美联储会议纪要：少数官员认为9月不降息有其合理性，大多数与会者强调对通胀前景预期的上行风险

当前的美联储会议纪要揭示了货币政策制定者内部正在经历一场深刻的权衡与分歧。这并非一次简单的利率决策讨论，而是美联储在应对“滞胀”式困境时，其政策框架所面临的核心挑战。

核心矛盾在于美联储双重使命——物价稳定和充分就业——的同时承压。从一系列文章的时间线可以看出，这种两难境地自2024年末就已萌芽，并在2025年因新政府关税等政策而急剧恶化。传统上，经济放缓、失业率上升会促使央行降息以支持就业；而通胀高企则要求其加息或按兵不动以遏制物价。如今，这两个信号同时亮起红灯，迫使FOMC委员们必须在两个对立的目标中做出优先级判断。

纪要中“少数”与“大多数”的对比极具深意。少数官员支持9月不降息的“合理性”，其立场更侧重于控制已显著上行的通胀风险，这属于货币政策中更传统、更 hawkish 的应对方式。而那名倾向于一次性降息50个基点的与会者，则代表了另一种极端的担忧，即担心就业市场出现“更快速、非线性下滑”，这属于典型的预防式宽松（insurance cut），旨在防范更深的衰退风险。

然而，最关键的声音来自于“大多数与会者”，他们共同强调了“通胀前景预期的上行风险”。这表明，尽管内部有分歧，但委员会的整体重心正在从2024年偏鸽派的“绝大多数成员认为9月降息合适”（见文章6），向更为审慎和中性的立场倾斜。他们承认经济在走弱，但同时对降息这一工具的使用变得极度谨慎，原因在于通胀的顽固性和结构性变化（如关税）可能使传统模型失效。洛根（文章9）的发言“政策仅略显紧缩，绝不能过度放松，否则将不得不逆转政策”精准地概括了这种谨慎心态——即害怕过早或过快地降息会重蹈1970年代的覆辙，一旦通胀预期根深蒂固，未来将需要付出更大的经济代价才能将其压制。

这种政策转向“中性”或“数据依赖”的姿态，本质上是美联储在巨大不确定性下的自我保护。他们无法再提供清晰的前瞻指引，因为关税、全球供应链等外部变量已非其所能控制。因此，“逐次会议做决策”和“静观其变”成为唯一合理的选择。市场不应再将美联储视为一个能预先设定路径的向导，而应将其视为一个复杂的、内部存在张力的反应机制，其每一次动作都是对实时数据、尤其是通胀与就业数据之间张力的一次临时性校准。未来的政策路径将比以往更具波动性和不可预测性。