hoàn chỉnh và kết hợp chúng theo cách "giấy phép theo quy định". Do đó, Coinbase hiện tại có thể không chỉ là một sàn giao dịch hoặc mục tiêu ETF tuân thủ, mà còn đang xây dựng một hệ điều hành dần được tài chính chính thống áp dụng với CaaS và Base.

Giấy phép Deribit + CFTC vĩnh viễn, chi nhiều tiền để làm những việc lớn tuân thủ "phái sinh"

Do chi phí tuân thủ cao, đối với Coinbase, công ty có mô hình doanh thu hạn chế, việc giảm phí giao dịch và hoạt động kinh doanh của tổ chức trong quý trước là một sự thật đã được xác lập. Tuy nhiên, các sản phẩm phái sinh, đặc biệt là "hợp đồng vĩnh viễn hợp pháp của thị trường Hoa Kỳ", là thị trường gia tăng vẫn chưa được mở hoàn toàn.

Do đó, Coinbase đã thực hiện một loạt các biện pháp, trong đó quan trọng nhất là thông báo vào tháng 6 rằng họ sẽ ra mắt chức năng hợp đồng tương lai vĩnh viễn 24/7 tại Hoa Kỳ tuân thủ các yêu cầu của Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) trong năm nay. Trước đó, vào ngày 9 tháng 5, Coinbase đã lần đầu tiên ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin và Ethereum tại Hoa Kỳ thông qua sàn giao dịch do CFTC quản lý Coinbase Derivatives, LLC (trước đây là nền tảng giao dịch phái sinh do CFTC quản lý FairX). Cũng trong tháng 5, Coinbase đã hoàn tất việc mua lại Deribit, một trong những sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử lớn nhất thế giới. Tại thời điểm này, Coinbase bắt đầu tham gia vào cuộc cạnh tranh trên thị trường phái sinh hàng đầu.

Deribit có ảnh hưởng lớn ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ (đặc biệt là Châu Á và Châu Âu) và việc mua lại này đã mang lại cho công ty này vị thế thống lĩnh trong giao dịch quyền chọn Bitcoin và Ethereum, chiếm khoảng 80% khối lượng giao dịch quyền chọn toàn cầu và khối lượng giao dịch hàng ngày vẫn ở mức trên 2 tỷ đô la. Đồng thời, 80-90% cơ sở khách hàng của Deribit là các nhà đầu tư tổ chức. Tính chuyên nghiệp và tính thanh khoản của công ty trên thị trường quyền chọn Bitcoin và Ethereum được các tổ chức rất ưa chuộng. Các lợi thế về tuân thủ của Coinbase và hệ sinh thái tổ chức vốn đã hoàn hảo khiến công ty này trở nên phù hợp hơn.

Sau đợt dọn dẹp tuân thủ cách đây vài năm, không có sàn giao dịch nào trên thị trường Hoa Kỳ tung ra các sản phẩm phái sinh tuân thủ trong một thời gian dài và thị trường Hoa Kỳ luôn là "hàng hóa nóng" trong mắt các sàn giao dịch, nhưng đối với "những người chơi Mỹ", CME chỉ làm các tổ chức, Binance không thể tuân thủ các quy định và Hyperliquid, đã chiếm khoảng 20% thị phần phái sinh của Binance, là lựa chọn chính của hầu hết các nhà giao dịch Hoa Kỳ. Tuy nhiên, thị trường cũng có thể bị Coinbase "nuốt chửng". Là nền tảng duy nhất của Hoa Kỳ có quy mô người dùng, trình độ tuân thủ và công nghệ, nó đã trở thành kênh độc quyền cho "sự mở cửa hợp pháp của giao dịch hợp đồng" thực sự trên thị trường Hoa Kỳ.

Chuỗi hoạt động này là phản ứng của nó đối với sự sụt giảm trong báo cáo tài chính của quý trước. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), doanh thu và doanh thu nền tảng của nó đều giảm trong quý trước. So với giao dịch giao ngay, vốn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi thị trường, giao dịch hợp đồng là nguồn thu nhập "ổn định" hơn.

Giá trị của Coinbase không nằm ở mức giá hiện tại mà nằm ở cấu trúc

Mặc dù Coinbase chỉ nhận được một phần nhỏ trong 60% thu nhập lãi của USDC (khoảng 34%), nhưng bối cảnh kinh tế được bao phủ bởi thanh toán trên chuỗi, mục nhập thanh toán và định tuyến DEX của nó rộng lớn hơn CRCL. Hành vi điều chỉnh vị thế của ARK cũng xác nhận logic này. Giảm CRCL là để khóa lợi nhuận và tăng vị thế trong Coinbase và các mục tiêu sinh thái xung quanh khác là để đặt cược vào khả năng tích hợp sinh thái trên chuỗi của nó. Coinbase cũng đã công bố mục tiêu giai đoạn tiếp theo của mình cách đây vài ngày, "tập trung vào việc thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử trên diện rộng" và chia quá trình phát triển của mình thành ba giai đoạn.

Giai đoạn đầu tiên là coi tiền điện tử là một loại nền tảng đầu tư mới, bắt đầu với Bitcoin và dần dần mở rộng danh sách tài sản.

Giai đoạn thứ hai là cập nhật toàn diện các dịch vụ tài chính hiện có. Không chỉ thay thế hệ thống cũ bằng giao diện mới, mà còn xây dựng lại hệ thống tài chính mới với cốt lõi là tiền điện tử từ dưới lên. Điều này bao gồm cho vay DeFi được thế chấp bằng Bitcoin và thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin, nhấn mạnh sự tự do và quyền lực của người dùng trong việc giành lại quyền kiểm soát tài sản của họ.

Trong giai đoạn thứ ba, Coinbase muốn phát triển nền tảng thành cơ sở hạ tầng của thế hệ ứng dụng Internet tiếp theo, để giá trị có thể chảy "trực tiếp" đến những người sáng tạo và người dùng thực sự.

Khi Base chịu trách nhiệm về mục nhập lưu lượng truy cập, DEX cung cấp luồng tài sản, USDC bị ràng buộc với các kịch bản thanh toán và hợp đồng vĩnh viễn tiếp quản các giao dịch tần suất cao, hình thức của Coinbase đã vượt qua chính sàn giao dịch và giờ đây nó giống như một "App Store chuỗi tuân thủ" hơn.

Khám phá giá trị thường không phải vì giá rẻ mà vì cấu trúc phù hợp. Và Coinbase có thể là tài sản có cấu trúc phù hợp.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia