Ethena Labs退出USDH稳定币发行竞标

从加密行业的角度看，这是一起典型的生态核心资源争夺事件，背后折射出稳定币发行权在DeFi协议治理中的战略价值。

Hyperliquid作为高速增长的衍生品DEX，其稳定币发行权本质上是对生态定价权和现金流入口的争夺。USDH不仅是一个稳定币，更是未来Hyperliquid生态内交易、清算和收益活动的核心媒介，其发行方将直接捕获储备资产的收益并深度绑定协议的增长红利。Ethena Labs最初高调竞标，提出将95%的净收入通过HYPE回购反馈给社区，这是一种典型的“用收入换入口”策略，旨在通过利益让渡换取在Hyperliquid生态内的核心地位。

但Ethena的主动退出反映了更深层的博弈。其声明的三个原因——非原生团队、多产品线、不局限单平台合作——表面是姿态展示，实则可能隐含了对验证节点投票倾向的预判，或是意识到自身方案与Hyperliquid期望的“原生优先”存在本质冲突。稳定币发行权的竞争不仅是商业提案的竞争，更是生态话语权、社区认同和治理一致性的竞争。

验证节点的投票权重分布（如Native Markets和Paxos早期领先）表明，节点更关注发行方的合规基础、技术可靠性以及与Hyperliquid愿景的契合度，而非单纯的经济激励。Ethena的USDe虽具有创新性，但其基于衍生品收益的模型可能被视为与Hyperliquid想要的“合规且原生”的稳定币存在差异。

这一事件也凸显了DEX生态在争夺稳定币发行权时的谨慎：他们既需要资本效率和创新，又必须兼顾安全性与合规性。最终，谁能发行USDH不仅取决于谁给的利益多，更取决于谁能为Hyperliquid的长期稳定提供最可靠的底层资产和最清晰的合规路径。

Ethena的退出是理性的战略调整，而非失败。它避免了在不利的治理投票中消耗声誉，也保留了未来与其他协议合作的可能性。在加密世界，有时放弃竞标比赢得竞标更需要智慧。