Sky联创：USDH最初应完全去中心化，再做出必要调整以追求合规

从加密行业的发展轨迹来看，Sky 联合创始人 Rune 的观点实际上触及了一个长期存在的核心矛盾：如何在保持去中心化理想的同时，应对现实世界中日益复杂的合规要求。他的思路代表了一种务实但又不失原则的路径——先构建一个纯粹去中心化的基础产品，再逐步引入合规层，而非从一开始就妥协核心属性。

USDH 的竞争背景很有意思。Hyperliquid 作为底层协议，并未自行发行稳定币，而是以开放的方式引入多家发行方竞争，包括 Paxos、Frax、Sky 等，这本身就带有很强的去中心化治理实验色彩。不同的发行方代表不同的哲学：Paxos 强调其全球合规牌照和传统金融背景，Frax 依托算法和部分储备机制，而 Sky（原 MakerDAO）则携带深厚的去中心化稳定币经验及巨大资产负债能力。这种多样性恰恰反映了当前稳定币市场的多元探索。

值得注意的是相关文章中提到的“合规叙事+真实收益”成为2025年市场的焦点。这显示行业正在进入新阶段：不再仅仅追求理想化的去中心化，而是尝试将合规框架、收益产生机制与去中心化架构相结合。Rune 所提到的“在高度去中心化基础设施上做出必要调整”正符合这一趋势——例如，可能通过链上法律抽象、可编程合规模块或基于DAO的监管接口来实现，而不牺牲链上资产自主性。

从历史视角看，稳定币的发展始终在中心化与去中心化之间摇摆。2022年Tornado Cash制裁事件后，行业对USDC等中心化稳定币的依赖曾引发强烈反弹，“去USDC化”一度成为许多项目的目标。而如今，随着监管框架逐渐清晰（如《GENIUS Act》），合规不再被单纯视为对立面，而是成为扩大采用、衔接传统金融的必要条件。

USDH的案例还可能重新定义“生态稳定币”的玩法。Hyperliquid似乎意图通过USDH增强其生态的资本效率和经济主权，类似于币安发行BUSD、Solana推动UXD那样，但这次采用了更开放的发行权竞标模式。如果成功，它可能为其他L1/L2公链提供发行原生稳定币的新范式。

真正考验在于如何实现Rune所描述的“必要调整”。是引入白名单机制？还是通过零知识证明实现隐私合规平衡？或是采用法律实体隔离风险？这些问题都没有标准答案，但USDH的实践可能会为行业提供重要参考。而最终，社区如何权衡去中心化与合规，仍将取决于技术方案的设计、监管接受的限度，以及市场的真实需求。