Kể từ năm 2024, Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã trở nên ngày càng phổ biến trên thị trường tiền điện tử, với số lượng công ty tham gia vào cuộc chơi "kho bạc tiền điện tử" ngày càng tăng. Vào ngày 26 tháng 8, thị trường đã chứng kiến sự biến động trở lại. Theo The Information, quỹ tiền điện tử Pantera đang lên kế hoạch huy động tới 1,25 tỷ đô la để chuyển đổi một công ty đại chúng thành công ty đầu tư Solana. Trong khi đó, Galaxy Digital, Multicoin Capital và Jump Crypto đang đàm phán để mua lại Solana với giá 1 tỷ đô la. Đáng chú ý, Pantera không chỉ tham gia sâu vào cấp độ vốn mà còn bổ nhiệm đối tác Marco Santori vào hội đồng quản trị, trực tiếp tham gia vào quản trị doanh nghiệp. Động thái này báo hiệu rằng các quỹ tiền điện tử đang dần thoát khỏi bóng tối và bắt đầu định hình định hướng chiến lược tương lai của các công ty DAT. "Cuộc đua kho bạc" xoay quanh Solana này có thể trở thành đợt phân bổ vốn tập trung lớn nhất dành riêng cho token kỹ thuật số cho đến nay. Đối tác Cosmo Jiang của Pantera tin rằng sự trỗi dậy của các công ty kho bạc tiền điện tử không phải là sự cường điệu, mà là sự ra đời của một cấu trúc tổ chức tài chính mới. Trước khi gia nhập Pantera, ông đã làm việc trong lĩnh vực đầu tư truyền thống tại Phố Wall, từ sáp nhập và mua lại tại Evercore đến vốn cổ phần tư nhân tại Apollo và các quỹ đầu cơ dài hạn tại Hitchwood. Ông từ lâu đã phụ trách nghiên cứu cơ bản trong ngành bán lẻ và internet, bao gồm các công ty như Walmart, Costco, Facebook, Google và Spotify. "Phải thừa nhận rằng ngay cả những công ty có vẻ điên rồ nhất đối với chúng ta cũng đang tạo ra giá trị kinh doanh thực sự. Và điều này xứng đáng được nghiên cứu nghiêm túc." Đối tác của Pantera, Cosmo Jiang, đã trở thành một nhân vật nổi bật trong lĩnh vực đầu tư quỹ tiền điện tử. Trong một cuộc phỏng vấn kéo dài hai giờ, Cosmo đã trình bày một cách có hệ thống logic cơ bản của mô hình DAT, các tiêu chí sàng lọc đầu tư, lộ trình thoái vốn và bối cảnh ngành đang phát triển. Ông tin rằng đây vẫn là "giai đoạn cửa sổ" cho DAT, nhưng thời gian đang cạn dần cho những người chơi mới. "Bạn đang chứng kiến sự ra đời của một ngành công nghiệp mới. Và một ngành công nghiệp sẽ không 'sinh ra hai lần'."Cuộc phỏng vấn này được BlockBeats thực hiện vào giữa tháng 6. Dưới đây là nội dung cuộc trò chuyện: Tóm tắt: Tại sao ai đó lại chọn nắm giữ một "công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số" thay vì mua trực tiếp tài sản giao ngay? Lý do duy nhất là: bạn tin rằng "một nửa Bitcoin" này sẽ có giá trị cao hơn một Bitcoin trong tương lai. Miễn là thị trường đôi khi định giá quá cao một số tài sản nhất định và có đủ biến động, bạn có thể kích hoạt cơ chế ATM (phát hành theo giá thị trường) và cơ chế trái phiếu chuyển đổi (CD). Ngành DAT về cơ bản là một "doanh nghiệp bán hàng hóa" và cuối cùng sẽ hình thành nên tình trạng độc quyền. Điều này là do ngành này cạnh tranh về hiệu quả chi phí - ai có thể sản xuất với chi phí thấp nhất? Các tài sản như Ethereum và Solana thực sự phù hợp với mô hình DAT hơn Bitcoin. Lý do rất đơn giản: bản thân BTC không tạo ra lợi nhuận, vì vậy các công ty DAT dựa vào cấu trúc để tối đa hóa mức độ tiếp xúc của họ. Tuy nhiên, các tài sản hợp đồng thông minh như ETH và SOL có thể được staking và tích hợp vào DeFi, sở hữu lợi nhuận vốn có. Ngành này chắc chắn sẽ trải qua quá trình hợp nhất trong ba đến năm năm tới. Đặc biệt là trong số các tài sản lớn như Bitcoin, Ethereum và Solana, chỉ có hai hoặc ba công ty DAT cuối cùng sẽ thành công trên mỗi chuỗi. Mặc dù chúng ta vẫn đang trong giai đoạn cơ hội, nhưng độ khó cho những người mới tham gia sẽ dần tăng lên. Vẫn còn ba đến sáu tháng nữa cho "giai đoạn mới tham gia", nhưng nếu chúng ta kéo dài thời gian này lên một hoặc hai năm, hoặc thậm chí hai hoặc ba năm, số lượng người mới tham gia sẽ giảm xuống. Từ Phố Wall đến tiền điện tử, tại sao những người theo chủ nghĩa cơ bản lại bị thu hút bởi các công ty kho bạc? BlockBeats: Ban đầu anh không xuất thân từ tiền điện tử. Anh có thể chia sẻ về hành trình của mình vào ngành này không? Cosmo Jiang: Tôi bắt đầu sự nghiệp trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Tôi tốt nghiệp Harvard với bằng toán học và sau đó theo đuổi con đường tài chính điển hình của New York. Đầu tiên tôi làm việc trong nhóm M&A của Evercore, sau đó dành vài năm làm việc trong lĩnh vực đầu tư tư nhân tại Apollo, và sau đó gia nhập Hitchwood Capital, một quỹ đầu cơ mua-bán khống trị giá hàng tỷ đô la. Vào thời điểm đó, tôi đã đưa tin về các công ty như Walmart, Costco, Facebook và Google.Tiền điện tử không phải là trọng tâm ban đầu của tôi. Mãi đến năm 2020 và 2021, tôi mới nhận thấy tất cả các công ty này bắt đầu nói về tiền điện tử—từ Facebook đến Spotify, Universal Music, Nike và LVMH. Là một nhà phân tích, nếu bạn muốn trở thành nhà phân tích chính cho các công ty này, bạn phải nhanh chóng tìm hiểu về tiền điện tử. Ban đầu, tôi chỉ cố gắng đáp ứng nhu cầu nghiên cứu, nhưng tôi phát hiện ra rằng lĩnh vực này đang xây dựng các mô hình kinh doanh thực sự. Tôi nhận ra rằng sẽ có một thế hệ công ty sẽ không bao giờ niêm yết, với các ưu đãi hoàn toàn dựa vào token: các ưu đãi cho đội ngũ, nhân viên, người nắm giữ và người dùng đều sẽ được tích hợp. Sự đổi mới này thực sự khiến tôi phấn khích. Ban đầu, tôi dự định thành lập quỹ riêng, tiếp tục mô hình cổ phiếu truyền thống. Tuy nhiên, ở New York, có rất nhiều quỹ như vậy, nhưng ít người thực sự hiểu về mô hình tài chính và tiền điện tử. Vì vậy, tôi đã thành lập Nova River, và ngay sau đó, một số quỹ lớn, bao gồm cả Pantera, đã tiếp cận tôi. Cuối cùng, tôi gia nhập Pantera nhờ kinh nghiệm đầu tư mạo hiểm dày dặn và năng lực nền tảng mạnh mẽ của họ. Tôi đã tự mình huy động vốn và bắt đầu giám sát các khoản đầu tư liên quan đến Liquid Markets. Hiện tại, tôi là đối tác chung tại Pantera, giám sát chiến lược đầu tư của công ty trong khi vẫn tiếp tục dẫn dắt hoạt động đầu tư của chúng tôi vào các thị trường đại chúng, đặc biệt là các cơ hội kết hợp giữa thị trường thứ cấp và vốn cổ phần tư nhân—chẳng hạn như Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) mà chúng ta đang thảo luận hôm nay. BlockBeats: Tại sao các bạn lại thành lập một quỹ mới thay vì tập trung vào những loại cơ hội này trong Quỹ thanh khoản hiện tại của mình? Cosmo Jiang: Khi chúng tôi bắt đầu phát triển chiến lược này, về cơ bản đó là một vụ cá cược không có sự đồng thuận. Chúng tôi đã nhận được rất nhiều lời chào hàng cho các dự án tương tự, nhưng chúng tôi không hoàn toàn nắm bắt được tầm quan trọng của chúng cho đến khi gặp Defi Dev Corp (DFDV), một nhóm đang cố gắng sao chép MicroStrategy cho Solana tại Hoa Kỳ. Chiến lược của họ rất rõ ràng: nhóm có trụ sở tại Hoa Kỳ, cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào thị trường vốn Hoa Kỳ; kho bạc chính của họ là Solana và chúng tôi cực kỳ lạc quan về triển vọng của Solana. Sự kết hợp này có vẻ rất hấp dẫn vào thời điểm đó.Vì vậy, chúng tôi đã quyết định đầu tư vào DFDV. Đó là một dự án rất tiên tiến, với rất ít tổ chức khác tham gia vào thị trường. Chúng tôi là một trong số ít nhà đầu tư sớm nhất và sẵn sàng đặt cược lớn. Mặc dù dự án có vẻ không được ưa chuộng vào thời điểm đó, nhưng chúng tôi sẵn sàng gánh chịu sự bất ổn và là người đầu tiên dấn thân. Chúng tôi đã đầu tư cùng với một số nhà đầu tư khác, nhưng chúng tôi là nhà đầu tư dẫn đầu. Chúng tôi thậm chí còn nghĩ rằng đây có thể là công ty duy nhất, công ty lưu trữ tài sản kỹ thuật số duy nhất tại Hoa Kỳ. BlockBeats: Các bạn có nhanh chóng tìm được nhà đầu tư thứ hai không? Cosmo Jiang: Có, còn hơn thế nữa. Chúng tôi đã nhận được khoảng 90 bài thuyết trình và đầu tư vào nhiều dự án. Vì vậy, quay trở lại câu hỏi của bạn: Tôi không biết lĩnh vực này sẽ phát triển nhanh chóng và trở nên lớn mạnh như vậy.

Ban đầu, chúng tôi sử dụng Quỹ đầu tư mạo hiểm và Quỹ token thanh khoản của mình để đầu tư vào các dự án này, đóng vai trò như một dạng mỏ neo. Tuy nhiên, khi ngành này bùng nổ, giới hạn tập trung của các quỹ hiện có của chúng tôi bắt đầu trở nên rõ ràng—chúng tôi đã đầu tư một khoản tiền đáng kể, nhưng vẫn còn rất nhiều doanh nhân xuất sắc xứng đáng được hỗ trợ.

Vì vậy, việc thành lập một quỹ chuyên dụng là cần thiết. Bằng cách này, chúng tôi có thể có thêm "nguồn vốn dự phòng" và không còn bị giới hạn bởi tỷ lệ phân bổ. Quỹ hiện có của chúng tôi vẫn tiếp tục tham gia vào một số dự án, nhưng mức phân bổ nhìn chung đã gần đạt đến giới hạn tối đa.

Đó là lý do tại sao chúng tôi ra mắt quỹ chuyên dụng này để hướng đến những gì chúng tôi tin là một loại hình công ty thực sự mới nổi. Là nhà đầu tư, chúng tôi hiếm khi gặp được những cơ hội như vậy trong sự nghiệp của mình, và chúng tôi cảm thấy may mắn khi được là một phần của nó.

"Quỹ Đặc biệt" của DAT Biến Khoản Đầu tư Mạo hiểm Ban đầu của các Công ty Đại chúng thành Nhà đầu tư

Bối cảnh: Vào tháng 7 năm 2025, Pantera, một công ty đầu tư tiền điện tử kỳ cựu, đã thành lập Quỹ DAT (Quỹ Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số), tập trung đầu tư vào các công ty niêm yết công khai sử dụng tài sản tiền điện tử làm dự trữ chiến lược. Chiến lược cốt lõi của quỹ là tăng lượng tiền điện tử nắm giữ thông qua hình thức tài trợ phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu, từ đó tăng số lượng coin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Pantera coi mô hình này là một hướng đi mới về "gia tăng sự hiện diện của tiền điện tử thông qua thị trường đại chúng", nhằm mục đích kết nối tài chính truyền thống và tài sản tiền điện tử.

Kể từ khi thành lập, Quỹ DAT đã nhanh chóng triển khai vốn, đầu tư vào nhiều dự án bao gồm công ty dự trữ DFDV của Solana và công ty dự trữ Bitmine của Ethereum, và thường xuyên đóng vai trò là Nhà đầu tư Mỏ neo trong các giao dịch này. Khi sự nhiệt tình của thị trường tăng cao, Pantera cũng đã triển khai gây quỹ cho Quỹ DAT thứ hai, tiếp tục tăng cường đầu tư vào lĩnh vực mới nổi này.

Bài viết liên quan: Các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử mang câu chuyện 2 nghìn tỷ đô la đến Phố Wall

BlockBeats: Trong bản ghi nhớ về Quỹ DAT, ông đã gọi đây là "cơ hội đầu tư đúng lúc". Tôi muốn hỏi, liệu điều này có ảnh hưởng đến việc thiết lập chu kỳ và kế hoạch thoái vốn của Quỹ DAT không?

Cosmo Jiang: Vâng, tôi nghĩ loại hình đầu tư này nằm giữa "vốn đầu tư mạo hiểm" và "tài sản thanh khoản".

Tất cả các quỹ của chúng tôi thực sự đều có mục tiêu đầu tư dài hạn—chúng tôi là những người tin tưởng lâu dài vào ngành này và tham gia với tư cách là nhà đầu tư dài hạn, chứ không phải nhà đầu tư ngắn hạn. Ví dụ, quỹ đầu tư mạo hiểm của chúng tôi là một quỹ đóng với thời hạn hoạt động 10 năm và thời gian khóa sổ 8 năm. Quỹ này thực sự được thiết kế cho các chu kỳ tăng trưởng của các dự án giai đoạn đầu, đòi hỏi thời gian nắm giữ dài. Mặt khác, chúng tôi cũng có một sản phẩm thanh khoản hơn — Quỹ Phòng hộ Token Thanh khoản. Sản phẩm này cung cấp thanh khoản hàng quý. Chúng tôi hy vọng rằng các nhà đầu tư sẽ có cái nhìn tổng quan về nhiều năm để họ thực sự có thể hưởng lợi từ quy trình nghiên cứu và đầu tư của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi cũng cung cấp một mức thanh khoản nhất định. Quỹ DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) nằm giữa hai quỹ này. Vì chúng tôi đang hỗ trợ các công ty này khởi nghiệp từ con số 0, chúng tôi áp dụng một số thời gian khóa sổ và hạn chế thanh khoản nhất định. Đồng thời, chúng tôi tin rằng sự thành công của các dự án này có thể được xác định tương đối nhanh chóng. Do đó, thời gian nắm giữ của quỹ này ngắn hơn so với các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống. Hơn nữa, vì chúng tôi đầu tư vào các công ty đại chúng, chúng tôi cũng hy vọng rằng các nhà đầu tư sẽ nắm giữ các cổ phiếu mà chúng tôi tin là sẽ sinh lời lâu dài. Do đó, đối với chiến lược thoái vốn, chúng tôi cũng sẽ áp dụng phương pháp phân phối bằng hiện vật, nghĩa là chúng tôi sẽ phân phối trực tiếp các cổ phiếu này cho các nhà đầu tư, cho phép họ lựa chọn tiếp tục nắm giữ hay không, thay vì phải bán ra. Cách tiếp cận này cho phép chúng tôi triển khai chiến lược đầu tư dài hạn, đồng thời mang lại cho nhà đầu tư sự tự do hơn.

BlockBeats: Sự xuất hiện của xu hướng DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) thực sự đã vượt quá mong đợi của mọi người, và một số người hiện đang bắt đầu tin rằng đây có thể là một "tín hiệu tốt". Bạn có nghĩ rằng đây vẫn là thời điểm tốt để đầu tư không?

Cosmo Jiang: Công việc hàng ngày của tôi là theo dõi sát sao thị trường đại chúng. Là một người đã đầu tư 15 năm, tôi không còn bị ràng buộc bởi những niềm tin cố định nữa. Giờ đây, tôi tin chắc rằng khi thực tế thay đổi, nhận thức và hành động của chúng ta nên điều chỉnh cho phù hợp. Để trả lời câu hỏi của bạn, tôi tin rằng vì các khoản đầu tư này có tính thanh khoản cao, chúng tôi đánh giá chúng hàng ngày. Mặc dù mục tiêu đầu tư ban đầu của tôi là nắm giữ các tài sản này trong dài hạn, nhưng thực tế là đôi khi đội ngũ quản lý không thực hiện tốt như mong đợi, và đôi khi quá trình hợp nhất ngành diễn ra nhanh hơn bạn nghĩ. Khi điều này xảy ra, chúng tôi phản ứng nhanh chóng và đưa ra quyết định tốt nhất cho các đối tác hạn chế (LP) của mình. Cuối cùng, mục tiêu cốt lõi của chúng tôi là mang lại cho các đối tác hạn chế (LP) lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất. Vì vậy, về chu kỳ thị trường, tôi tin rằng sẽ có một khoảng thời gian từ ba đến sáu tháng cho các cơ hội, và các dự án mới đáng để đầu tư sẽ xuất hiện. Tuy nhiên, nếu nhận định này thay đổi, chúng tôi sẽ đối mặt với nó một cách thực tế và nhanh chóng điều chỉnh chiến lược. Tất nhiên, tôi cũng tin rằng cuối cùng, hai hoặc ba người chiến thắng sẽ xuất hiện từ mỗi token chính và chúng tôi sẽ nắm giữ những người chiến thắng này trong dài hạn. Nhưng nguyên tắc chung là: khi thực tế thay đổi, chúng tôi cũng sẽ điều chỉnh để ứng phó với những thay đổi của thị trường. BlockBeats: Tổng chi phí đầu tư vào các công ty này đã tăng bao nhiêu so với trước đây? Cosmo Jiang: Nhìn chung, bội số định giá của các dự án DAT (Debt Asset Tokenization) này thường dao động từ 1,5x đến 8x. Vì vậy, mức phí bảo hiểm hiện tại vẫn còn khá cao. Điều quan trọng cần lưu ý là nhiều dự án có tính thanh khoản ban đầu rất thấp, vì vậy định giá có thể cao khi giao dịch ban đầu. Tuy nhiên, khi cổ phiếu được mở khóa và thực sự có thể giao dịch được, thường sẽ có một sự điều chỉnh nhất định.

Vì vậy, một số dự án hiện đang giao dịch ở mức phí bảo hiểm rất cao, nhưng chúng có những hạn chế về thanh khoản này. Vì vậy, chúng ta có thể thấy sự điều chỉnh định giá cho các dự án này trong tương lai. Nhưng ngay cả sau khi lưu hành đầy đủ, nhiều dự án vẫn sẽ giao dịch ở mức giá từ 1,5 đến 8 lần, nhìn chung đây vẫn là mức phí bảo hiểm khá tốt, phải không?

BlockBeats: Số tiền trung bình mà Pantera đầu tư vào các dự án này là bao nhiêu?

Cosmo Jiang: Thực ra, phạm vi này khá đa dạng, nhưng quy mô kiểm tra của chúng tôi thường nằm trong khoảng từ 5 triệu đến 29 triệu đô la, đây là phạm vi đầu tư thông thường của chúng tôi. Tất nhiên, chúng tôi đã đầu tư vào một số dự án lớn hơn, lớn hơn gấp nhiều lần so với con số này. Nhưng chúng tôi chưa bao giờ đầu tư nhỏ hơn con số này. Vì vậy, nếu chúng tôi tham gia vào một dự án, ít nhất nó phải đáp ứng tiêu chuẩn này.

BlockBeats: Vậy đầu tư vào các dự án DAT này không nhất thiết rẻ hơn đầu tư vào các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu, chẳng hạn như vòng hạt giống hoặc vòng Series A?

Cosmo Jiang: Tôi nghĩ chúng chỉ là những loại hình đầu tư khác nhau, với cấu trúc rủi ro-lợi nhuận rất khác nhau. Ví dụ, khi bạn đầu tư vào một công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, về cơ bản bạn đang mua một cổ phần nhỏ với mức định giá nhất định mà bạn ước tính.

Với những công ty (DAT) này, thực chất bạn đang mua giống như 'Bitcoin trong hộp'. Nói cách khác, nếu bạn chi 1 đô la, bạn sẽ nhận được 1 đô la cổ phần Bitcoin—tổng số tiền đầu tư của bạn không quá quan trọng, vì bạn sẽ nhận lại tài sản tương ứng theo tỷ lệ gần 1:1, một hình thức "ánh xạ tài sản-chia sẻ".

BlockBeats: Vậy, trong tháng qua (tháng 6), Pantera đã xem xét bao nhiêu dự án DAT? Và họ đã đầu tư bao nhiêu?

Cosmo Jiang: Chúng tôi đã xem xét gần 100 dự án trong ba tháng qua. Kể từ khi xu hướng này bắt đầu, nó đã diễn ra rất chuyên sâu.

BlockBeats: Ông có thể giải thích chi tiết hơn về quy trình đầu tư cho các công ty DAT này không?

Cosmo Jiang: Tôi nghĩ quy trình thực sự khác nhau. Chúng tôi cố gắng can thiệp càng sớm càng tốt, vào thời điểm thích hợp.

Đôi khi chúng tôi chủ động liên hệ với các quỹ hoặc các nhà đầu tư lớn để tìm hiểu kế hoạch của họ và lý do tại sao cách tiếp cận này có thể hữu ích. Thông thường, nhờ uy tín vững chắc của chúng tôi trong lĩnh vực này, các quỹ sẽ chủ động tìm kiếm lời khuyên của chúng tôi, hoặc thậm chí các nhà tài trợ lớn không liên kết với các quỹ cũng sẽ liên hệ với chúng tôi. Nhìn chung, quy trình này có thể bao gồm việc họ đến trực tiếp với chúng tôi, hoặc họ có thể liên hệ với một ngân hàng đầu tư trước để thiết lập thỏa thuận, và sau đó ngân hàng đầu tư sẽ đến với chúng tôi.

Cả hai kịch bản đều có thể xảy ra. Chúng tôi cố gắng tham gia sớm và cung cấp hỗ trợ tối đa có thể, vì chúng tôi là đội ngũ đã chứng kiến nhiều thương vụ kiểu này nhất trên thị trường. Chúng tôi rất coi trọng trách nhiệm này và hy vọng có thể giúp họ hiểu và xây dựng những gì chúng tôi tin là sản phẩm tốt nhất thông qua sự tham gia của mình. BlockBeats: Vậy theo ông, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử không phải là nguồn tài trợ chính cho các dự án này, mà là các văn phòng gia đình hoặc các quỹ truyền thống? Cosmo Jiang: Thành phần tham gia hiện rất đa dạng. Ban đầu, chủ yếu là những người trong ngành tiền điện tử, vì các dự án còn tương đối mới. Nhưng hiện nay, khi nhiều dự án đã lớn, các quỹ đầu tư tiền điện tử gốc không còn nhiều dự trữ vốn. Vì vậy, chúng tôi thấy ngày càng nhiều quỹ truyền thống, thậm chí cả một số quỹ blue-chip lớn rất nổi tiếng, tham gia. Mặc dù chúng tôi không thể tiết lộ tên của họ, nhưng họ thực sự đang xem xét các thương vụ này. Nhiều quỹ đầu cơ cũng đang tham gia thị trường. BlockBeats: Còn các dự án như BitMine hay SharpLink Gaming thì sao? Nếu một quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử chỉ có quỹ vài triệu đô la, liệu họ có thể tham gia không? Cosmo Jiang: Điều này phụ thuộc vào cấu trúc dự án, nhưng chúng tôi rất chú trọng đến chất lượng của cơ sở nhà đầu tư. Nếu một dự án huy động được 500 triệu đô la, chúng tôi rất lo ngại rằng nguồn vốn này đến từ các nhà đầu tư dài hạn, chứ không chỉ là một nhóm các nhà đầu cơ "kiếm tiền nhanh". Giờ đây, chúng tôi chủ động hơn, trực tiếp hỗ trợ các dự án sàng lọc nguồn vốn, loại bỏ những nhà đầu cơ ngắn hạn và chỉ giữ lại những nhà đầu tư "thực sự dài hạn". Đó chính là những gì chúng tôi đang làm. BlockBeats: Ông có nghĩ rằng các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nhỏ vẫn có cơ hội tham gia vào lĩnh vực này không? Cosmo Jiang: Chúng tôi có một số lợi thế, chẳng hạn như kinh nghiệm, uy tín và khả năng tiếp cận thông tin. Nhưng luôn có các thỏa thuận, và vẫn còn nhiều cơ hội. Một số dự án tìm kiếm nguồn vốn rộng rãi, nhưng thường có chất lượng thấp hơn—chúng tôi thường không tham gia. Các dự án thực sự chất lượng cao, như BitMine, thực sự đã huy động được 20 triệu đô la trước khi niêm yết, một kỳ tích được thực hiện bởi một nhóm nhỏ các quỹ đầu tư uy tín. Chất lượng của dự án càng cao thì tính khép kín càng cao.

DAT, một nền tảng thử nghiệm cho tài chính thị trường chứng khoán Hoa Kỳ

BlockBeats: Trước đó, anh đã đề cập rằng mô hình "Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số" (DAT) không được chấp nhận rộng rãi ngay từ đầu. Anh đã xác định tính khả thi của nó như thế nào?

Cosmo Jiang: Tôi nghĩ điều quan trọng là trước tiên chúng ta phải chấp nhận chính mô hình kinh doanh "Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số". Thành thật mà nói, tôi đã mất một thời gian để vượt qua định kiến ban đầu của mình. Chỉ sau thành công của MetaPlanet, tôi mới bắt đầu nghiên cứu nghiêm túc các công ty này. Vào thời điểm đó, chúng tôi cũng thấy Sole Strategies của Canada bắt đầu những nỗ lực tương tự, và chúng tôi đã dành nhiều thời gian để hiểu logic cơ bản của họ.

Đối với tôi, điều đó khá khó khăn, vì tôi xuất thân từ nền tảng đầu tư giá trị cơ bản truyền thống. Hãy nghĩ mà xem, một công ty như MicroStrategy, giao dịch ở mức 2x NAV trong một thời gian dài, hoàn toàn không thể chấp nhận được với logic đầu tư trước đây của tôi. Điều này đi ngược lại mọi thứ tôi đã làm, phải không?

BlockBeats: Nhưng sau đó anh có thay đổi ý định không?

Cosmo Jiang: Đúng vậy, bởi vì là một nhà đầu tư, bạn phải liên tục thách thức những định kiến của chính mình, đặc biệt là khi có bằng chứng thực tế cho thấy điều ngược lại.

Thực tế là MicroStrategy đã duy trì mức chênh lệch giá trong gần như toàn bộ năm năm qua. Ngay cả sau khi ETF ra đời, lợi thế của nó vẫn chưa "kết thúc"—vào thời điểm đó, quan điểm chính thống của thị trường là một khi ETF ra mắt, mức chênh lệch giá của MicroStrategy sẽ sụp đổ.

Hơn nữa, trong số các cổ đông hàng đầu của công ty có một số nhà đầu tư giá trị dài hạn mà tôi rất kính trọng, chẳng hạn như Capital Group (công ty quỹ tương hỗ lớn nhất Hoa Kỳ) và Norges (quỹ đầu tư quốc gia của Na Uy). Tất cả họ đều là những nhà đầu tư dài hạn, tập trung sâu vào các yếu tố cơ bản và chắc chắn không phải là những nhà đầu cơ ngắn hạn.

Vì vậy, tôi thực sự buộc mình phải suy nghĩ về điều này từ một góc độ khác, và cuối cùng nhận ra rằng—ôi chao, đây thực sự là một động cơ tài chính "bền vững" ư?

BlockBeats: Tại sao?

Cosmo Jiang:Từ góc độ nguyên tắc cơ bản, thực ra có hai điểm chính:

Trước tiên, ông có tin rằng đôi khi thị trường có thể trở nên quá khích, đẩy định giá lên cao hơn giá trị nội tại của chúng không? Câu trả lời của tôi là: Có, tất nhiên, điều đó có xảy ra.

Thứ hai, ông có tin rằng đôi khi thị trường có thể biến động không? Bởi vì chính sự biến động tạo cơ hội cho bạn bán trái phiếu chuyển đổi để kiếm lời chênh lệch giá. Câu trả lời của tôi là: Có, rõ ràng là đôi khi thị trường biến động.

Vì vậy, miễn là thị trường đôi khi định giá quá cao một số tài sản nhất định và có đủ biến động, bạn có thể kích hoạt cơ chế ATM (at-the-market) và động cơ trái phiếu chuyển đổi.

Theo quan điểm này, mức chênh lệch giá thực sự có thể được duy trì trong dài hạn.

BlockBeats: Vậy, theo ông, những yếu tố cơ bản của các "công ty kho tiền kỹ thuật số" này chính xác là gì? Cosmo Jiang: Tôi nghĩ câu hỏi cuối cùng sẽ là: Tại sao ai đó lại chọn nắm giữ một "công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số" thay vì mua trực tiếp tài sản giao ngay? Lấy MicroStrategy làm ví dụ. Giá cổ phiếu của công ty này thường giao dịch ở mức gấp đôi giá trị tài sản ròng (gấp 2 lần NAV). Nghe có vẻ điên rồ phải không? Tại sao bạn lại bỏ ra cùng một số tiền để mua "một nửa Bitcoin" thay vì mua cả một Bitcoin? Lý do duy nhất là: bạn tin rằng "một nửa Bitcoin" này sẽ có giá trị hơn cả một Bitcoin trong tương lai. Vậy, họ đạt được điều này bằng cách nào? Chìa khóa là tăng "token trên mỗi cổ phiếu". MicroStrategy huy động vốn thông qua các phương pháp như phát hành cổ phiếu với giá cao hơn và trái phiếu chuyển đổi, sau đó sử dụng số tiền thu được để tăng lượng Bitcoin nắm giữ. Các công cụ này về cơ bản là bán ra sự biến động, hoặc bán quyền chọn mua trên chính cổ phiếu của họ.

Do đó, công ty có thể kiếm được thu nhập để tăng lượng Bitcoin nắm giữ, và điều này được thực hiện theo cách tạo ra giá trị gia tăng.

Để đưa ra một ví dụ đơn giản:

· Giả sử một công ty có thể tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu lên 50% mỗi năm trong hai năm liên tiếp.

· Khi đó, nếu ai đó ban đầu nắm giữ "một nửa Bitcoin", sau hai năm tăng trưởng 50%, họ sẽ sở hữu khoảng 1,1 Bitcoin. Sau vài năm, lượng Bitcoin nắm giữ của họ sẽ nhiều hơn so với việc họ trực tiếp mua một Bitcoin.

Theo góc nhìn này, việc mua vào các công ty này là hợp lý. Miễn là bạn tin rằng họ có khả năng liên tục tăng số token trên mỗi cổ phiếu thông qua nhiều phương tiện khác nhau, thì việc đầu tư vào họ là hợp lý. Năm 2024, giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng gần 75%. Tính đến thời điểm hiện tại của năm, con số này cũng đã tăng hơn 25%. Chỉ trong vòng một năm rưỡi, giá Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của họ đã tăng hơn gấp đôi. Vì vậy, nếu bạn mua vào năm 2023 hoặc 2024, lợi nhuận của bạn ngày nay sẽ tốt hơn nhiều so với một nhà đầu tư đã mua trực tiếp một Bitcoin vào thời điểm đó. Vì vậy, mô hình này đã được chứng minh. Ba động lực chính thúc đẩy giá cổ phiếu BMNR tăng | Nguồn: Trang web chính thức của Pantera. BlockBeats: Vậy các công ty này đã làm như thế nào? Họ đang sử dụng những công cụ nào để liên tục tăng mức độ tiếp xúc với Bitcoin trên mỗi cổ phiếu? Cosmo Jiang: Tôi nghĩ rằng điều này có thể được xem xét từ hai góc độ. Thứ nhất, đó là về việc nâng cao nhận thức và sự chấp nhận của người dùng. Nhiều người cho rằng câu chuyện về ngành công nghiệp tiền điện tử đã được kể, nhưng thực tế không phải vậy. Tôi đã nói chuyện với bạn bè tại Tiger, Coatue, Viking và Lone Pine. Hiện tại, tất cả họ đều là đối tác quỹ, nhưng tiền điện tử không phải là trọng tâm hàng ngày của họ. Đối với họ, đây vẫn là một lĩnh vực mới. Do đó, các công ty như MicroStrategy và các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) khác trước hết phải kể câu chuyện về tài sản tiền điện tử cho thế giới tài chính truyền thống và thâm nhập vào các thị trường chính thống vẫn chưa thực sự hiểu về tiền điện tử. Và thị trường này rất rộng lớn. Hiện tại, có hàng chục triệu người dùng tiền điện tử đang hoạt động, trong khi số lượng người dùng tài chính truyền thống có thể gấp 100 lần con số đó. Khoảng cách nhận thức này chính là cơ hội của DAT. Do đó, "nâng cao nhận thức" là một chiến lược quan trọng. Và việc ai đó có thể thực sự kể câu chuyện này một cách rõ ràng - cả câu chuyện về token cơ bản và câu chuyện của công ty - là một trong những yếu tố then chốt dẫn đến thành công. Đây chính là điểm đầu tiên: nâng cao nhận thức.

BlockBeats: Còn khía cạnh thứ hai thì sao?

Cosmo Jiang: Điểm thứ hai là năng lực tiếp thị tổng thể của các nhà đầu tư cá nhân. Tôi tin rằng trong giai đoạn đầu, điều quan trọng không chỉ là gây ấn tượng với các nhà đầu tư cá nhân trong cộng đồng tiền điện tử, mà còn là thu hút các nhà đầu tư chính thống (các nhà bán lẻ trên phố chính) ngay từ đầu. Điều này rất quan trọng đối với sự thành công lâu dài của các công ty này.

Để tận dụng các công cụ tài chính, chẳng hạn như trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, điều kiện tiên quyết là trước tiên phải xây dựng vốn hóa thị trường của công ty, thường đạt từ 1 đến 2 tỷ đô la.

Tuy nhiên, sẽ không có nhiều nhà đầu tư tổ chức tham gia vào dự án trong giai đoạn đầu. Chìa khóa thực sự là có thể kể câu chuyện của bạn với lượng nhà đầu tư cá nhân rộng rãi hơn và thu hút họ tham gia. Do đó, "xây dựng niềm tin và sự tin tưởng" là một phần quan trọng của việc này, tất nhiên cũng bao gồm việc nâng cao nhận thức của các tổ chức. Mục tiêu cuối cùng của tất cả những điều này là cho phép bạn đạt được "giao dịch cao cấp" trên thị trường - tức là thanh lý cổ phiếu của bạn và đạt được sự tăng trưởng có giá trị hơn. Khi đạt được vốn hóa thị trường từ 1 đến 2 tỷ đô la, bạn có thể bắt đầu phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, đó là lúc bạn thực sự mở ra "cánh cửa khác" cho vốn của tổ chức. Do đó, tất cả các bước trên đều đòi hỏi "niềm tin" vào việc hiện thực hóa chúng để toàn bộ mô hình hoạt động. Cuối cùng, tất cả đều xoay quanh "tiếp thị". BlockBeats: Khi một công ty đã giành được niềm tin của thị trường, làm thế nào để họ có thể mở rộng hơn nữa mức độ tiếp cận tài sản của mình? Cosmo Jiang: Điều này dẫn đến giai đoạn thứ hai - sử dụng các công cụ tài chính khác nhau để tăng thêm mức độ tiếp cận trên mỗi cổ phiếu Bitcoin hoặc các token khác. Cụ thể, điều này có nghĩa là chuyển đổi kiến thức thị trường ban đầu của bạn thành khả năng tài chính, chẳng hạn như thông qua ATM, phát hành trái phiếu chuyển đổi và các phương pháp khác, để tiếp tục huy động vốn, rồi dùng số tiền này để mua thêm tài sản tiền điện tử.

BlockBeats: Điều này có nghĩa là các loại tài sản cơ sở khác nhau có mức hỗ trợ khác nhau cho mô hình này không?

Cosmo Jiang:Đúng vậy, gần đây chúng tôi đã quan sát thấy một hiện tượng thú vị: so với Bitcoin, các tài sản như Ethereum và Solana thực sự phù hợp hơn với mô hình DAT. Lý do rất đơn giản: bản thân BTC không tạo ra lợi nhuận, vì vậy các công ty DAT dựa vào cấu trúc để khuếch đại mức độ tiếp xúc; tuy nhiên, các tài sản hợp đồng thông minh như ETH và SOL có thể tham gia staking và tham gia DeFi, và có "lợi nhuận" vốn có.

Nói cách khác, ngay cả khi không có kỹ thuật tài chính, họ vẫn có thể tăng tỷ lệ token trên mỗi cổ phiếu thông qua lợi nhuận trên chuỗi, các sản phẩm lãi suất và các phương pháp khác. BlockBeats: Đây có phải là lý do tại sao thị trường sẵn sàng trả cho các công ty DAT này mức phí định giá cao không? Cosmo Jiang: Bạn có thể hiểu theo cách đó. Khi bạn nghĩ về lý do tại sao một tài sản lại có mức phí định giá cao, vấn đề cốt lõi nằm ở việc liệu đó có phải là một cấu trúc có thể tạo ra lợi nhuận một cách ổn định hay không. DAT là một cấu trúc như vậy, và chúng trông giống các công ty dịch vụ tài chính hoặc ngân hàng hơn. Về cơ bản, ngân hàng là một nguồn vốn tạo ra lợi nhuận thông qua cho vay và các phương pháp khác. DAT cũng tương tự như vậy. Chúng là một nguồn vốn được sử dụng để tạo ra lợi nhuận. Do đó, miễn là những khoản lợi nhuận này ổn định và nhất quán, chúng xứng đáng được định giá cao hơn giá trị sổ sách, giống như một ngân hàng. Tại sao lại là Ethereum? BlockBeats: Quay lại với Bitmine, ban đầu là một công ty khai thác Bitcoin, giờ đây đang chuyển đổi sang kho bạc Ethereum. Đây có vẻ là một chiến lược thâm nhập thị trường rất thông minh. Như bạn đã đề cập trước đó về tầm quan trọng của tiếp thị, đây có phải là một trong những lý do chính khiến bạn và Tommy chọn Bitmine làm kho bạc ETH không? Cosmo Jiang: Tôi nghĩ có nhiều yếu tố cần cân nhắc khi chúng tôi tiến hành loại hình thương vụ này. Đầu tiên, bạn thường làm việc với một đội ngũ quản lý hiện hữu, vì vậy việc lựa chọn đúng người là rất quan trọng. Tính liên tục của đội ngũ là rất quan trọng đối với một công ty đại chúng. Do đó, chúng tôi tin rằng việc tìm kiếm một đội ngũ có sự thống nhất về ý tưởng là rất quan trọng. Đặc biệt, họ phải hiểu rõ tầm quan trọng của việc xây dựng một công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số, điều mà chúng tôi rất coi trọng. Bitmine đáp ứng hoàn hảo tất cả các tiêu chí này.

Tôi nghĩ rằng sự sẵn lòng chuyển đổi từ Bitcoin sang Ethereum của họ cũng rất quan trọng. Mặc dù không phải công ty nào cũng làm như vậy, nhưng sự linh hoạt của họ rất có giá trị đối với chúng tôi.

Vì vậy, tất cả những yếu tố đó đều quan trọng đối với chúng tôi. Và việc đưa Tom Lee đến cùng danh tiếng của ông ấy đã đẩy nhanh đáng kể quá trình này. Ảnh hưởng của ông ấy là chất xúc tác cho sự phát triển của công ty.

Tom Lee được phỏng vấn trên CNBC

BlockBeats: Defi Dev Corp là công ty quản lý quỹ tiền điện tử phi Bitcoin đầu tiên tại Hoa Kỳ. Tại sao Solana Treasury lại xuất hiện trước, nhưng giờ đây Ethereum Treasury lại thành công hơn?

Cosmo Jiang: Tôi nghĩ những điều như thế này chỉ có ý nghĩa khi nhìn lại. Thực tế là thế giới đầy rẫy sự ngẫu nhiên, và thường thì chính những sự kiện ngẫu nhiên lại trở thành chất xúc tác cho sự tăng trưởng của thị trường.

Ban đầu, chúng tôi ủng hộ Defi Dev Corp một phần vì đây là đề xuất gây quỹ đầu tiên được chuẩn bị kỹ lưỡng và có cấu trúc rõ ràng mà chúng tôi thấy. Tất nhiên, vị thế là một nhà đầu tư và người ủng hộ mạnh mẽ của chúng tôi tại Solana chắc chắn đã giúp ích rất nhiều, vì chúng tôi đã đầu tư từ lâu. Chúng tôi luôn lạc quan về Solana, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng tôi có bất kỳ thành kiến nào đối với Ethereum. Trên thực tế, bản thân Ethereum từ lâu đã là một trong những khoản đầu tư quan trọng của chúng tôi. Vấn đề là đội ngũ DFDV là những người đầu tiên xuất hiện, và họ đã tuyên bố rõ ràng rằng họ muốn tập trung vào Solana, vì Solana chắc chắn có động lực thị trường và mức độ phổ biến lớn hơn vào thời điểm đó. Đó là lý do tại sao chúng tôi ủng hộ DFDV trước. Bạn hoàn toàn đúng - vào tháng 4 và tháng 5 năm nay, hệ sinh thái Ethereum thực sự khá trì trệ và chậm chạp. Rất ít người đủ tự tin để khởi động các dự án liên quan đến Ethereum vào thời điểm đó. Mãi cho đến sau này - và tôi thực sự ngưỡng mộ Joe Lubin và đội ngũ ConsenSys - họ mới chủ động nói: "Tại sao chúng ta không thể làm điều này?". Tôi đồng ý: tại sao không phải họ? Đó là lý do tại sao chúng tôi đã hợp tác để giúp họ hoàn tất quyết định về việc ai sẽ là chuyên viên ngân hàng đầu tư và cố vấn. Chúng tôi thực sự tham gia khá nhiều vào toàn bộ quá trình. Vào thời điểm đó, chúng tôi cũng cảm thấy rằng, vì quỹ Solana đã tồn tại, đã đến lúc cần có một quỹ Ethereum. Vấn đề không phải là thiên vị cái này hơn cái kia. Đơn giản là phản ứng của thị trường rõ ràng ủng hộ Ethereum. Điều này là do mức độ phổ biến của Ethereum cao hơn đáng kể so với Solana trong cộng đồng người dùng chính thống và các tổ chức tài chính truyền thống. Tôi nghĩ điều này, cùng với tin tức về IPO của Circle, đã đẩy nhanh đáng kể toàn bộ quá trình. Trong suy nghĩ của hầu hết mọi người, mối tương quan giữa Ethereum và stablecoin mạnh hơn nhiều so với mối tương quan giữa Ethereum và Solana. Thành công của Circle trên thị trường đại chúng cũng được coi là một tín hiệu rõ ràng, đó là lý do thực sự tại sao cơn sốt quỹ Ethereum bắt đầu nhanh hơn và dữ dội hơn Solana.Vụ nổ tiếp theo cũng diễn ra tương tự. BlockBeats: Nhưng anh cũng đã đề cập trong một cuộc phỏng vấn trước đó rằng các tổ chức và đối tác hữu hạn thực sự quan tâm đến Solana hơn là Ethereum. Cosmo Jiang: Tôi nghĩ điều đó đúng. Bản thân thị trường rất năng động, và "thời kỳ stablecoin" gần đây đã thực sự thay đổi cuộc thảo luận về "mười tài sản hàng đầu". Vì vậy, thực tế là một hoặc hai năm trước, những câu hỏi phổ biến nhất mà chúng tôi nhận được từ các nhà đầu tư tổ chức là về Solana. Nhưng nếu nhìn vào tình hình hiện tại, thực tế là ngay cả trên thị trường chứng khoán, hầu hết người tham gia đều là cá nhân, không phải tổ chức. Và phần lớn tài sản cũng do các cá nhân nắm giữ. Ethereum chắc chắn được công chúng chính thống biết đến nhiều hơn Solana. Vì vậy, tôi nghĩ đây là lý do tại sao hiện tại chúng ta thấy các công ty quản lý quỹ Ethereum đang thành công hơn trên thị trường đại chúng. Nhìn vào bức tranh toàn cảnh, bây giờ là thời điểm quan trọng đối với việc thị trường chứng khoán Mỹ tiếp cận tài sản tiền điện tử. Do đó, bất kỳ công ty nào tiếp cận với tiền điện tử đều hoạt động rất tốt gần đây. Và những "kho bạc tài sản kỹ thuật số" này chỉ là một phần. Các công ty như Coinbase và Robinhood đã chứng kiến giá cổ phiếu tăng đáng kể trong năm nay, phần lớn là do họ tiếp xúc với tài sản tiền điện tử. Nếu bạn nhìn vào đợt IPO của Circle, IPO của Etoro, và thậm chí cả thành công của nhiều đợt IPO khác trong năm nay, về cơ bản, chúng đều đến từ việc tiếp xúc với các tài sản liên quan đến tiền điện tử. Tôi tin rằng động lực thực sự là việc Coinbase được đưa vào chỉ số S&P 500. Tôi nghĩ nhiều người không thực sự nhận ra tầm quan trọng của việc này - tác động của nó bị đánh giá thấp một cách đáng kể. S&P 500 là chuẩn mực cho tất cả các nhà quản lý quỹ trên toàn cầu, và trước khi Coinbase tham gia, nó hoàn toàn không có thành phần nào liên quan đến tiền điện tử. Nhưng sau khi S&P 500 được đưa vào, tất cả mọi người làm việc trong lĩnh vực tài chính trên toàn thế giới đều phải cân nhắc đến tiền điện tử lần đầu tiên trong sự nghiệp của mình.

Điều này có nghĩa là hầu hết mọi người, mọi nhà đầu tư chuyên nghiệp, đều phải bắt đầu xem xét liệu họ đang đầu tư quá mức, quá ít hay cân bằng vào tài sản tiền điện tử. Câu hỏi này thực sự đã được "hợp thức hóa" bởi việc Coinbase được đưa vào S&P 500 vào tháng 4 năm nay.

Đây là yếu tố chính thúc đẩy sự chú ý đột ngột gần đây của mọi người đối với lĩnh vực này. Một khoảng thời gian ngắn: BlockBeats: Chúng tôi nhận thấy khoản đầu tư đầu tiên của bạn là BitMine. Pantera trước đây đã đầu tư vào SharpLink, một công ty quản lý quỹ Ethereum khác, và hai công ty này dường như là đối thủ cạnh tranh trực tiếp. Tại sao bạn lại đầu tư vào BitMine? Lý do của bạn đằng sau việc này là gì? Cosmo Jiang: Chúng tôi tin rằng hai công ty đang cạnh tranh. Tuy nhiên, về cơ bản, đây là một trong những lý do chúng tôi lạc quan về lĩnh vực này. Dự đoán của tôi là lĩnh vực này chắc chắn sẽ trải qua quá trình hợp nhất trong ba đến năm năm tới. Điều này đặc biệt đúng đối với các tài sản lớn như Bitcoin, Ethereum và Solana. Cuối cùng, có thể sẽ chỉ có hai hoặc ba DAT thực sự nổi lên. BlockBeats: Tại sao? Cosmo Jiang: Bởi vì lĩnh vực này về cơ bản là một "doanh nghiệp gần như hàng hóa". "Hào" lớn nhất của nó là vốn, nhưng vốn không thực sự là hào. Xu hướng phát triển điển hình của những ngành này là chúng thường không hình thành độc quyền, mà là độc quyền nhóm, bởi vì sự cạnh tranh trong những ngành này là về hiệu quả chi phí - ai có thể sản xuất với chi phí thấp nhất? Do đó, tôi tin rằng sẽ có một quá trình hợp nhất, và cuối cùng sẽ chỉ còn lại hai hoặc ba người chiến thắng thực sự. BlockBeats: Theo ông, đã đến lúc cho tình huống "kẻ thắng lấy tất cả" chưa? Cosmo Jiang: Hoàn toàn không phải vậy. Chúng ta đang ở điểm khởi đầu của "vụ nổ lớn", giai đoạn đầu của sự ra đời của một loại hình công ty hoàn toàn mới. Vẫn chưa biết ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng. Bởi vì có rất nhiều đội ngũ xuất sắc, thú vị và những người tài năng đang theo đuổi hướng đi này, và mỗi người đều có một con đường riêng. Vì vậy, ở giai đoạn đầu này, điều chúng tôi đang làm là đặt cược sớm vào những đội mà chúng tôi tin rằng có chất lượng cao và tiềm năng lớn, những người có tiềm năng trở thành một trong "hai hoặc ba" công ty của tương lai.

BlockBeats: Còn "tỷ lệ sống sót" thì sao? Ví dụ, trong số mười công ty DAT, có bao nhiêu công ty sẽ tồn tại?Cosmo Jiang: Tôi nghĩ những dự án có vốn hóa thị trường lớn rất có thể sẽ tồn tại. Quay lại vấn đề cốt lõi: để một công ty thành công trong lĩnh vực DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số), chìa khóa nằm ở quy mô. Bạn cần đạt được ít nhất 1 tỷ đô la, hoặc thậm chí 2 tỷ đô la, vốn hóa thị trường lưu hành để thực sự đạt được tính bền vững cơ bản. Hơn nữa, một khi đạt đến quy mô này, bạn phải tiếp tục thu hút sự chú ý và tạo ra sự cường điệu trên thị trường. Chỉ khi đó, "hiệu ứng bánh đà" của bạn mới tiếp tục. Tuy nhiên, thực tế là số lượng token có khả năng hỗ trợ một công ty đại chúng trị giá hàng tỷ đô la là cực kỳ hạn chế. Nhìn nhanh vào CoinMarketCap, chỉ có khoảng 15 token có vốn hóa thị trường lưu hành vượt quá 5 tỷ đô la. Nếu vốn hóa thị trường của token của bạn giảm xuống dưới ngưỡng này, việc trở thành một công ty đại chúng trị giá hàng tỷ đô la sẽ cực kỳ khó khăn. Tuy không phải là không thể, nhưng chắc chắn là một thách thức. Đặc biệt đối với các tài sản có giá trị dài hạn (long-tail), khả năng không có token nào có thể tồn tại được là rất cao. Chúng tôi tin rằng các DAT thực sự tồn tại cuối cùng sẽ tập trung vào các tài sản lớn như Bitcoin, Ethereum và Solana, có lẽ chỉ có hai hoặc ba công ty trên mỗi chuỗi. Theo kinh nghiệm làm việc trước đây của tôi, dù là trong lĩnh vực hàng hóa hay các ngành công nghiệp kém minh bạch khác, bối cảnh cuối cùng sẽ phát triển thành một cấu trúc gồm hai hoặc ba công ty hàng đầu và một nhóm nhỏ các công ty nhỏ hơn. Tôi tin rằng tương lai của lĩnh vực DAT có thể sẽ tuân theo logic này. Tôi đã xem xét 90 đến 100 dự án trong ba tháng qua, nhưng không chắc là cả 100 dự án sẽ tồn tại. Chúng tôi chỉ đầu tư vào một phần rất nhỏ trong số đó vì chúng tôi muốn đặt ra tiêu chuẩn đủ cao để chỉ đầu tư vào các dự án có tiềm năng lớn nhất để trở thành người chiến thắng trong tương lai. Đây có thể là xu hướng chung của lĩnh vực này trong tương lai.

BlockBeats: Cả anh và Tom Lee đều đã đề cập rằng trong thời kỳ suy thoái thị trường, sẽ có một số xu hướng "hợp nhất", điều này sẽ thúc đẩy nhiều vụ sáp nhập và mua lại hơn giữa các công ty DAT. Tuy nhiên, có vẻ như anh không đồng tình với quan điểm này. Anh không bị thuyết phục bởi cách tiếp cận "M&A" này sao?

Cosmo Jiang: Tôi xin nói rõ, chúng tôi hoàn toàn đồng ý với Tom. Đây là một ý tưởng mà tôi đã thảo luận nhiều lần với nhiều thành viên trong nhóm quản lý tài sản kỹ thuật số của chúng tôi, và tôi đã suy nghĩ về nó từ lâu. Là người làm trong lĩnh vực tài chính truyền thống, tôi rất quen thuộc với các công cụ tài chính hiện có. Do đó, tôi tin rằng M&A hoàn toàn hợp lý trong lĩnh vực này.

Ý tôi thực sự muốn nói là nếu giá cổ phiếu của một công ty thấp hơn giá trị tài sản ròng (1x NAV), tôi tin rằng công ty đó sẽ đưa ra lựa chọn đúng đắn: mua lại cổ phiếu hoặc tìm kiếm một thương vụ mua lại. Thay vì chỉ duy trì vị thế dưới giá trị tài sản ròng, nhận lương quản lý trong khi vẫn mơ về "sự bành trướng đế chế", đúng không? Vậy nên, chừng nào giá cổ phiếu còn giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, tôi kỳ vọng các công ty này sẽ trở thành "người bán sẵn sàng". Tất nhiên, điều này thực sự diễn ra như thế nào vẫn còn phải chờ xem, nhưng đây là đánh giá của tôi. Do đó, tôi tin rằng một khi suy thoái xảy ra, như tôi đã đề cập trước đó, đây là một thị trường tương đối "đồng nhất", nơi chỉ có quy mô mới thắng thế. Do đó, các công ty nhỏ không thể phát triển lớn mạnh và đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô có thể sẽ thấy giá cổ phiếu của họ kém hiệu quả trong một đợt điều chỉnh thị trường. Vào thời điểm này, việc các công ty lớn hơn, lâu đời hơn, vẫn có thể giao dịch ở mức giá cao hơn, mua lại các công ty khác ở mức giá 1x hoặc thấp hơn 1x tài sản ròng, sẽ rất có lợi. Điều này tiết kiệm chi phí hơn nhiều so với việc mua tài sản trực tiếp trên thị trường mở, đúng không? Vì vậy, tôi nghĩ điều này hoàn toàn hợp lý và tôi hoàn toàn kỳ vọng điều đó sẽ xảy ra. BlockBeats: Vậy loại công ty DAT nào sẽ tồn tại? Cosmo Jiang: Vâng, cuối cùng, tất cả đều phụ thuộc vào việc thực hiện. Thị trường vốn cổ phần Hoa Kỳ vô cùng sâu sắc và rộng lớn, phải không? Vì vậy, miễn là công ty có chất lượng cao, sẽ có rất nhiều khối lượng giao dịch. Do đó, tôi sẽ không ngạc nhiên nếu nhiều công ty kho bạc tiền điện tử (DAT) đạt được khối lượng giao dịch rất cao. Như bạn vừa đề cập, điều này rất quan trọng để tăng phí định giá và nâng cao khả năng gây quỹ. Tất nhiên, điều này đi kèm với sự biến động - nhưng rõ ràng, chìa khóa là thực hiện. Đây là lý do tại sao bạn thấy sự chênh lệch đáng kể về khối lượng giao dịch giữa các DAT khác nhau. Cuối cùng, tất cả đều phụ thuộc vào việc thực hiện - cả về mặt tiếp thị và hoạt động vốn. BlockBeats: Trong giai đoạn thẩm định, Pantera xem xét những yếu tố chính nào khi đánh giá khả năng đầu tư của một đội? Cosmo Jiang: Chúng tôi chủ yếu xem xét một số khía cạnh cốt lõi: Đầu tiên, loại mã thông báo nào là tài sản cơ sở? Chúng tôi có hiểu biết sâu sắc và tự tin vào nó không?Lý do cơ bản chúng tôi đầu tư vào các dự án này không phải là để coi chúng là những giao dịch ngắn hạn, mà là những khoản đầu tư dài hạn thực sự. Do đó, chúng tôi chỉ đầu tư vào DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) nếu chúng tôi thực sự tin tưởng vào token nền tảng của nó. Chúng tôi dành nhiều thời gian nghiên cứu cho các token này, và đây là cốt lõi công việc của chúng tôi. Thứ hai, các cơ hội hoặc cơ hội chênh lệch giá của dự án có rõ ràng không? Có bất kỳ cơ hội chênh lệch giá thuế cụ thể nào không? Ví dụ, MetaPlanet có logic chênh lệch giá thuế rất rõ ràng tại thị trường Nhật Bản. Vậy, liệu có những cơ hội "chênh lệch giá gia nhập" tương tự ở Hoa Kỳ không? Ví dụ, với Hyperliquid, nơi các nhà đầu tư Hoa Kỳ không thể mua lại cổ phiếu, thì có tiềm năng chênh lệch giá. Vì vậy, chúng tôi tự hỏi: Liệu dự án này có cơ chế thú vị nào khiến nó trở nên độc đáo và do đó tạo ra nhu cầu vượt trội không? Thứ ba, bối cảnh cạnh tranh trên thị trường cho dự án này như thế nào? Chúng tôi có một bảng so sánh khổng lồ liệt kê tất cả các công ty quỹ tiền điện tử hiện đang phát hành, bao gồm token, phương thức phát hành, vốn hóa thị trường, v.v. Do đó, chúng tôi hiểu rất rõ bối cảnh cạnh tranh của toàn bộ thị trường. Vậy, đội ngũ mới này phù hợp với bối cảnh đó như thế nào? Họ muốn truyền tải thông điệp khác biệt nào đến thị trường? Tất nhiên, bản thân đội ngũ quản lý cũng quan trọng không kém. Liệu họ có đủ uy tín và khả năng diễn đạt để truyền tải câu chuyện này và thuyết phục người khác hay không? Đặc biệt khi nói đến thiết kế cấu trúc tài chính, vấn đề không chỉ nằm ở việc có đủ năng lực phù hợp; quan trọng hơn, liệu bạn có thực sự hiểu cách thực hiện nó không? Bạn có một kế hoạch triển khai hoàn chỉnh và khả thi không?

Nhiều đội đến gặp chúng tôi và nói: "Chúng tôi muốn huy động 200 triệu đô la." Tôi sẽ hỏi: "Tuyệt vời, nhưng sau đó thì sao? Bước tiếp theo của các anh là gì?" Họ thường nói: "Chúng tôi vẫn chưa tìm ra."

Điều này hoàn toàn không thể chấp nhận được đối với chúng tôi. Bởi vì chìa khóa để khởi động các dự án này không phải là vòng gọi vốn đầu tiên, vốn thường rất dễ dàng. Điều quan trọng là liệu bạn có thể hoàn thành vòng tài trợ thứ hai và thứ ba hay không.

Do đó, chúng tôi hy vọng rằng bên kia đã lên kế hoạch cho bước thứ hai, thứ ba và thứ tư.

Ngoài ra, thiết kế cấu trúc giao dịch, bao gồm cách thức niêm yết, các thỏa thuận thanh khoản và cơ chế định giá, cũng rất quan trọng.

BlockBeats: Những gì bạn cung cấp cho các đội không chỉ là tài trợ; nó giống như sự hướng dẫn có hệ thống hơn. Cosmo Jiang: Có thể nói như vậy. Chúng tôi rất may mắn khi nhiều đội tìm đến lời khuyên của chúng tôi. Chúng tôi thường là những người đầu tiên họ liên hệ. Vì vậy, tôi cố gắng chia sẻ với họ tất cả kinh nghiệm mà tôi đã tích lũy được theo thời gian: Tôi đã chứng kiến rất nhiều đội thăng trầm, và tôi biết những bước đi đúng đắn và những cố vấn nào đáng tin cậy, vì vậy tôi thực sự có thể giúp họ khởi nghiệp và đi đúng hướng. BlockBeats: Trước đó, anh đã đề cập rằng ngành này vẫn đang trong giai đoạn đầu và quá trình hợp nhất vẫn chưa bắt đầu. Anh nghĩ khi nào chúng ta sẽ bước vào giai đoạn hợp nhất này? Có ước tính sơ bộ nào không, có lẽ trong vòng hai đến ba năm tới? Cosmo Jiang: Anh biết đấy, hồi tháng 4 năm nay, khi chúng tôi thực hiện thỏa thuận DFDV (Defi Dev Corp), tôi đã nghĩ "một thỏa thuận là đủ". Sau đó, khi chúng tôi thực hiện thỏa thuận thứ hai, tôi đã nghĩ "hai thỏa thuận là đủ". Nhưng giờ đây có vẻ như xu hướng này đã phát triển thành một xu hướng lớn hơn nhiều. Điều này cũng chứng minh chiều sâu của thị trường vốn Hoa Kỳ và nhu cầu khổng lồ về tài sản tiền điện tử - chính xác là điều tôi muốn nhấn mạnh hôm nay. Tôi là người hoạt động trên thị trường thứ cấp, và về cơ bản tôi đánh giá tình hình hàng ngày. Tôi nhận thức rõ rằng luôn có những "cửa sổ" trên thị trường đại chúng: đôi khi cơ hội mở ra, đôi khi lại đóng lại, và bạn phải luôn thích nghi. Hiện tại, cửa sổ này đang rất rộng mở, và tôi tin rằng nó sẽ kéo dài ít nhất vài tháng. Nhưng tôi nghĩ việc ra mắt một công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số mới sẽ ngày càng khó khăn hơn - đặc biệt nếu bạn là công ty thứ 100 hoặc 110. Vì vậy, từ giờ trở đi, mọi thứ sẽ chỉ trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, thực sự có một số nhóm triển vọng đang nổi lên. Chúng tôi ước tính chúng ta sẽ có thêm ba đến sáu tháng "giai đoạn ra mắt mới", trong đó một số dự án mới tuyệt vời sẽ xuất hiện. Còn sau đó thì sao? Chúng ta sẽ phải chờ xem. Có lẽ trong ba hoặc sáu tháng nữa, tôi vẫn sẽ nói, "Vẫn còn một cửa sổ từ ba đến sáu tháng nữa", giống như tôi đã nói ba tháng trước (cười). Vậy nên chúng ta cứ chờ xem. Nhưng nếu chúng ta kéo dài thời gian lên một hoặc hai năm, hoặc thậm chí hai hoặc ba năm, tôi nghĩ số lượng người mới tham gia sẽ giảm. Bởi vì đây là một khoảng thời gian rất hiếm hoi, nơi bạn chứng kiến sự ra đời của một ngành công nghiệp mới ngay trước mắt. Và một ngành công nghiệp không thể "sinh ra hai lần".

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia