Trận chiến tiếp theo cho stablecoin: cuộc chiến giữa những gã khổng lồ trong mạng lưới stablecoin

Vào nửa cuối năm 2025, ngành công nghiệp stablecoin đã bước vào một giai đoạn mới. Trong vài năm qua, các công ty như Tether và Circle đã trở thành những nhân tố chủ chốt trên thị trường stablecoin, nhưng vai trò của họ vẫn chỉ giới hạn ở các đơn vị phát hành. Việc thiết kế và vận hành các mạng lưới cơ bản đã được chuyển giao cho các chuỗi công khai như Ethereum, Tron và Solana. Mặc dù việc phát hành stablecoin đã tăng trưởng về quy mô, người dùng vẫn tiếp tục dựa vào các blockchain khác để thực hiện giao dịch. Trong những tháng gần đây, bối cảnh này đã bắt đầu thay đổi. Circle ra mắt Arc, Tether phát hành Plasma và Stable gần như đồng thời, còn Stripe và Paradigm cùng ra mắt Tempo. Sự xuất hiện của ba chuỗi stablecoin công khai phục vụ thanh toán và bù trừ cho thấy các đơn vị phát hành không còn hài lòng với việc chỉ phát hành coin; họ muốn tự mình kiểm soát mạng lưới. Một động thái tập trung như vậy khó có thể được giải thích là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Tại sao tất cả mọi người đều phát triển chuỗi công khai của riêng mình? Các stablecoin ban đầu hầu như đều phát triển mạnh mẽ trên các blockchain công khai như Ethereum, Tron và Solana, nhưng hiện nay ngày càng nhiều đơn vị phát hành lựa chọn xây dựng các blockchain chuyên dụng, tự mình nắm giữ việc phát hành và thanh toán. Nguyên nhân trực tiếp nhất nằm ở sự phân bổ giá trị. Phí giao dịch "thu" bởi mạng lưới cơ sở lớn hơn nhiều so với tưởng tượng. Tether xử lý hơn 1 nghìn tỷ đô la giao dịch mỗi tháng, nhưng phần lớn các khoản phí này được thu bởi các blockchain công khai. Trên mạng lưới Tron, mỗi giao dịch USDT có chi phí khoảng 13 đến 27 TRX, tương đương khoảng 3 đến 6 đô la theo giá hiện tại. Xét đến khối lượng giao dịch USDT khổng lồ trên Tron, đây là một nguồn doanh thu đáng kể. Nếu mạng lưới Tron xử lý hàng trăm triệu giao dịch USDT mỗi ngày, chỉ riêng phí giao dịch có thể tạo ra hàng trăm triệu đô la doanh thu hàng năm cho mạng lưới.

USDT là hợp đồng thông minh hoạt động tích cực nhất trên mạng lưới TRON. Nguồn ảnh: Cryptopolitan

Mặc dù lợi nhuận của Tether cực kỳ cao, nhưng điều này chủ yếu đến từ chênh lệch lãi suất và lợi nhuận đầu tư, chứ không liên quan gì đến khối lượng giao dịch USDT. Với mỗi giao dịch USDT bổ sung, Tether không nhận được lợi nhuận trực tiếp nào; toàn bộ phí sẽ được chuyển vào túi blockchain công khai.

Circle cũng đang đối mặt với tình huống tương tự. Mỗi giao dịch USDC trên Ethereum đều tiêu tốn ETH dưới dạng phí gas. Dựa trên mức phí giao dịch hiện tại của Ethereum, nếu USDC có thể đạt được khối lượng giao dịch tương đương với USDT, thì riêng phí giao dịch đã có thể tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu hàng năm cho mạng lưới Ethereum. Tuy nhiên, Circle, với tư cách là đơn vị phát hành USDC, lại không nhận được gì từ những giao dịch này. Điều khiến các công ty này càng khó chịu hơn là khối lượng giao dịch càng lớn, lợi nhuận bị mất càng lớn. Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDT đã tăng từ vài trăm tỷ đô la vào năm 2023 lên hơn 1 nghìn tỷ đô la hiện nay, nhưng doanh thu của Tether từ các giao dịch này vẫn bằng không. Tình trạng "nhìn thấy mà không thấy" này là động lực cốt lõi để họ xây dựng blockchain công khai của riêng mình. Hơn nữa, những hạn chế kỹ thuật của các blockchain công khai hiện có cũng đang ngày càng gia tăng. Phí cao và tốc độ chậm của Ethereum khiến các khoản thanh toán nhỏ trở nên bất khả thi; chi phí thấp của Tron còn đáng ngờ, nhưng tính bảo mật và phi tập trung của nó cũng đáng ngờ; tốc độ của Solana lại không đáng tin cậy. Đối với một dịch vụ thanh toán 24/7, những thách thức này thật không thể chịu đựng nổi. Trải nghiệm người dùng cũng là một rào cản. Người dùng thông thường cần chuẩn bị các token gốc khác nhau và sử dụng các ví khác nhau để chuyển đổi giữa các chuỗi. Chuyển khoản xuyên chuỗi thậm chí còn phức tạp hơn, tốn kém hơn và gây ra rủi ro bảo mật. Ở cấp độ quy định, các chức năng giám sát giao dịch và chống rửa tiền trên các chuỗi công khai hiện có chủ yếu dựa vào các giải pháp bên ngoài, với hiệu quả hạn chế. Sự khác biệt cạnh tranh là điều cần thiết. Circle đặt mục tiêu cung cấp giải pháp thanh toán nhanh hơn và các mô-đun tuân thủ tích hợp thông qua Arc, trong khi Stripe đặt mục tiêu đạt được các khoản thanh toán có thể lập trình và giải quyết tự động thông qua Tempo. Khi xung đột giữa phân phối giá trị, hạn chế kỹ thuật, trải nghiệm người dùng, tuân thủ quy định và cạnh tranh hội tụ, việc xây dựng một chuỗi riêng trở thành một lựa chọn tất yếu.

Sự kết thúc của những gã khổng lồ

Đối mặt với những thách thức và cơ hội này, các công ty khác nhau đã lựa chọn các con đường công nghệ và chiến lược kinh doanh khác nhau.

Stripe Tempo: Lựa chọn công nghệ của một nền tảng trung lập

Tempo là một chuỗi thanh toán chuyên dụng được Stripe và Paradigm cùng ươm tạo. Điểm khác biệt lớn nhất của nó so với các chuỗi công khai truyền thống là nó không phát hành token gốc của riêng mình, mà thay vào đó, nó chấp nhận trực tiếp các stablecoin chính thống như USDC và USDT làm gas. Quyết định này vừa là một cử chỉ vừa là một tham vọng.

Nguồn ảnh: X

Thiết kế này có vẻ đơn giản, nhưng những thách thức kỹ thuật cơ bản lại rất đáng kể. Các blockchain truyền thống sử dụng một token gốc duy nhất làm phí giao dịch, khiến thiết kế hệ thống trở nên tương đối đơn giản. Tempo cần hỗ trợ nhiều stablecoin làm phí giao dịch, điều này đòi hỏi cơ chế quản lý token và tính toán tỷ giá hối đoái phức tạp ở cấp độ giao thức. Kiến trúc kỹ thuật của Tempo cũng được tối ưu hóa cho các tình huống thanh toán. Cơ chế đồng thuận được cải tiến cho phép xác nhận dưới một giây trong khi vẫn duy trì chi phí cực kỳ thấp. Nó cũng bao gồm các nguyên hàm thanh toán tích hợp mà các nhà phát triển có thể truy cập trực tiếp để xây dựng các ứng dụng phức tạp như thanh toán có điều kiện, thanh toán theo lịch trình và thanh toán nhiều bên. Tempo đã xây dựng một hệ sinh thái mạnh mẽ. Các đối tác thiết kế ban đầu của Tempo trải rộng trên các lĩnh vực chính như trí tuệ nhân tạo (Anthropic, OpenAI), thương mại điện tử (Shopify, Coupang, DoorDash) và dịch vụ tài chính (Deutsche Bank, Standard Chartered, Visa, Revolut). Bản thân danh sách này cho thấy tham vọng của Stripe trong việc xây dựng Tempo thành một cơ sở hạ tầng liên ngành. Circle Arc: Tích hợp dọc được tùy chỉnh sâu sắc Vào tháng 8 năm 2025, Circle đã ra mắt Arc, một chuỗi công khai được thiết kế dành riêng cho tài chính stablecoin. Không giống như lập trường trung lập của Stripe, Arc đại diện cho một chiến lược tích hợp theo chiều dọc toàn diện. Arc sử dụng USDC làm token gas gốc, nghĩa là tất cả các giao dịch trên chuỗi Arc đều yêu cầu USDC để trả phí gas, trực tiếp làm tăng nhu cầu và các trường hợp ứng dụng của USDC. Thiết kế này cho phép Circle hưởng lợi từ mọi giao dịch trên mạng, đạt được vòng lặp giá trị khép kín. Arc cũng có một công cụ giao dịch ngoại hối giao ngay tích hợp, cấp độ tổ chức, cho phép trao đổi nhanh chóng giữa các loại tiền ổn định khác nhau và phấn đấu đạt được độ hoàn tất giao dịch dưới một giây. Các tính năng này được thiết kế đặc biệt cho nhu cầu cụ thể của khách hàng tổ chức và thể hiện sự hiểu biết sâu sắc của Circle về thị trường mục tiêu của mình. Bằng cách sở hữu blockchain công khai của riêng mình, Circle cung cấp một môi trường hiệu quả và dễ kiểm soát hơn cho hoạt động của USDC. Quan trọng hơn, Circle có thể xây dựng một hệ sinh thái tài chính khép kín xung quanh USDC, khóa chặt giá trị trong hệ thống của chính mình.Chiến lược Chuỗi kép của Tether: Một bố cục toàn diện, triệt để Là đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, Tether đã đồng thời ra mắt các dự án Plasma và Stable vào năm 2025, thể hiện sự tích hợp theo chiều dọc mạnh mẽ hơn so với các đối thủ cạnh tranh. Plasma, một blockchain Lớp 1 được hỗ trợ bởi công ty chị em của Tether là Bitfinex, được thiết kế dành riêng cho các giao dịch stablecoin. Điểm bán hàng chính của nó là chuyển USDT không mất phí. Dịch vụ này trực tiếp thách thức mạng lưới Tron, vốn đã thống trị lưu thông USDT từ lâu. Vào tháng 7 năm 2025, Plasma đã huy động được 373 triệu đô la trong đợt chào bán token, thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ của thị trường đối với blockchain công khai này. So với Plasma, Stable hướng đến một cách tiếp cận triệt để hơn. Tether gọi nó là "ngôi nhà độc quyền của USDT", sử dụng kiến trúc song song chuỗi kép: một chuỗi chính chịu trách nhiệm thanh toán cốt lõi và Plasma, một chuỗi song song, xử lý một số lượng lớn các giao dịch nhỏ và các khoản thanh toán nhỏ, thường xuyên được thanh toán trên chuỗi chính. Trong mạng lưới này, USDT vừa đóng vai trò là phương tiện trao đổi vừa là token phí, loại bỏ nhu cầu nắm giữ thêm token để thanh toán gas, giảm đáng kể rào cản gia nhập. Để tăng cường tính linh hoạt hơn nữa, Stable đã tung ra nhiều biến thể USDT. USDT tiêu chuẩn được sử dụng cho các giao dịch hàng ngày, USDT0 đóng vai trò là token cầu nối chuỗi chéo chuyên dụng và gasUSDT được sử dụng để thanh toán phí mạng. Cả ba đều duy trì tỷ giá cố định 1:1, cho phép người dùng trao đổi với nhau mà không mất phí, đảm bảo trải nghiệm người dùng nhất quán trong nhiều tình huống. Stable sử dụng cơ chế đồng thuận StableBFT tùy chỉnh. Cơ chế này, được phát triển dựa trên công cụ CometBFT (một phiên bản cải tiến của Tendermint), là một hệ thống bằng chứng cổ phần được ủy quyền. StableBFT tách biệt việc truyền giao dịch khỏi việc truyền đồng thuận, nhằm giải quyết tình trạng tắc nghẽn trong thời gian lưu lượng truy cập cao và cung cấp môi trường mạng ổn định hơn cho các khoản thanh toán quy mô lớn. Bằng cách kết hợp Plasma và Stable, Tether không chỉ giải quyết những hạn chế của các mạng hiện có về mặt phí và tính ổn định mà còn hướng tới xây dựng một hệ thống vòng kín toàn diện cho USDT, bao gồm các giao dịch, phí và hoạt động chuỗi chéo.

Tham vọng về cơ sở hạ tầng của các gã khổng lồ công nghệ

Google cũng đang vươn ra, đặt mục tiêu vào cơ sở hạ tầng cơ bản của stablecoin thông qua Google Cloud Unified Ledger (GCUL). GCUL là một nền tảng blockchain cấp doanh nghiệp được thiết kế đặc biệt để hỗ trợ việc phát hành, quản lý và giao dịch stablecoin cho các ngân hàng và tổ chức tài chính.

So sánh GCUL với Tempo và Arc, nguồn: Fintech America

Ưu điểm cốt lõi của GCUL nằm ở khả năng tích hợp sâu với các dịch vụ doanh nghiệp hiện có của Google Cloud. Các tổ chức tài chính có thể nhanh chóng ra mắt các sản phẩm stablecoin trên GCUL mà không cần phải xây dựng cơ sở hạ tầng từ đầu. Đối với các ngân hàng đã quen với việc sử dụng dịch vụ của Google Cloud, đây là một giải pháp tài sản kỹ thuật số gần như liền mạch. Chiến lược của Google khá hạn chế. Google không trực tiếp tham gia vào cuộc cạnh tranh phát hành hoặc thanh toán stablecoin. Thay vào đó, nó tự định vị mình là một người bán xẻng, cung cấp công nghệ nền tảng cho tất cả người chơi. Lựa chọn này đồng nghĩa với việc bất kể stablecoin nào cuối cùng vượt trội hơn, Google sẽ gặt hái thành quả. Những chuỗi công khai chuyên biệt này không chỉ sao chép chức năng của các blockchain hiện có; chúng vượt trội hơn chúng ở một số khía cạnh quan trọng. Stablecoin đã loại bỏ vai trò của các ngân hàng, và giờ đây chúng đã thoát khỏi sự phụ thuộc vào các chuỗi công khai như Ethereum và Tron, thực sự tự kiểm soát các kênh giao dịch. Chúng mở ra khả năng lập trình cao hơn. Về cơ bản, stablecoin là một tập hợp các hợp đồng. Giám đốc điều hành Stripe, Patrick Collison, đã tuyên bố rằng các khoản thanh toán có thể lập trình sẽ tạo ra các mô hình kinh doanh hoàn toàn mới, chẳng hạn như "thanh toán proxy" cho các tác nhân AI. Trên các chuỗi mới này, các nhà phát triển có thể trực tiếp gọi các nguyên hàm thanh toán tích hợp để lắp ráp các ứng dụng phức tạp như thanh toán có điều kiện, thanh toán theo lịch trình và thanh toán đa phương.

Nó cũng rút ngắn thời gian thanh toán xuống mức gần như tức thời. Các chuỗi công khai như Arc đặt mục tiêu giảm thời gian xác nhận xuống mức dưới một giây. Tốc độ "thấy gì là nhận nấy" này là một cuộc cách mạng cho giao dịch tần suất cao, tài chính chuỗi cung ứng, và thậm chí cả các khoản thanh toán nhỏ trong ứng dụng trò chuyện.

Hơn nữa, chúng được thiết kế để tương tác. Cầu nối chuỗi chéo và hoán đổi nguyên tử không còn là những bản vá bổ sung nữa, mà là một phần không thể thiếu của hệ thống. Stablecoin trên các chuỗi khác nhau có thể lưu hành tự do, giống như việc thiết lập các kênh trực tiếp giữa hệ thống ngân hàng toàn cầu.

Năm đầu tiên của Chuỗi công khai Stablecoin Sự xuất hiện của chuỗi công khai stablecoin về cơ bản là một sự viết lại chuỗi giá trị. Lợi nhuận trước đây được chia cho các ngân hàng, chương trình thẻ và trung tâm thanh toán bù trừ trong hệ thống thanh toán giờ đây đang chảy vào những người tham gia mới. Thông qua việc phát hành stablecoin, Circle và Tether đã tiếp cận được nguồn vốn khổng lồ không lãi suất. Những khoản tiền này, được đầu tư vào các tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tạo ra hàng tỷ đô la tiền lãi hàng năm. Lợi nhuận của Tether đạt 4,9 tỷ đô la trong quý 2 năm 2024, gần như hoàn toàn từ nguồn thu nhập "phát hành tiền" này. Với chuỗi công khai riêng, việc nắm bắt giá trị trở nên đa dạng hơn. Phí giao dịch chỉ là bề nổi; tiềm năng thực sự nằm ở các dịch vụ giá trị gia tăng. Tempo có thể tùy chỉnh các giải pháp thanh toán cho khách hàng doanh nghiệp và Arc cung cấp các tính năng cấp độ tổ chức để tuân thủ và thanh toán ngoại hối. Phí bảo hiểm cho các dịch vụ này vượt xa bản thân giao dịch.

Tiềm năng lớn hơn nằm ở lớp ứng dụng. Khi thanh toán trở nên có thể lập trình, các mô hình kinh doanh mới sẽ xuất hiện. Bảng lương tự động, thanh toán có điều kiện, tài chính chuỗi cung ứng—chúng không chỉ cải thiện hiệu quả mà còn tạo ra giá trị chưa từng có.

Tuy nhiên, đối với các tổ chức tài chính truyền thống, stablecoin đang làm lung lay nền tảng của họ. Các trung gian thanh toán là nguồn doanh thu chính của các ngân hàng, và sự phổ biến của stablecoin có thể dần khiến hoạt động kinh doanh này trở nên không cần thiết. Tác động ngắn hạn là hạn chế, nhưng về lâu dài, các ngân hàng phải xác định lại vai trò của mình.

Việc tái cấu trúc giá trị này không chỉ đơn thuần là một cuộc cạnh tranh thương mại; nó còn mang những hàm ý địa chính trị. Sự lưu hành toàn cầu của stablecoin đô la Mỹ về cơ bản là sự tiếp nối của quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ trong thời đại kỹ thuật số. Phản ứng từ nhiều quốc gia đã xuất hiện. Cuộc cạnh tranh trong tương lai sẽ không chỉ là cuộc cạnh tranh giữa một blockchain công khai duy nhất và một công ty duy nhất, mà là giữa các quốc gia và hệ thống tiền tệ khác nhau.

Sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ là một bản nâng cấp công nghệ hay một sự thay đổi trong mô hình kinh doanh. Nó đã kích hoạt quá trình tái cấu trúc cơ cấu sâu sắc nhất của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu kể từ khi hệ thống sổ kế toán kép ra đời và hệ thống ngân hàng hiện đại. Xét về dài hạn, stablecoin có thể là quá trình tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu sâu sắc nhất kể từ khi hệ thống sổ kế toán kép ra đời và hệ thống ngân hàng hiện đại. Trong suốt chiều dài lịch sử, mọi sự chuyển đổi của cơ sở hạ tầng cơ bản đều mang lại bước nhảy vọt trong bối cảnh kinh doanh. Hối phiếu của các thương gia Venice đã giúp thương mại xuyên thành phố trở nên khả thi, mạng lưới ngân hàng xuyên quốc gia của gia tộc Rothschild đã tạo điều kiện thuận lợi cho dòng vốn toàn cầu, và hệ thống Visa và SWIFT đã đẩy nhanh quá trình thanh toán đến từng giây. Những thay đổi này đã giảm chi phí, mở rộng thị trường và tạo ra động lực tăng trưởng mới. Stablecoin là nút thắt mới nhất trong quá trình phát triển này.Tác động lâu dài của nó sẽ được cảm nhận ở nhiều cấp độ. Đầu tiên, tính bao trùm sẽ được khuếch đại. Chỉ cần một chiếc điện thoại thông minh, bất kỳ ai không có tài khoản ngân hàng đều có thể truy cập vào mạng lưới toàn cầu. Hiệu quả của các khoản thanh toán xuyên biên giới cũng sẽ được cải thiện đáng kể. Các khoản thanh toán gần như tức thì có thể cải thiện đáng kể dòng vốn trong chuỗi cung ứng và thương mại. Sâu sắc hơn nữa, nó sẽ thúc đẩy sự xuất hiện của các mô hình kinh doanh kỹ thuật số. Thanh toán không còn đơn thuần là dòng tiền; chúng có thể được lập trình và kết hợp như dữ liệu, mở rộng ranh giới của đổi mới kinh doanh. Vào năm 2025, với sự xuất hiện dần dần của các chuỗi stablecoin công khai, stablecoin sẽ thực sự bước ra khỏi thế giới tiền điện tử và bước vào lĩnh vực tài chính và thương mại chính thống. Chúng ta đang đứng tại ngã ba này, chứng kiến sự hình thành của một mạng lưới thanh toán toàn cầu cởi mở và hiệu quả hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia